巴菲特赌美国经济前景 收购美第二大铁路营运商
但斌2009-11-05 22:57
巴菲特赌美国经济前景 收购美第二大铁路营运商 2009-11-04
来源:每日经济新闻
这一次,“股神”沃伦·巴菲特看上了铁路。当地时间周二,巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司宣布,该公司正在以每股100美元的价格收购美国第二大铁路营运商。整个交易价值约在440亿美元。
巴菲特在一场新闻发布会当中称:“最为重要的是,这次收购是对美国经济前景的一次豪赌。我喜欢这种赌博方式。”伯克希尔·哈撒韦公司亦表示,这是该公司有史以来最大规模的收购案。
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巴菲特440亿美元收购美国第二大铁路运营商
巴菲特投资集团下的伯克希尔哈撒韦公司昨天宣布,将斥资约340亿美元现金加股票的形式收购柏林顿北方公司(BurlingtonNorthern)77.4%的股权,而整个收购价值将达440亿美元,从而成为伯克希尔哈撒韦公司历史上规模最大的交易。
柏林顿北方公司为美国第二大铁路运营商,其市值约为259亿美元。据了解,此次收购中还包括了伯灵顿北方公司的100亿美元债务,巴菲特在接受媒体采访时表示,这是对美国未来经济的一次大额赌博,而他很喜欢这种“打赌”。他表示,只有美国经济好转才能促进铁路运输业的发展。
根据收购协议,伯克希尔哈撒韦公司将以每股100美元现金加股票形式收购伯灵顿北方公司股份,其中60%为现金,剩余为股票。早前,伯克希尔公司已经拥有柏林顿北方约22%的股份。伯克希尔哈撒韦的历史上从未有过以股票形式的交易,但巴菲特表示,柏灵顿北方希望为他们的小股东以后能进行便利的交易。
作为交易的一部分,伯克希尔将拆分其B股,比例为50比1,以帮助完成收购。这对巴菲特来说是个不寻常的举动,因为此前他不喜欢拆分股票。收购的160亿美元现金中,80亿美元来自其公司账户,另有80亿来自银行贷款,将在3年内分期偿还。在完成交易后,伯克希尔哈撒韦仍将拥有200亿美元现金。
交易完成后,将成为伯克希尔哈撒韦有史以来最大的收购案。之前该公司最大手笔是以45亿美元收购Pritzker家族的MarmonHoldings.
伯克希尔哈撒韦公司拥有控制着美国中西部和太平洋西北部能源公司的中部美国能源集团(MidAmericanEnergyHoldings),此次收购铁路企业被视作其战略投资,因为该公司铁路正好覆盖这两个地区,能成为主要的煤矿能源供给路线。
柏林顿北方公司第三季度利润大幅下滑30%,盈利为4.88亿美元。
备注——周明波:巴菲特收购伯灵顿北方圣达菲的分析
http://seekingalpha.com/article/170927-riding-the-rails-why-bni-was-berkshire-s-best-bet-and-vintage-buffett
(1) 在铁路经营这个行业内，BNI的利润增长是最好的，20年复合9.3%；
(2) 股价表现和利润增长高度一致，市盈率膨胀在中间占得比重极小；
(3) 考虑到红利和股价升值两部分总的回报，91年至今的复合投资回报是12.6%；
上述三点符合Pat Dorsey在《股市真规则》中引用的John Bogle的话”一百年…”
巴菲特这么做，我想和他的资金成本有关系，资金成本始终是他做事最强力的武器，低息杠杆，又是长钱，那么低一些的ROA，还是能够得到高的ROE，汽车公司、商业流通企业、银行等都反映出来类似模式；
低成本的长期负债+配置到确定性的提供长期稳定合理回报的资产上的再一次体现，豹豹对这个想的较透彻，与巴菲特本人在讲“卓越的、好的和可怕的business”一文中提到的电力企业的例子类似；
(4) 伯灵顿在巴菲特第一次出手的时候，是盈利处在局部的洼地，即便PE没有折让，总的定价还是洼地，等于就是拿到了一个偏低的价格，最终盈利会mean-revert；
(5) 伯灵顿的收购还体现了一个侧面，就是巴菲特对美国长期经济的看法，一个是经济会起来，第二是美国内部的物流系统中，铁路的效率还是不错的，当然美国内部的物流走向、物资结构、总量怎么增长，我就不知道了；这个其实也蛮关键，此前我做航运的时候，前人就讲过物流走向改变的问题；
(6) 不过有趣的是，我们看回复当中，有人贴了这么一段话“There's a considerable long-term risk in BNI: The port in Mexico's west coast that is being built, in conjunction with improvements to a railroad line from it to Kansas, that is intended to be a low-cost alternative to high-wage US west coast ports. This could divert a good deal of traffic.”我不知道这个路网结构改变分摊流量的风险是否真实存在，投资就有点像是索罗斯讲的“不完美认知”或者Nassim Nicholas Taleb的“black swan”，当然以巴菲特的经验，这些浅表层问题，他不至于看不到。
备注二:平安证券交运行业分析员 郑武 关于巴菲特买美国铁路股与大秦铁路
美国铁路公司的安全空间和壁垒远高于中国铁路公司，主要原因是在过去一百年美国铁路行业持续衰退，大量铁路被废弃，铁路公司积累了帐面价值远远低于重置成本的资产。以巴菲特07年投资的BNSF为例，单公里铁路帐面价值只有人民币486万元。没有任何一家新进入者有能力以相似的资本开支修建竞争性铁路。参看我们去年的大秦铁路深度报告——“长期投资价值取决于运价管制政策变迁”。
据铁路专家表示，目前双线重载电气化铁路的每公里建造成本在2500-4500万元左右。而大秦铁路的线路资产单位净值只有1261万元。假设每公里重置价值4000万元，则大秦铁路线路资产被低估296亿元。
大秦铁路的股价高于重置价值，鉴于北通道煤炭运输链的内在合理性，以及铁路严格的市场准入管制，短期风险甚微。
4000万元/公里是双线重载铁路的重置成本，我们不了解BNSF铁路的实际情况。但即使按照中国单线非电气化铁路1500万/公里的建设成本计算，BNSF重置价值仍然是公司市值的2.09倍。
极低的固定资产帐面价值为BNSF构筑了新建铁路难以逾越的成本竞争优势，相对于重置价值巨大折价，给BNSF投资者提供了充足的安全空间。
美国铁路在30年代经历了巨大的泡沫，遗留的路线资产不断被废弃，BNSF也积累了廉价的线路资产。巴菲特在2007年4月增持BNSF，过去一年里美国股市经历了惨痛的暴跌，而BNSF的52周跌幅只有2%。
作为一名分析师，借此谈两点感想：
1、看看高人的投资，想想自己过去52周的工作，真是在浪费自己的时间和他人的金钱。
2、美国铁路投资泡沫于1894年破灭，巴菲特生于1930年，此后77年美国铁路运营里程不断减少，大量铁路被废弃和低价转让。一个泡沫的破灭，居然在103年后带来投资机会，并且被一位77岁的老人抓住。这样的投资，需要什么样的智慧与耐心？
这一次,“股神”沃伦·巴菲特看上了铁路。当地时间周二,巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司宣布,该公司正在以每股100美元的价格收购美国第二大铁路营运商。整个交易价值约在440亿美元。
巴菲特在一场新闻发布会当中称:“最为重要的是,这次收购是对美国经济前景的一次豪赌。我喜欢这种赌博方式。”伯克希尔·哈撒韦公司亦表示,这是该公司有史以来最大规模的收购案。
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巴菲特440亿美元收购美国第二大铁路运营商
巴菲特投资集团下的伯克希尔哈撒韦公司昨天宣布,将斥资约340亿美元现金加股票的形式收购柏林顿北方公司(BurlingtonNorthern)77.4%的股权,而整个收购价值将达440亿美元,从而成为伯克希尔哈撒韦公司历史上规模最大的交易。
柏林顿北方公司为美国第二大铁路运营商,其市值约为259亿美元。据了解,此次收购中还包括了伯灵顿北方公司的100亿美元债务,巴菲特在接受媒体采访时表示,这是对美国未来经济的一次大额赌博,而他很喜欢这种“打赌”。他表示,只有美国经济好转才能促进铁路运输业的发展。
根据收购协议,伯克希尔哈撒韦公司将以每股100美元现金加股票形式收购伯灵顿北方公司股份,其中60%为现金,剩余为股票。早前,伯克希尔公司已经拥有柏林顿北方约22%的股份。伯克希尔哈撒韦的历史上从未有过以股票形式的交易,但巴菲特表示,柏灵顿北方希望为他们的小股东以后能进行便利的交易。
作为交易的一部分,伯克希尔将拆分其B股,比例为50比1,以帮助完成收购。这对巴菲特来说是个不寻常的举动,因为此前他不喜欢拆分股票。收购的160亿美元现金中,80亿美元来自其公司账户,另有80亿来自银行贷款,将在3年内分期偿还。在完成交易后,伯克希尔哈撒韦仍将拥有200亿美元现金。
交易完成后,将成为伯克希尔哈撒韦有史以来最大的收购案。之前该公司最大手笔是以45亿美元收购Pritzker家族的MarmonHoldings.
伯克希尔哈撒韦公司拥有控制着美国中西部和太平洋西北部能源公司的中部美国能源集团(MidAmericanEnergyHoldings),此次收购铁路企业被视作其战略投资,因为该公司铁路正好覆盖这两个地区,能成为主要的煤矿能源供给路线。
柏林顿北方公司第三季度利润大幅下滑30%,盈利为4.88亿美元。
备注——周明波:巴菲特收购伯灵顿北方圣达菲的分析
http://seekingalpha.com/article/170927-riding-the-rails-why-bni-was-berkshire-s-best-bet-and-vintage-buffett
(1) 在铁路经营这个行业内，BNI的利润增长是最好的，20年复合9.3%；
(2) 股价表现和利润增长高度一致，市盈率膨胀在中间占得比重极小；
(3) 考虑到红利和股价升值两部分总的回报，91年至今的复合投资回报是12.6%；
上述三点符合Pat Dorsey在《股市真规则》中引用的John Bogle的话”一百年…”
巴菲特这么做，我想和他的资金成本有关系，资金成本始终是他做事最强力的武器，低息杠杆，又是长钱，那么低一些的ROA，还是能够得到高的ROE，汽车公司、商业流通企业、银行等都反映出来类似模式；
低成本的长期负债+配置到确定性的提供长期稳定合理回报的资产上的再一次体现，豹豹对这个想的较透彻，与巴菲特本人在讲“卓越的、好的和可怕的business”一文中提到的电力企业的例子类似；
(4) 伯灵顿在巴菲特第一次出手的时候，是盈利处在局部的洼地，即便PE没有折让，总的定价还是洼地，等于就是拿到了一个偏低的价格，最终盈利会mean-revert；
(5) 伯灵顿的收购还体现了一个侧面，就是巴菲特对美国长期经济的看法，一个是经济会起来，第二是美国内部的物流系统中，铁路的效率还是不错的，当然美国内部的物流走向、物资结构、总量怎么增长，我就不知道了；这个其实也蛮关键，此前我做航运的时候，前人就讲过物流走向改变的问题；
(6) 不过有趣的是，我们看回复当中，有人贴了这么一段话“There's a considerable long-term risk in BNI: The port in Mexico's west coast that is being built, in conjunction with improvements to a railroad line from it to Kansas, that is intended to be a low-cost alternative to high-wage US west coast ports. This could divert a good deal of traffic.”我不知道这个路网结构改变分摊流量的风险是否真实存在，投资就有点像是索罗斯讲的“不完美认知”或者Nassim Nicholas Taleb的“black swan”，当然以巴菲特的经验，这些浅表层问题，他不至于看不到。
备注二:平安证券交运行业分析员 郑武 关于巴菲特买美国铁路股与大秦铁路
美国铁路公司的安全空间和壁垒远高于中国铁路公司，主要原因是在过去一百年美国铁路行业持续衰退，大量铁路被废弃，铁路公司积累了帐面价值远远低于重置成本的资产。以巴菲特07年投资的BNSF为例，单公里铁路帐面价值只有人民币486万元。没有任何一家新进入者有能力以相似的资本开支修建竞争性铁路。参看我们去年的大秦铁路深度报告——“长期投资价值取决于运价管制政策变迁”。
据铁路专家表示，目前双线重载电气化铁路的每公里建造成本在2500-4500万元左右。而大秦铁路的线路资产单位净值只有1261万元。假设每公里重置价值4000万元，则大秦铁路线路资产被低估296亿元。
大秦铁路的股价高于重置价值，鉴于北通道煤炭运输链的内在合理性，以及铁路严格的市场准入管制，短期风险甚微。
4000万元/公里是双线重载铁路的重置成本，我们不了解BNSF铁路的实际情况。但即使按照中国单线非电气化铁路1500万/公里的建设成本计算，BNSF重置价值仍然是公司市值的2.09倍。
极低的固定资产帐面价值为BNSF构筑了新建铁路难以逾越的成本竞争优势，相对于重置价值巨大折价，给BNSF投资者提供了充足的安全空间。
美国铁路在30年代经历了巨大的泡沫，遗留的路线资产不断被废弃，BNSF也积累了廉价的线路资产。巴菲特在2007年4月增持BNSF，过去一年里美国股市经历了惨痛的暴跌，而BNSF的52周跌幅只有2%。
作为一名分析师，借此谈两点感想：
1、看看高人的投资，想想自己过去52周的工作，真是在浪费自己的时间和他人的金钱。
2、美国铁路投资泡沫于1894年破灭，巴菲特生于1930年，此后77年美国铁路运营里程不断减少，大量铁路被废弃和低价转让。一个泡沫的破灭，居然在103年后带来投资机会，并且被一位77岁的老人抓住。这样的投资，需要什么样的智慧与耐心？