A股膜界高手登场，他的前辈是22倍神股康得新
2017-07-21 11:18阅读：
膜是我们生活中常见的一种物品，提到它，很多人或许会想到：
（资料来源：新纶偏光片用TAC膜）
对，就是这种看上去其貌不扬的薄膜，其实是一种利润丰厚的高科技材料。
在膜产业链里，全球的龙头是世界500强排名348名的3M公司，2016年营收达到302亿美元，利润48亿美元。
净利润率15.8%，市值高达1200亿美金！
在A股，类似的公司也正在不断孕育，比如康得新，上市8年涨幅超过22倍，可谓超级无敌大牛股。
这个行业之所以赚钱，因为他的需求很广阔，而能做的公司却不多。
是的，整一张塑料薄膜，或者一张面膜很简单，但是做一张高科技的功能性膜产品，那就非膜界高手不可。
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今天我们的主角，新纶科技，正是膜界的隐藏高手。
新纶科技最初是做净化工程的，这里的净化工程不是
大家想象中的保洁阿姨的工作。
需求场景是这样的：
在许多行业里，一些实验室或者精密加工车间，对工作环境有很高的要求，必须在洁净室中进行。
新纶科技就为他们提供防尘、防静电工服、手套、鞋帽等纺织产品，净化设备、过滤器等。
业务含金量不高，但是好在市场大，旱涝保收。
经过多年的沉潜历练，新纶科技慢慢成为了亚洲最大的防尘、防静电服生产商，中国防静电、洁净室行业的带头大哥。
小日子是很不错的，从2008年直到2011年，新纶科技营业收入复合增长率超过50%，扣非净利润也从2657万增长到7893万元.
但是啊，好日子不可能享受一辈子。
2012年，新纶科技营业收入同比增长19.79%，扣非净利润也同比增长17.97%，这是一个重要的转折点。
2012年是中国产业转移与升级的关键年份，人口拐点来临，大量的低端代工厂向东南亚转移。
以往肥美的草原牧场进入冬天了，生态已经改变。
智者见于未萌，愚者暗于成事。
好的管理层能够在企业经营良好时判断未来潜在风险因素，而差的经营者往往对外界变化反应迟钝。
是的，新纶科技的管理层也发现了这个问题，在2013年采取了一系列运作：
3月，新纶科技募资5亿元在天津建设产业园项目，具体含3个方面：
a，净化设备建设项目；
b，防静电/洁净室消耗品建设项目
c，超净清洗中心建设项目。
这些举措，都是在原有业务范围内，提升技术水平，向行业高端走的手段，目的是为了将已有业务的护城河拓的更宽、挖的更深。
6月，收购上海瀚广实业有限公司100%股权，这是一家在医药、食品、化妆品等精细化工行业提供实验室一体化解决方案的供应商。
12月，新纶科技投资5.43亿元，在常州建设光电子及电子元器件功能材料常州产业园项目。具体产品方案为：
这种频频在各地修建产业园的动作，很容易让人和房地产圈地动作联想起来。
不过投资额也并不大，在当时看来微不足道，很快便被市场遗忘了。
后面我们会发现，这些布局，对后来的新纶科技业绩，产生了巨大的影响。
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回到常州产业园项目。
2015年下半年，常州电子功能材料产业基地一期项目竣工投产，主要产品包括高净化胶带、光学胶带、高净化保护膜、石墨散热片等。
这些名词对大家来说很陌生，应用却极为广泛。
以OCA光学胶带为例子，主要被应用在智能手机、平板、触控等光电子器件的粘结使用。
一部智能手机，需要使用到的胶带就多达数十款，在结构性粘接、屏幕固定、光学透明粘贴、薄膜和石墨片粘贴、元件固定、密封和缓冲、粘接与分离、屏蔽和接地等等各种工序，都离不开胶带。
你买一部手机，其中花费到各类胶带上的支出，大概在20～30元左右，虽然不多，但整体市场容量也超过了数百亿元。
重要的是，搭上了手机产业的高速发展快车。
并且，当前在中国能做的公司并不多，利润极高。OLED 屏散热模组里一种超薄双面胶带，该产品销售单价超过 50元/平米，毛利率超过
50%。
2014 年以前，光学膜和胶带的主要生产商集中在美、日、韩，比如美国的3M，日本的三菱等等。
国内的下游手机组装生产线正在蓬勃发展，但是上游的各种零部件供应商仍然奇缺，什么都要去日韩和美国买。
谁能在国内首先做出来，谁就将吃到大蛋糕，成为这个领域的本土领头羊。
这是毫无疑问的事情。
但是，实体产业的投资，跟虚拟行业的投资不太一样，具有一定的周期滞后性。
这是心急的财务投资者经常会忽视的一点。
很多投资者跟君临讲，你说的这家公司利润率那么低，ROE那么低，明明是一家破公司嘛，你是在坑我的吧。
孰不知，许多公司在转型的十字路口，是一定业绩很差的，因为他在花心思布局，投下真金白银去做铺垫，收购亏损的资产去芜存菁，PE一定很高。
但不重要。
重要的是他在做的事情，是否是独一无二具有壁垒的生意，是否是具有广阔前景的生意。
春天播下种子，秋天才能获得收成。
等他果实累累的时候，你再来投资，PE是很低了，但超额回报的机会也已经没有了。
比如2015年的新纶科技，业绩大幅下滑，主要的原因就是新项目未能立即带来利润，却增加了费用的开支。
看不透的人通常都会质疑奚落，唱衰不断，孰不知这却是投资的黄金机会。
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2015年，新纶科技的股价被大幅抛售。
萧瑟的寒风背后，常州新纶的量产基础设施已经准备好，核心产品先后获得了三星、富士康、TCL、信利光电、宸鸿科技等主流电子厂商客户认证。
第二年，新纶科技营收16.6亿元，同比增长61.94%。归属净利润5015万元，同比增长147.04%，困境反转！
这仅仅是开始。
化茧成蝶，变的远不止营收数字上的增长那么简单。
2016年，传统的防静电、洁净室业务占比首次下降到50%以下，而新材料业务占比从16%大幅攀升至超过一半！
更重要的是，客户质量的转变。
以往，新纶的保洁客户通常规模不大，因此毛利低，收款风险大。
现在，供货对象换成了三星、富士康、TCL、信利、OPPO、合力泰等业内巨头，付款质量和毛利率都大幅攀升。
这就是吃头啖汤的好处。
人无我有，客户追在屁股后面要货，定价权掌握在自己手中。
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好的管理层一定要懂得未雨绸缪。
2016年，在业绩反转的过程中，新纶开始了新一轮的资本布局。
1月，与日本东山薄膜株式会社合作，成立全资子公司新恒东薄膜材料(常州)有限公司。
4月，收购日本T&T锂电池铝塑膜软包业务。
先说第一项，新恒东薄膜材料。
主要产品是偏光片的TAC膜、COP膜。
我们曾经专门介绍过，面板上游有一个关键的材料——偏光片，此前一直垄断在美国康宁、日本旭硝子手中，近年国内的东旭光电和彩虹股份开始进入了。
再往上面走，偏光片的上游就是TAC膜，传统的液晶显示需要两片TAC膜，OLED将其中一片TAC膜换成了COP膜，COP 膜的价格是
TAC 膜的 3-5 倍。
TAC 膜占偏光片成本的 50%。
可以说，这是一块面板上游，再上游的食物链顶端业务，高毛利是必然的，随着下游本土面板产业的投资热潮，需求强烈也是可以预期的。
未来几年，国内偏光片市场规模将很快超过200亿元，按照这个数字估算，TAC膜的市场就将超过100亿元。
但是，这一市场目前仍被日韩垄断，日本 Fujifilm（富士写真）和Konica
Minolta（柯尼卡•美能达）占据了全球TAC膜80%的市场。
又是一项吃头啖汤的业务。
现在，新纶科技在常州投资 11.5 亿元建设的国内首个TAC、COP 光学薄膜材料项目已经在施工过程中，预计2018年达产后实现年涂布
9417 万方的 TAC、COP 功能性光学薄膜。
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再说锂电池铝塑膜软包业务。
从外形划分，锂电池主要分为方形、圆柱、软包三大类。
区别是方形和圆柱的外壳主要采用铝合金、不锈钢等硬壳，而软包的外壳则采用铝塑膜。
相比而言，软包电池有着自己独特的优势。
第一是安全性能好，出现状况也只会鼓气裂开，而不像硬壳电池那样发生爆炸。
第二是重量轻，同等容量下比钢壳电池轻40%，比铝壳电池轻20%。
第三是容量大，同等规格下比钢壳电池容量高15%，比铝壳电池高10%。
第四是设计灵活，可以根据客户需求定制，什么形状都可以。
优势这么多，并且一一点中了电池行业的许多痛点，那么为什么我们在生活中却很少看到呢？
主要是技术难度大，你想用，还得你能生产的出来。
因此软包铝塑膜技术，也被认为是锂电池行业要解决的三大技术难题之一，谁能率先突破，能够享受到的毛利率将超过50%。
目前，许多电池大厂已经在做相关的技术攻坚，部分已在做生产线的准备工作，新纶科技正是这一热潮的抢先者之一。
技术的攻坚需要漫长的时间，但投资的机会稍纵即逝。
新纶选择了直接收购日本T&T锂电池铝塑膜软包业务的方式进入，花钱能够买到的技术，同样是自己的技术，并且时间大大压缩，实现后发先至。
这就是资本的力量。
如今，新产线尚未建成，但下游厂商的订单已经陆续开始进来了。
7月12日，新纶科技发布公告，全资子公司新纶复材与多氟多就铝塑膜产品签署了《原料采购框架合同》。
根据合同，多氟多新能源2017年7月至2018年6月将向新纶复材采购铝塑膜产品，需求计划总量为231万平方米。
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新纶科技的常州基地，分成三期建设：
第一期，主要生产高净化保护膜和高净化胶带，于2013年底开工建设，2015年四季度投产。
2016年下半年，该项目实现大规模量产，带动新纶科技的业绩反转。
此时，离项目规划已经过去了3年。
目前的产能利用率也不过40%，还有很大的提升空间。
第二期，主要做TAC光学膜项目，2016年开始动工。预计2018年下半年可投入运营；
第三期，主要做铝塑膜项目，同样是2016年底动工，2018年投产。
按照逻辑，这两期项目真正实现大规模业绩贡献，将在2019年。到那时，一个新的膜产业巨头将在中国出现。
伴随着业绩的扶摇直上，股价也将很可能实现三级跳，如康得新一样的“大魔法师”，亦将重现江湖。
作者：君临团队，更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临
