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投资民生银行与浦发银行5年之比较

2013-04-23 16:56阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1064360144

老股民——

结论一，激进选民生，稳健找浦发。
结论二，判断牛市选民生，判断熊市选浦发。
结论三，中庸之道，两者都持有，彼此彼此。
结论四，个人倾向浦发大于民生，便宜意味着安全。

追求便宜，适当利用市场趋势是我的全部投资内涵。如何平衡这两者之间的矛盾，这就有着运气或者说艺术成分。

这两个东东我都要，也都有，目前民生占比第一位，浦发占比第三位，占比第二位的是兴业。我个
人的持股组合原则是不超过五家公司，观察仓位除外，比如目前持有的三一重工、平安银行就属于观察仓位；个股占比不超过30%，目前民生超标，最高曾达90%，目前处于下降占比过程中。

曾经有个计划，当民生股价与浦发差不多的时候，应适当卖出一点民生换浦发，提高浦发占比。随着民生的强势运行，这个问题就摆在面前需要去考虑，为了让自己明确选择，今天就做个量化分析并给大家分享。

按目前情况看，在未来的三五年，民生的业绩平均增长率高于浦发应没什么悬念，所以，按投资就是“未来现金流贴现”的原则看，民生适当有所溢价也是合理的。但问题是也不能无限制的溢价，只能说适当的溢价是合理的，太高的溢价就属于炒作了。

为了说明问题，就必须进行适当的条件假设，在这里我就假设民生未来五年的利润年均增长为22%，浦发的利润增长15%，年均增长相差7个点，一般来说，民生很难继续提高或者说超过年均7个点的相对增长率。也就是说，对于浦发的未来假设是保守的，对于民生并不保守。【赟注：老股民这2个假设貌似都有点乐观】

为了简化计算，这本来就是个毛估估过程，没必要精确的，在进行计算的时候不考虑现金分红的差异，一般来说，现金分红高了会降低利润增长，现金分红低了会提高利润增长，但在分红再投资的情况下，完全可以不考虑分红比例，结果也是同样的。也就是说，在一般情况下，在严格资本管理的环境下，在不考虑股权融资的情况下，现金分红以后的实际利润增长有可能会低于我这个计算数据，但在分红再投资以后，不会影响最终收益率。比如说以浦发为例，分红比例为30%，假如在不进行现金分红的情况下可以增长15%，但在分红以后只能增长10%，其中减少的5%利润增长，可以由分红再投资买入的5%来弥补，最终的收益还是15%。

嗯，我们先来看一下通过假设计算的基础数据：
投资民生银行与浦发银行5年之比较
 附表一中假设民生未来五年的利润增长为22%，五年后的2017年，每股净资产18.25元，累计增长217%，年均增长26%；每股净利润3.58元，累计增长170%，年均增长22%。

2017年末，假设浦发银行每股净资产23.73元，累计增长149%，年均增长20%；每股净利润3.69元，累计增长101%，年均增长15%。
在这里，我们可以看见，在2017年末的时候，两者的每股净资产还是浦发高，两者的每股净利润相差无几。

首先，我们假设未来是牛市，在牛市疯狂中，人们的定价标准是PEG，我们来看一下牛市中按PEG定价的情况会怎么样？见附表二
投资民生银行与浦发银行5年之比较
 按PEG计算，两者的起点价格就按照现在的同样10元，到2017年末的时候，民生的市场估值为22倍，民生的价格为78.74元，累计增长687%，年均增长51%。浦发的市场估值为15倍，浦发的价格为55.29元，累计增长453%，年均增长41%。
很显然，在以PEG定价的情况下，以目前同样的价格来看，持有民生的收益率高于浦发，如此看就持有民生划算。

其次，我们从未来是熊市的角度看，在熊市中，我们只能按净资产定价，不能采用市盈率定价了。本来我计算两者都是以净资产定价，但由于按净资产定价以后，民生的市盈率低于浦发，那么就觉得不合情理，所以我就把浦发以净资产定价，然后民生按浦发净资产定价以后的市盈率来定价，见附表三
投资民生银行与浦发银行5年之比较
 在这里，我把浦发以净资产定价即一倍市净率，民生以1.27倍的市净率定价，以保持市盈率在同一水平。如此，到2017年末，民生股价23.18元，累计增长132%。年均增长18%；浦发股价为23.73元，累计增长137%，年均增长19%。两者最终的收益相差无几。

但是，在这里有必要说一下的是，虽然在第五年两者的理论价相差无几，但在其中长达四年的过程中，民生的理论价都低于浦发。如此看就持有浦发划算。

最后，我就以未来是平衡市的情况假设，市场估值或者说市盈率两者都保持在10倍左右波动，假设第五年即2017年的实现利润两者都零增长，其他假设条件不变。见附表四
投资民生银行与浦发银行5年之比较
 在未来是平衡市，市场估值两者都是10倍市盈率的情况下，到2017年末，民生股价29.34元，累计增长193%，年均增长24%；浦发股价32.05元，累计增长221%，年均增长26%。浦发收益率高于民生。在中间的四年过程中，浦发的理论价也高于民生，而且民生的市净率也始终高于浦发，如此看持有浦发划算。

另外，按我的经验，同行业的市场估值差异极限可达1.5倍，比如说估值低或者说弱势的6倍市盈率，那么强势的可以达到9倍市盈率。好了，剩下的，大家就自己去判断去选择吧。

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