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、《伟大的'恒生银行'》
如果说，万业之母的内银赚钱能力如此之强，相对港银都有如此大的差距，那么，A股中其它行业个股尤其高估值的中小市值股差距更大，一是这些个股造假太厉害，二是人家港股中小市值股一般是5~8折交易，A股中小市值股大都5倍以上溢价...
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比一比恒生 看一看内地银行差距有多大
编者按：上周末，央行发布针对贷款利率松绑的一纸公告，不仅让市场体验到了利率市场化的大提速，也让投资者开始重新审视内地银行的投资前景。目前银行股的低估值有着怎样的含义？而整个银行业的盈利能力又如何？本文作者以香港恒生银行为参照，试图通过具体指标对比，来为读者解剖内地银行与香港银行的差距在什么地方。
恒生银行成立于1933年，至今在香港已拥有220个营业网点。2012年，恒生税前利润的70%来源于香港市场，25%来源于内地市场。
当前，恒生银行2012年静态PB（市净率）约2.4倍，静态PE（市盈率）约11.4倍，均远远高于内地银行股（同在香港上市的内银翘楚民生银行动态PE不足4倍）。恒生银行根植于高度市场化，在竞争激烈且看似缺乏成长空间的香港市场，却获得了远高于内银股的估值水平。对于广大“银粉”来说，头脑中一定会有这样一个闪念：恒生银行凭什么？本文将主要针对各个银行的各类财务指标进行定量分析。
用指标说话 恒生发强音
首先，我们来看看商业银行的基础指标净息差（如无特别说明，本文资产负债表科目均取2012年期末值）：恒生1.85%、民生2.94%、兴业2.64%、招行3.03%、工行2.66%。恒生有明显劣势，可见在高度市场化的竞争环境下，即便在香港首屈一指的恒生银行，其净息差也受到了压制。
其二，比较一下存贷比：恒生65.5%、民生71.9%、兴业66.5%、招行71.4%、工行64%。可见，恒生并非靠拉高存贷比提升杠杆。此一指标，恒生并无特别之处。
其三，比较一下资本充足率：恒生核心资本充足率为12.2%，资本充足率为14%；民生分别为8.13%、10.75%；兴业分别为9.29%、12.06%；招行分别为8.49%、12.14%；工行分别为10.62%、13.66%。可见恒生在资本充足率方面超过内地的所有银行，也就是说，恒生的经营杠杆是很低的。
其四，比较一下净资产收益率（ROE），恒生银行在香港市场有着远高于香港同业的ROE，按期末净资产计算为21%。内地同业的ROE方面，民生为23%、兴业20.5%（含年末增发摊薄因素）、招行22.6%、工行21.2%。可见恒生在相对较低的经营杠杆下虽未取得对内银的任何优势，但也毫不逊色（实际上恒生的ROE被低估了，下文会有阐述）。
其五，比较一下总资产收益率（ROA），恒生1.8%、民生1.17%、兴业1.07%、招行1.4%、工行1.36%。恒生银行在ROA这一指标上，远远高于内地银行。总资产收益率剔除了银行的经营杠杆，衡量的是无杠杆情况下的盈利能力。至此，恒生银行已经霸气外露。
其六，现在，该比较一下商业银行的核心指标风险资产回报率（RORWA，以下简称ROR）了：恒生5.78%、民生1.86%、兴业2.0%、招行2.18%、工行2.51%。风险资产回报率是总资产回报率指标的优化。例如，若两家银行同样是100亿的总资产，产生1亿的净利润，ROA均为1%，但是一家银行的资产配置都是风险较高的小民企的信用贷款，另一个则是央企或高等级债券，那么，在获得同样ROA的前提下，显然后者的经营风险远低于前者。风险资产回报率，就是将银行总资产按照监管法规经过风险系数调整后得出的回报率。这一指标既剔除了经营杠杆，又调整了不同银行之间的经营风险，可谓是银行经营指标中的“王中王”。内地这一指标最高的工行和建行在恒生银行面前俨然是小巫见大巫，民生的ROR更是仅有恒生的三分之一而已！
风险资产回报 恒生完胜内银
针对风险资产回报率，我们再来看下这个指标风险资产比总资产：恒生为31%、民生为63%、兴业为53.4%、招行为61%、工行为54.2%。可见，恒生资产配置的风险系数确实远低于内地银行。
那么，是什么原因导致恒生银行的风险资产回报率远高于内地银行呢？ROR实际上是银行营业收入利润率与风险资产周转率的乘积，也就是说高利润率与高周转率会产生较高的ROR。
我们首先来比较一下营业收入利润率（税前利润比营业收入）。由于两地报表的差异需要稍作调整，对于恒生银行，分子取营业利润+应占联营公司投资收益（扣除了物业重估收益与出售物业所得），因为联营公司的投资收益也是靠银行的风险资产取得的，所以要加上。对于分母则取营业收入+联营公司投资收益。因此，恒生银行该指标的计算为209.8/297.6=70.5%（此计算口径跟内地银行一致，只不过恒生的股权投资收益额高一些）、民生为49.2%、兴业为52.6%、招行为52.5%、工行为57.5%。可见，在利润表的盈利能力上，恒生远高于内地银行。
恒生这一指标较高的原因有：其一是因为早年购入的物业成本较低，导致折旧租金等费用偏低；其二，源于其信贷成本低廉，拨备计提较少（拨备/营业收入比内地银行低很多）；其三则是非息收入占比较高（非息收入中含联营公司投资收益），恒生为43%，而民生为25.1%、兴业为17.9%、招行为22%、工行为22.2%。
其次，再来看一下风险资产周转率（营业收入/风险资产），恒生此项指标的分子依然取营业收入+联营公司投资收益（必须与前述指标的分母保持一致）。恒生为8.86%、民生为5.1%、兴业为5.04%、招行为5.46%、工行为5.65%。可见，在风险资产的周转率上恒生也远高于内地银行。
应该注意的是，以上计算均采用税前利润，已经剔除了所得税率差异的影响。由于恒生实际所得税率为12.2%，远低于内地银行（一般介于20%~25%），因此也客观提高了其税后盈利能力。
基于以上三个原因，恒生银行得以超高的风险资产收益率傲视群雄。
恒生分红名副其实 内银边派息边增发
还有一个指标可以用来佐证恒生的盈利能力，就是核心资本收益率（净利润/核心资本净额），恒生为47.4%，这个数字足以震撼所有的内地银行。在内地银行中，民生为22.9%、兴业为21.2%、招行为25.9%、工行为23.6%。该指标最高者招行也只有恒生的一半多一点而已。对于大多数内地银行而言，核心资本净额和净资产差异很小，因此该指标值跟ROE极为接近。但恒生的核心资本还不到其净资产的一半。原因是其净资产中包括“物业重估及可售证券之未实现盈利储备”等科目而被扣除。从这一角度看，由于会计政策的差异，恒生银行的净资产收益率被低估了很多。
对于长线投资者来说，现金分红是必不可少的考察指标。恒生银行过去5年来平均派息率（现金分红/净利润）高达67.8%，最高的时候甚至达到100%。然而，在过去20年以来，即便是历经了1998年亚洲金融风暴和2008年全球金融危机，恒生银行也从未再融资过（净利润却增长了近10倍）。同时，因为曾有少量的回购，总股本反而略有减少！而内地股份银行这些年忙于补充资本，一边派息一边增发，其实际派息率过低，几乎可以忽略。就算资本相对充足的工行，其近年来的派息率维持在35%~40%，也远低于恒生。
综上所述，恒生银行虽然有着较低的经营杠杆（高核心资本充足率）与较低的经营风险（风险资本系数低），却依靠极高的营业利润率与超高的资产周转率，取得了惊人的风险资产回报率。
如果说，万业之母的内银赚钱能力如此之强，相对港银都有如此大的差距，那么，A股中其它行业个股尤其高估值的中小市值股差距更大，一是这些个股造假太厉害，二是人家港股中小市值股一般是5~8折交易，A股中小市值股大都5倍以上溢价...
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比一比恒生 看一看内地银行差距有多大
编者按：上周末，央行发布针对贷款利率松绑的一纸公告，不仅让市场体验到了利率市场化的大提速，也让投资者开始重新审视内地银行的投资前景。目前银行股的低估值有着怎样的含义？而整个银行业的盈利能力又如何？本文作者以香港恒生银行为参照，试图通过具体指标对比，来为读者解剖内地银行与香港银行的差距在什么地方。
恒生银行成立于1933年，至今在香港已拥有220个营业网点。2012年，恒生税前利润的70%来源于香港市场，25%来源于内地市场。
当前，恒生银行2012年静态PB（市净率）约2.4倍，静态PE（市盈率）约11.4倍，均远远高于内地银行股（同在香港上市的内银翘楚民生银行动态PE不足4倍）。恒生银行根植于高度市场化，在竞争激烈且看似缺乏成长空间的香港市场，却获得了远高于内银股的估值水平。对于广大“银粉”来说，头脑中一定会有这样一个闪念：恒生银行凭什么？本文将主要针对各个银行的各类财务指标进行定量分析。
用指标说话 恒生发强音
首先，我们来看看商业银行的基础指标净息差（如无特别说明，本文资产负债表科目均取2012年期末值）：恒生1.85%、民生2.94%、兴业2.64%、招行3.03%、工行2.66%。恒生有明显劣势，可见在高度市场化的竞争环境下，即便在香港首屈一指的恒生银行，其净息差也受到了压制。
其二，比较一下存贷比：恒生65.5%、民生71.9%、兴业66.5%、招行71.4%、工行64%。可见，恒生并非靠拉高存贷比提升杠杆。此一指标，恒生并无特别之处。
其三，比较一下资本充足率：恒生核心资本充足率为12.2%，资本充足率为14%；民生分别为8.13%、10.75%；兴业分别为9.29%、12.06%；招行分别为8.49%、12.14%；工行分别为10.62%、13.66%。可见恒生在资本充足率方面超过内地的所有银行，也就是说，恒生的经营杠杆是很低的。
其四，比较一下净资产收益率（ROE），恒生银行在香港市场有着远高于香港同业的ROE，按期末净资产计算为21%。内地同业的ROE方面，民生为23%、兴业20.5%（含年末增发摊薄因素）、招行22.6%、工行21.2%。可见恒生在相对较低的经营杠杆下虽未取得对内银的任何优势，但也毫不逊色（实际上恒生的ROE被低估了，下文会有阐述）。
其五，比较一下总资产收益率（ROA），恒生1.8%、民生1.17%、兴业1.07%、招行1.4%、工行1.36%。恒生银行在ROA这一指标上，远远高于内地银行。总资产收益率剔除了银行的经营杠杆，衡量的是无杠杆情况下的盈利能力。至此，恒生银行已经霸气外露。
其六，现在，该比较一下商业银行的核心指标风险资产回报率（RORWA，以下简称ROR）了：恒生5.78%、民生1.86%、兴业2.0%、招行2.18%、工行2.51%。风险资产回报率是总资产回报率指标的优化。例如，若两家银行同样是100亿的总资产，产生1亿的净利润，ROA均为1%，但是一家银行的资产配置都是风险较高的小民企的信用贷款，另一个则是央企或高等级债券，那么，在获得同样ROA的前提下，显然后者的经营风险远低于前者。风险资产回报率，就是将银行总资产按照监管法规经过风险系数调整后得出的回报率。这一指标既剔除了经营杠杆，又调整了不同银行之间的经营风险，可谓是银行经营指标中的“王中王”。内地这一指标最高的工行和建行在恒生银行面前俨然是小巫见大巫，民生的ROR更是仅有恒生的三分之一而已！
风险资产回报 恒生完胜内银
针对风险资产回报率，我们再来看下这个指标风险资产比总资产：恒生为31%、民生为63%、兴业为53.4%、招行为61%、工行为54.2%。可见，恒生资产配置的风险系数确实远低于内地银行。
那么，是什么原因导致恒生银行的风险资产回报率远高于内地银行呢？ROR实际上是银行营业收入利润率与风险资产周转率的乘积，也就是说高利润率与高周转率会产生较高的ROR。
我们首先来比较一下营业收入利润率（税前利润比营业收入）。由于两地报表的差异需要稍作调整，对于恒生银行，分子取营业利润+应占联营公司投资收益（扣除了物业重估收益与出售物业所得），因为联营公司的投资收益也是靠银行的风险资产取得的，所以要加上。对于分母则取营业收入+联营公司投资收益。因此，恒生银行该指标的计算为209.8/297.6=70.5%（此计算口径跟内地银行一致，只不过恒生的股权投资收益额高一些）、民生为49.2%、兴业为52.6%、招行为52.5%、工行为57.5%。可见，在利润表的盈利能力上，恒生远高于内地银行。
恒生这一指标较高的原因有：其一是因为早年购入的物业成本较低，导致折旧租金等费用偏低；其二，源于其信贷成本低廉，拨备计提较少（拨备/营业收入比内地银行低很多）；其三则是非息收入占比较高（非息收入中含联营公司投资收益），恒生为43%，而民生为25.1%、兴业为17.9%、招行为22%、工行为22.2%。
其次，再来看一下风险资产周转率（营业收入/风险资产），恒生此项指标的分子依然取营业收入+联营公司投资收益（必须与前述指标的分母保持一致）。恒生为8.86%、民生为5.1%、兴业为5.04%、招行为5.46%、工行为5.65%。可见，在风险资产的周转率上恒生也远高于内地银行。
应该注意的是，以上计算均采用税前利润，已经剔除了所得税率差异的影响。由于恒生实际所得税率为12.2%，远低于内地银行（一般介于20%~25%），因此也客观提高了其税后盈利能力。
基于以上三个原因，恒生银行得以超高的风险资产收益率傲视群雄。
恒生分红名副其实 内银边派息边增发
还有一个指标可以用来佐证恒生的盈利能力，就是核心资本收益率（净利润/核心资本净额），恒生为47.4%，这个数字足以震撼所有的内地银行。在内地银行中，民生为22.9%、兴业为21.2%、招行为25.9%、工行为23.6%。该指标最高者招行也只有恒生的一半多一点而已。对于大多数内地银行而言，核心资本净额和净资产差异很小，因此该指标值跟ROE极为接近。但恒生的核心资本还不到其净资产的一半。原因是其净资产中包括“物业重估及可售证券之未实现盈利储备”等科目而被扣除。从这一角度看，由于会计政策的差异，恒生银行的净资产收益率被低估了很多。
对于长线投资者来说，现金分红是必不可少的考察指标。恒生银行过去5年来平均派息率（现金分红/净利润）高达67.8%，最高的时候甚至达到100%。然而，在过去20年以来，即便是历经了1998年亚洲金融风暴和2008年全球金融危机，恒生银行也从未再融资过（净利润却增长了近10倍）。同时，因为曾有少量的回购，总股本反而略有减少！而内地股份银行这些年忙于补充资本，一边派息一边增发，其实际派息率过低，几乎可以忽略。就算资本相对充足的工行，其近年来的派息率维持在35%~40%，也远低于恒生。
综上所述，恒生银行虽然有着较低的经营杠杆（高核心资本充足率）与较低的经营风险（风险资本系数低），却依靠极高的营业利润率与超高的资产周转率，取得了惊人的风险资产回报率。