牛还在不在？
07年投资、消费和贸易顺差单季同比增速（%）制图/苏振
次贷危机如同自我繁殖能力超强的病毒，让世界主要经济体都患上了重感冒。近期全球各大股指跳水、大型金融机构不断曝出巨额亏损，无不与此有干系。全球资本市场风声鹤唳，与国际“挂钩”程度日益加深的A股市场也难独善其身。昨日沪综指再次下跌0.9%，距6124.04点的历史高位已经下跌了26.74%。人们不禁要问，起源于资产价值重估、持续了两年的牛市难道行将结束？要回答这个问题，就要弄清本轮牛市的原因和特征。
顺差缔造牛市
发轫于05年的牛市受益于多方面因素，但最为主要的还是基本面实质性的改善和流动性过剩。一方面，股权分置改革使得大、小股东的利益表现出从未有过的一致，做大做强上市公司成为共识，这成为公司基本面改善、业绩向好的内因。
另一方面，顺差持续增加以及信贷创造成为制造流动性的发动机。首先，多年的创汇思维使我国积累了巨额外汇，尤其是美元债权，这不利于分散风险。加上美元处于降息通道，新兴市场尤其是中国资产的吸引力骤然提升。对中国资产的狂热追逐成为理性经济体的必然选择。同时，现有结汇制度下外汇占款被兑换成人民币，在流通环节中再乘以货币乘数，在国内堆积下了巨大流动性。其次，银行主动创造信贷
07年投资、消费和贸易顺差单季同比增速（%）制图/苏振
次贷危机如同自我繁殖能力超强的病毒，让世界主要经济体都患上了重感冒。近期全球各大股指跳水、大型金融机构不断曝出巨额亏损，无不与此有干系。全球资本市场风声鹤唳，与国际“挂钩”程度日益加深的A股市场也难独善其身。昨日沪综指再次下跌0.9%，距6124.04点的历史高位已经下跌了26.74%。人们不禁要问，起源于资产价值重估、持续了两年的牛市难道行将结束？要回答这个问题，就要弄清本轮牛市的原因和特征。
顺差缔造牛市
发轫于05年的牛市受益于多方面因素，但最为主要的还是基本面实质性的改善和流动性过剩。一方面，股权分置改革使得大、小股东的利益表现出从未有过的一致，做大做强上市公司成为共识，这成为公司基本面改善、业绩向好的内因。
另一方面，顺差持续增加以及信贷创造成为制造流动性的发动机。首先，多年的创汇思维使我国积累了巨额外汇，尤其是美元债权，这不利于分散风险。加上美元处于降息通道，新兴市场尤其是中国资产的吸引力骤然提升。对中国资产的狂热追逐成为理性经济体的必然选择。同时，现有结汇制度下外汇占款被兑换成人民币，在流通环节中再乘以货币乘数，在国内堆积下了巨大流动性。其次，银行主动创造信贷
