烟蒂投资法
2016-08-23 22:47阅读：
沃尔特.施洛斯1935年在爱德曼.埃普夫的推荐下开始读本.格雷厄姆的书《证券分析》，然后上过格雷厄姆的证券分析课程，1946年开始为格雷厄姆工作，很推崇格雷厄姆写的《聪明的投资者》这本书。
沃尔特.施洛斯没读过大学，仅高中毕业。1955年自立门户，成立了沃尔特
J.
施洛斯合伙人公司。施洛斯也是巴菲特所说的超级投资者之一，投资成绩斐然。在33年的时间（截止到1988年12月31日）里，施洛斯合伙人公司投资股票取得了21.6%的年复合收益率，而标普500指数同期的年复合收益率为9.8%。沃尔特既经历了1949年~1966年、1982年~2000年的长期牛市，也经历了1929年~1949年、1966年~1982年的长期熊市（巴顿.比格斯的《对冲基金风云录》P127），其投资理念历经历史验证，值得借鉴和参考。
沃尔特.施洛斯的投资秘诀就是买的便宜，分散持股，平均持有100多只股票，最看好的股票仓位也不超过20%（P198页）。股票持有时间一般是4年左右。那么其投资的准则是什么呢？为保持原汁原味，我们来引用施洛斯的原话来说明这个问题。
1
、
格雷厄姆坚信要分散投资，买入大量证券，限制风险。他在大萧条中遭受了巨大损失，不想重蹈覆辙。总的来说，我们的做法是买入价格低于营运资金的公司。以营运资金的三分之二买入，等到股价上涨到等于每股运营资金，我们的投资就赚了50%。按照这种投资方法，公司的平均收益是每年20%，是非常赚钱的。当然到了50年代，这样的股票越来越难找了。（P15）格雷厄姆追求的理念是下跌保护，可以说，我也是这么做的，我总是想着怎么不亏钱。（P16）格雷厄姆在他的书里写到：“买股票就要像买菜一样买，不能像香水那么买。”买股票就要买的值。
2、假设一家公司的流动资产是1000万美元，流动负债是300万美元，那么营运资金是700万美元。假设有200万美元的长期负债，减去长期负债，调整后的营运资金就是500万美元。假设有10万股，则每股营运资金就是50美元。如果现在的股价是30美元，那就值得关注了。
3、我们过去寻找股价为净资产一半的公司、要是没有，我们就找股价为净资产三分之二的。现在我们找的是股价等于净资产的。不过除非是特殊情况或者有经济特权，我们几乎不会以高于净资产的价格买股票。许多所谓分析基本面的人甚至连净资产也不看了，他们亏掉一半的钱以后就知道了。（埃德温.施洛斯P92）我们投资的公司不能有太多债务，我们不喜欢债务太多，我们认为大多数价值投资者都不喜欢债务。（P126）
4、从历史上来看，在没有低于营运资金的股票时，股市就会崩盘。这个理论一直很管用，但到了1960年左右，那时没有低于营运资金的股票了，股市还是在继续上涨，这个理论就失效了。（P33）除了1974年的市场最底部，根本找不到低于营运资金的股票。（P91）
5、
我们就是买便宜的股票，没别的。我们买的是不被看好的，别人不要的股票。（P80）。我们更愿意买入所在行业陷入困境的股票。（P28）因为某个原因买入一只便宜的股票，结果经常东方不亮西方亮，就是因为便宜。（P60）从根本上来说，我们喜欢买资产。资产没盈利波动的那么厉害。（P76）只是看市盈率低就买入股票而遭到亏损的不在少数。我们买的股票可能是市盈率低的，也可能是市盈率高的。总的来说，盈利很难预测。（P77）要打折买入资产，而不是买盈利。盈利的短期变化可能非常大，而资产一般变化缓慢。要是按盈利买入，对公司的理解就要深入的多。（P123）
成功投资的关键是比较价值和当前的价格。许多人不用现在的价值，而是用将来的价值和当前的价格比较。（P119）
我喜欢价格低于净资产的股票，我还喜欢负债很少的股票。我觉得安全边际就是净资产远高于市场价格。有这样的安全边际不能保证你的判断正确，我就是觉得有实在的东西在那，价格低到一定程度，就会有人收购这家公司。管理层也想成功，你和管理层实际是站在一边的。（P185）
我不是不愿意买好公司。只是我想在打折的时候买。（P187）为了不亏钱，最好买入陷入困境的股票。大多数公司在陷入困境时会得到帮助，公司经营不善，董事、总经理都不好过。我喜欢负债少的公司，这样就必须担心偿还债务了。（P188）
6、
必须对一家公司有个大概的感觉，它的历史、背景、股东、过去的行为、生意、分红、未来的盈利状况等。施洛斯选股条件是股价最好低于净资产、负债没有或很少、管理层持有足够多的股份，能以公司利益为重。（P166）
选股时我一般先看资产负债表。我讨厌负债，负债会让公司陷入麻烦。我喜欢基础行业里资产负债表稳健的公司。我非常喜欢买制造业的公司。（P175）
7、我赞同本.格雷厄姆的观点。他不愿意和管理层交流，觉得管理层说的话会影响他。（P89）我不和管理层交流的原因之一就是，管理层非常善于把希望你看到的一面展现出来。我不擅长看人。沃伦.巴菲特则看人看的很准。（P186）
8、
我想我们犯得另一个错误就是买入管理层名声不好，但股价很低的股票。我们发现名声不好的管理层，总的来说就是只顾自己，不管股东。我们还是要远离管理层名称不好的公司。我们要和诚实的人站在一起。（P104）
9、现在(1985年)持有100只股票。这么多股票，有些照顾不过来。实际上，我们在每只股票上投入的资金不一样。有的股票很看好，我们会投入大量资金，会投入投资组合高达10%-15%的仓位（埃德温.施洛斯P92）。有的股票可能只买一点，先下水，找找感觉。（P22）
一般来说，一只股票占5%的仓位就可以了，如果确实看好，可能会增加到10%-12%，我一般不会超过20%（P198）。我们拥有大约60-75只股票，很多股票占的仓位很小。（P119）
有句话说的好，只有买入以后才能全面了解一只股票。这句话很对。买入之前是以旁观者的身份看股票，不会太上心。买入之后就不一样了，原来没发现的缺点都看的更清楚了。当然了，持有一段时间后，也会发现开始没看出来的机会。（P62）
我喜欢拥有许多只股票。沃伦.巴菲特愿意拥有几只股票。他是沃伦，这么做没错。如果你不是沃伦，你必须选择适合自己的方式。就我而言，我喜欢晚上睡的安稳。（P112）
这么多年来，平均仓位非常接近100%。最多保留过10%空仓，还是在发生崩盘之前（1987年市场大跌）。（P90）。我们只关注买入超值的股票，不太在意市场怎么走。你可能会问“既然你认为市场估值太高，怎么还用90%的仓位投资股票？我们的答案是，我们持有的股票估值不是太高，但是市场下跌时，我们的股票也跟着跌了。我不知道会发生什么，但是持有股票比持有现金睡的安稳。（P91）
我们的平均持股周期是4年，而不是像一些基金一样长期持有股票不卖。（P126）我们股票的换手率估计每年20%-25%左右，我们每4年周转一次。我们希望获得长期资本利得，而且买入陷入困境的公司，我保证肯定不会一买它就涨，而是会继续下跌。必须要等一段时间，公司才能好转，一般要等4年左右，有的等待时间更长。（P141）
我觉得找到便宜的容易，知道什么时候卖出却很难，我们可能会在公司盈利恢复到正常水平时的股价卖出。如果认为有被收购的可能，会以更高的价格卖出。有时候，我们卖出是因为整个行业都大幅上涨。有时候卖出是因为发现了更好或更便宜的股票。不过总的来说，我们会持有一年以上才卖，这样税比较少。（P176）我们经常卖早了。卖东西的时候，总得让人有利可图，这样别人才会买。要是你非得等到股价高估了，就有风险了。（P176）
10、
选时这个问题……所有人都想抓住正确的时机，大家都玩的游戏，我就不跟着掺和。如果你买的是价值，可能会买的太早，我就是这样，要是跌的更低了，就继续买入。必须对自己做的事情有信心。（P17）如果发现股价跌了很多，我们会买入。我们喜欢在股票下跌的过程中买入。在发现值得买入的股票后。我觉得如果要是真是非常看好的机会，第一次买入时可能至少要投入这只股票计划仓位的50%，有时候觉得最好投入70%。有时候，觉得股票不便宜，不过会先买一点，先进到里面去，可能只买计划仓位的10%。（P177）我喜欢买创新低的股票,创新低的股票一般陷入了困境，所有我一般不喜欢负债。债务会给人带来很大麻烦。（P183）很多时候，你买入一只股票，它陷入了困境，所以股价才低迷，这这时可能继续下跌，你要做的就是相信以更低的价格买入才是好事。（P183）
我们问埃德温他犯得最多的错误是什么，他坦承地说在开始建仓时买入太多，股价继续下跌后，没有足够的资金加仓。如果在他开始建仓后，股票没有下跌，他就做对了，这种情况很少。（P157）
