市场巨震考验联储的智慧

2020-03-14 20:10阅读:
新冠疫情触发了市场震荡,史诗级别的市场震荡。美国股市引进熔断机制三十三年,总共发生过三次熔断,其中两次是在上周发生的。上周所有资产种类经历了一场罕见的市场风暴洗礼,从股市债市到石油黄金,从美元日元到比特币,巨大的价格波幅考验着投资者的智慧、定力乃至人性。在疫情与石油战的夹击下,联储的紧急降息并没有为市场带来多少安慰,简短反弹之后美股上演了黑色星期一,股市暴跌,资金寻求现金为王,流动性极速萎缩,ETF和结构产品被动收缩引出新的跌势。美国总统的救市措施被市场认为苍白无力,缺少国会支持的话一事无成,导致市场第二轮抛售。欧洲央行的例会上决定增加资产购买规模,但是在降息等问题上按兵不动,言语上比较小心,再次触动市场避险风暴,美国十年期和三十年期国债利率纷创历史新低,美元汇率突涨,华尔街股市写下了1987年之后的最大单日跌幅。


这次庙堂者真的坐不住了,特朗普于星期五针对疫情宣布国家紧急状态,同时表示不日与民主党议员共同推出经济刺激措施。ECB首席经济师在社交媒体声称,欧洲央行有全面的灵活性针对市场动荡。中国人民银行降低存款准备金率,英国、加拿大等一批央行调降利率,日本增加资产购买规模,美国决定购买石油储备。上周五欧美股市报复性反弹,尤其是在特朗普记者会后美股巨幅反弹,录得2008年后最大的单日反弹。纽约联储投入370亿美元购买所有年期的国债,一天的买入金额
差不多相当于计划3-4月份总金额的一半,十年期国债利率升回1%的关口,债市风险偏好稍见喘定。上周芝交所的VIX恐慌指数曾经一度突破75,为08年危机以来所未见,股市、债市、石油、大宗、黄金齐跌,投资者不相信任何证券、券商,出现只愿持有现金的极端局面,对手盘交易放缓交易员观望,迫使联储进场注入流动性。央行的联手行动和特朗普的救市计划,对舒缓市场情绪有很大帮助,不过上周股市暴跌8%(一度跌16%),仍是战后最差的单周表现。


联储在行动,而且这次救援行动比2008年来得更及时、更主动。极端的市场动荡触发现金错配,部分企业动用银行信用额度以备不虞,部分个人取消旅行或消费,他们的账户中现金远高过平时;另一些企业却面临回款放缓应收账上升,部分投资者遭遇margin call需要补仓,他们的账户急需现金。银行看不清形势,放缓放贷步伐,甚至出售部分原本会持有的头寸套现,对于证券交易则大幅收紧拆借尺度,这些导致了市场的资金短缺,恐慌在上周蔓延得比病毒更快更猛烈。联储毅然宣布大规模低成本地向repo市场注入流动性,其额度之大使得此行动几乎没有上限,联储执行了资金市场最后担保人的角色。同时货币当局全方位地购买国债行为,已经是不折不扣的QE举措了,联储的资产负债表暴涨到5.5万亿美元,半年前只有3.7万亿,其规模让QE1瞠乎其后。这针退烧剂,令股市债市同时降温,极端避险气氛有所缓和,资本市场流动性得以改善,融资成本下降。好消息是,联储援军入场保驾来了,通过QE不设限提供流动性。坏消息是,隔夜回购利率(repo rate)降下来了,但是显示信用压力的LIBOR-OIS利差最后又扩大了,不同币种之间的利差也在扩大,金融形势仍未真正稳定。换言之,联储资金直接可以触及的地方(如银行)比较容易修补,但是流动性的传导机制尚不通畅,在非联储操作直接覆盖的领域资金缺口问题仍未解决。


下周联储开会,是考验决策者智慧的时间了,是考验市场耐心的时间了。市场几乎一致认为公开市场委员会会一次过降息100点,笔者也如此预测。不过重要的不是降息数量,而是言语上如何安抚市场信心。货币当局只能将流动性交给银行,市场乃至实体经济如何受惠,取决于银行的风险意识和借贷尺度。美国国会能否尽快通过财政刺激方案也是一个重要看点。日本银行例会上,估计加码资产购买规模。欧洲央行会不会在言辞上令市场感到更放心,也值得留意。至于数据,暂时不看也罢。




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