转载：【招商食品︱最新】白酒停货挺价潮思考及近期跟踪
2018-06-18 19:55阅读：
【招商食品︱最新】白酒停货挺价潮思考及近期跟踪
一、渠道调研周周鲜：茅台价涨、国窖加大渠道推力
茅台：批价维持在1650-1700，终端持续缺货，相较去年，由于供给紧缺导致的价格上涨，今年更多表现出发货节奏正常，需求旺盛导致紧缺。6月新货10号左右到位，满足之前欠货，继续保持较好动销速度，延续紧平衡状态。系列酒完成1.3万吨，增量31%，销售金额增长72%，价格提升31%，二季度继续延续一季度近70%增长。
五粮液：本周批价企稳，部分市场反馈有回升趋势。从渠道了解到公司近期可能会出台控货挺价政策，当前打款近去年计划的70%，发货量也超过1万吨水平，渠道库存保持在合理的1个月水平，终端库存合理。经销商反馈如控货挺价策略得以实施，批价有望小幅提升。
国窖1573：批发价格保持730-740的水平，终端800元，但公司加大华东市场的政策力度，渠道推力较强，终端的铺货量大幅增长。
水井：经过4-5月份控量发货后，6月渠道库存回落至1个月以内，近期开始加大发货量。
舍得：渠道库存持续下降，从4月份的2-3个月水平，下降至当前1个月左右。由于经销商Q1开票较少，Q2开票量有所提升，二季报增速有望加速
图：上海麦德龙商场：茅台及五粮液52度缺货，低度及1618五粮液有货，国窖1573及特曲铺货较多
二、白酒停货挺价潮思考：蓄势中秋旺季，行业超长周期
近期白酒出现停货挺价潮思考：蓄势中秋旺季放量，行业稳步走
向超长周期。五粮液部分渠道停货，控量挺价，汾酒对青花全面停货，老窖西南区建议渠道价810，之前5月份水井也在进行控货，糖酒会后，淡季再次迎来停货潮。看似渠道库存较高，公司被动停货挺价，实则旺季加大发货、淡季停货挺价的节奏从16年开始就已形成。毕竟多数白酒企业很难形成茅台的卖方市场，通过挺价实现价格上行是必要手段，实现渠道较为合理的利益分配，旺季加大发货，业绩亦可得以保持稳定增长。通过发货和停货的调整，出货量和批价得以均衡，即为公司业绩和渠道利益的平衡。此举未来还将会不断出现，避免过去行业大幅周期波动，保持更为良性增长，稳步进入超长周期。
节假日影响勿忧，中高端名酒价量向上趋势不改。5月社零销售总额同比增长8.5%，限额以上企业商品零售总额增长5.6%，环比增速均出现下降，其中烟酒类零售总额增长4.8%，引发不少投资者担忧消费需求放缓。烟酒类单月波动受节假日较大，去年和今年多个出现增速不足5%的月份，均为节假日时间错位所致，端午节去年在5月，今年在6月，导致5月数据波动亦属正常。对白酒行业而言，行业销售量几无增长，表现出挤压式升级趋势，名酒提价和升级将是主旋律。未来对于白酒行业的销量数据或销售收入数据波动，可不必过分担忧，更需关注上市名酒的份额提升和价格上行
三、投资策略：白酒推荐终验证，看好切换行情，买入食品龙头
年初以来白酒板块悲观预期基本修复，招商食品团队持续强力推荐终获验证。年初市场对食品饮料板块的高预期，在茅台发货量增幅有限、五粮液批价略降、部分公司年报低于预期的背景下，经历为期两个月的预期回落后触底反弹，我们也多次提醒预期低谷的买入机会，是市场最坚定的白酒看多声音。一季报披露后，市场逐步重拾对白酒的基本面信心，高端白酒增速虽不如去年，但仍然快于不少其他子行业，更添地产白酒的业绩超预期，白酒板块迎来红五月，招商食品团队持续强力推荐白酒板块，终获市场行情验证。当前来看，一线白酒估值修复至25倍，地产白酒修复至25-30倍，悲观预期带来的超跌空间基本修复。
看好下半年切换行情，继续买入白酒板块。我们近期跟踪，地产白酒4-5月份销售情况依然不错，继续保持高增速、快升级的趋势，我们预计地产白酒中报仍有靓丽表现，考虑到当前估值水平，建议逢低买入，优选徽酒古井、口子，及江苏新秀今世缘。当前位置，我们认为全国性品牌性价比更显。高端白酒中，预计五粮液、老窖中报均有加速增长潜力，次高端汾酒、水井坊受二季度发货放缓影响，股价近期滞涨明显，消化年初高估值，但看三季度及来年空间更显，建议积极布局。
重视食品板块的估值重构，买入行业龙头。我们思考外资持续买入板块的影响，并在5月13日发布“食品板块的估值体系重构”报告，市场关注度颇高。当前时点，伊利高管传闻事件烟消云散，市场回归对基本面关注，安琪Q2保持稳健成长，我们认为仍需加大对食品板块龙头的重视程度，选股策略从过去的成长性，逐步向行业定价权过渡，继续买入各行业龙头，乳业（伊利蒙牛）、啤酒（华润等）、调味品（海天、中炬）、烘焙（安琪、桃李）、卤味零食（绝味）。
总结：当前位置白酒板块修复年初悲观预期，继续看好下半年切换行情，逢低买入地产白酒，现价买入全国性品牌。重视食品板块估值重构，持续买入行业龙头。
四、重点公司跟踪
泸州老窖：高端延续正循环，特曲发力大众酒。媒体报道老窖西南区建议渠道供货价格810，西南市场品牌基础好，但竞品较多，老客户对价格比较敏感，定价稍低也属正常。华东市场建议供货价为840，补贴后折算下来实际成本在600，批价740，终端800左右，渠道利润分配较为合理。近期国窖在华东市场表现出强劲攻势，低度国窖在江苏放量式增长，在上海地区渠道推力较强，终端铺货率明显提升。此外公司董秘接受媒体专访表示，老窖上市公司的发展一定是伴随着老窖特曲品牌的复兴，公司将在渠道和投入上更加侧重特曲，这也与当前市场大众白酒的持续升级趋势相符。公司从
17年四季度开始将广告营销重心向特曲倾斜，去年整固价格，今年一季度放量加速增长，从渠道草根调研了解特曲增长 30%以上。当前市场并无
200
元价格带全国化大单品，特曲在市场具备较强品牌力，对其发力大众酒升级充满信心。建议阅读最新报告《泸州老窖：高端延续正循环，特曲发力大众酒》。
五粮液：改革攻坚，戮力前行。公司近期开会讨论市场价格策略，近期有可能出台相关挺价政策。我们认为，挺价政策的核心方向是提高批发和终端价格。五粮液批价疲软，背后两大问题：一是经销商政策存在差异，渠道占用资金较多，低价甩货成为常态，扁平化过程中对库存和价格管控不足。二是公司实际出货量不低，目前打款量接近去年70%，发货量已超过1万吨，渠道库存在1个月水平。公司已着力解决渠道和价格，招商工作暂缓，更注重核心终端质量。18年步入营销改革年，改革推动并非一蹴而就，但公司改革方向清晰，态度坚决。当前股价包含悲观预期，静待公司改革加速，释放更大业绩红利。维持18-19年EPS为3.42和4.38元，给予19年24倍，维持103元年目标价，维持“强烈推荐-A”评级。建议阅读最新报告《五粮液：改革攻坚，戮力前行》。
汾酒停货点评：理顺渠道巩固价格，来年增长空间清晰，继续强烈推荐！近期媒体报道，青花汾从6月15日起全国范围内停止接单。我们认为，汾酒此次淡季停货，有利于消耗市场库存，进一步理顺渠道，同时有利于汾酒巩固产品价格，此次停货将刺激终端供货价和零售价上涨，推进青花30和青花20分别站稳600元和400元价位段，后续可能进一步促进出厂价的上涨。近期跟踪结果，汾酒二季度发货节奏放缓，意在降低库存、理顺价格，但目前发货量仍已完成全年任务一半，部分区域超额完成，整体库存良性。当前公司改革的步伐正在加速，聚焦青花产品结构不断优化，省外加速拓展，全国化布局稳步推进。汾酒超强的品牌力叠加内部机制不断改善，来年增长空间清晰可见。维持18-19年16.00、22.11亿利润，省内费用低投入和产品结构升级，潜在利润率将继续拔高，给予19年30倍，目标价76.5元，建议阅读最新报告《山西汾酒：改革步伐加速，来年增长空间清晰》，继续强烈推荐！
伊利股份最新思考：迷雾散去，主动投放，放眼龙头定价权及潜力价值。伊利前期受高管传闻影响，估值受到压制，当前传闻迷雾散去，我们建议投资者重归基本面，审视伊利的真实投资价值。当下世界杯期间，蒙牛官方赞助增添中国乳业品牌在世界舞台上的活力，伊利也通过携手皇马等主题进行对应推广，双雄广告投放齐头并进，短期Q2销售费用仍投放明显，但与14-16年上一轮乳业低迷期本质上不同的是，当前投放属于双雄主动出击线上投放，而非线下价格厮杀，意在长远品牌建设。伊利主投奥运主题，蒙牛切入世界杯赞助，巨额赞助费用非中小型乳企能够企及，品牌力愈发突出支撑下，我们认为乳业两巨头的行业定价权将更加显著。结合4-5月淡季草根调研反馈情况，伊利蒙牛常温液奶销售端增速均保持在10-15%的乐观预期范围内，最新尼尔森市占率数据也反馈出双雄市场份额在加速提升。伊利作为A股长期受益冠军，短期业绩虽会有一定波动，但公司行业定价权在持续提升，潜力价值渐现，我们维持18-20年EPS预期1.20、1.36和1.57元，目标价35元，在公司定价权提升、未来品类空间打开、外资重构估值体系的背景下，继续强烈推荐。
安琪酵母：全球化视角看成长路径和估值体系。安琪的成长路径和估值体系均正经历全球化加速阶段，公司成长步入稳健期。草根调研反馈，18年至今收入维持15%左右稳健增速，下半年海外市场销售或将加速。全球化操作愈发成熟，公司成长周期属性减弱，业绩确定性提高，消费属性有望增强。同时，食品饮料板块估值体系国际化加速背景下，安琪海外投资者持仓占比持续提升，未来估值体系有望以酵母产业链全球消费龙头进行重塑，我们上调一年目标价至48元，30%确定性空间。建议阅读最新报告《安琪酵母：全球化视角看成长路径和估值体系》。
绝味食品：开店预期内推进，关注同店增长；盈利能力提升期，成长路径清晰。受今年春节较晚等因素影响，18Q1开店速度相对较慢，但草根调研反馈进入Q2以来，公司开店增速恢复，全年开店数量有望维持在800-1200家预期范围之内。另外，公司今年策略上以单店运营管理和服务质量提升为导向，四代店升级有望在今年7月前后全面完成，以布局更长更远。随着当下投放世界杯体育事件营销有所增加，预计销售费用率环比将会有所提升，但随着规模效应释放，我们认为销售费用率下降趋势明确，带来的利润弹性可持续至全年。未来2-3年中期而言，公司开店空间（一线加密、三四线下沉及海外门店逐步布局）及管理半径均未到边界，成长路径清晰，一年目标价54元。建议阅读最新报告《绝味食品：开店提速，成本可控，现价仍可买入》。
附：2月份以来，招商食品团队持续强力推荐白酒板块，提示悲观预期下的投资机会！
2018-05-13《“入摩”的意义：食品板块的估值体系重构》
核心观点：“入摩”的意义，不在于增量资金，而是在于资金逐渐对业绩稳健成长和行业定价权更加重视，食品饮料行业传统估值体系将会重构。建议短期关注大众品隐形冠军（安琪、桃李等），中期利好白酒（茅台、水井等）
及大众品龙头（伊利等）。
2018-05-08《醉里百花放，壶中日月长：如何看待当下的白酒板块》
核心观点：历史虽会重演，但是不会复制，招商食品团队在复盘上轮周期的基础上，放眼长期，试图阐述白酒行业本轮特点：超长周期、需求良性、分化明显、价格分明、渠道理性，判断白酒行业景气度可看更久，建议继续买入板块。
2018-05-07《大众白酒上涨的逻辑及启示》
核心观点：季报茅台成为定海神针，行业景气度延续逻辑再次验证，大众消费高景气+低预期，成为大众白酒上涨的核心原因，我们认为近期仍将持续。建议以需求高景气为基，跨年视角继续买入食品饮料板块，稳赚高端白酒空间，买入大众白酒弹性。
2018-04-23《仓位直降，买点再现（附基金Q1持仓分析）》
核心观点：展望全年，两条投资主线贯穿全年，其一为高端品（白酒）基本面稳健向上，寻找预期低点稳赚全年空间，其二为尽享大众品需求复苏，布局品牌企业，尽享股价双击。白酒基本面持续向上趋势未改，结合基金持仓及路演反馈，白酒全年买点再现，优选一线白酒，精选次高端。
2018-04-16《看Q1，更看全年——板块买点及空间判断》
核心观点：在老窖、汾酒、今世缘等一季度靓丽业绩下，我们继续坚持对白酒板块稳健成长的判断，看好其他公司 Q1
季报，大众品受益低线市场需求复苏，我们继续看好龙头公司，以及具备全国渠道的细分子行业龙头。在A股市场国际化加速背景下，板块安全边际充足，建议投资者在关注季报业绩同时，更能以全年视角买入食品饮料板块。
2018-04-09《战略相持尾声，战略反攻起点（附一季报预览）》
核心观点：我们认为，白酒板块当前行业估值已回落至中枢以下，安全边际充足，预期降低后，一季报底气更足，短期合力向上，中期趋势更为明确。大众品板块重申三四线需求回暖逻辑，建议加仓龙头及改善品种。一季报受益高景气稳回暖，料将再度靓丽绽放。板块整体从战略相持向战略反攻迈入，季报催化下行情有望延续。
2018-04-03《行业景气延续，全年买点再现》
核心观点：我们认为，白酒板块预期超幅回落，但行业景气度持续，估值安全边际充足，全年买点再现。大众品在消费复苏、三四线空间打开背景下，回暖加速趋势明显。继续推荐高端白酒、伊利等一些核心品种，关注加速小食品公司。
2018-03-27《高景气延续，周期看更长——2018春季糖酒会见闻之一：行业篇》
核心观点：当前公司和渠道信心十足，渠道扩容后带来持续放量，而消费升级和潜在客户开发带来实际动销良好，行业高景气延续。当前五粮液洋河古井估值仅
20 倍，茅台老窖也仅 24 倍，核心次高端不足 30
倍，估值落入合理区间，继续强烈推荐白酒板块，买入高端，精选次高端。
2018-03-05《基本面为舵，估值为锚，继续分享行业高景气度》
核心观点：本周继续关注节后反馈，从基本面跟踪结果来看，白酒未出现逆转，乳业表现更好，指标反馈强化信心。我们认为，18年板块预期收益率降低，个股表现分化，投资需把握确定性、安全边际两个关键点，优选一线品种，精选超预期个股。
2018-02-21《春节白酒全面深度跟踪（附12家经销商调研反馈）》
核心观点：招商食品团队在春节后，最新跟踪12家白酒经销商，总体感受春节期间动销旺盛，消费升级明显，符合前期市场预期。良好动销之后，库存保持低位。名酒企业稳价放量，利好真实需求，更有利行业长期发展。投资策略上，我们节前提示，此轮回调主因系市场情绪和外盘影响，强劲基本面趋势不改，全年买点再现，春节旺季跟踪之后，更加坚定信心推荐。
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
招商食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016、2017年连续获新财富最佳分析师第一名。
2018年，招商食品饮料团队新面孔，秉承团队的研究框架及研究传承，继续加倍努力，为您奉上全面、及时、靠谱的研究成果及投资推荐，恳请各位投资者继续支持招商食品饮料团队！
欢迎关注【招商食品饮料】公共号，最新报告尽在其中。
