转载——但斌今天发声：怎样才能赚到现象级的钱？英伟达的调整只是短期现象
2024-04-19 14:51阅读：
@但斌：但斌备注：感谢作者根据录播整理的文字，但里面有一处错误，是净值1以下，不收管理费，每年少1亿[作揖][心][鲜花]
今天（4月18日）下午，东方港湾董事长但斌在一场线上交流中，分享了自己对人工智能行业的最新观点。
但斌表示，如果要说投资有什么核心密码的话，那么有三个：
第一，投资要寻找主因；
第二，投资于那些能够改变世界的公司，以及那些不会被世界改变的公司；
第三，选择轻资产、高盈利的商业模式。
到目前为止，从战略选择的角度来看，在全球范围内，真正能够创造巨大产业机会的，可能只有人工智能。
从研究团队的设置上，东方港湾从去年开始，就仅保留了在医药、消费和工业方向上的少数研究员，其余的十余位研究员都转向了人工智能方向。
但斌戏称，东方港湾对人工智能是All in式的投入。
对人工智能的投资也使得东方港湾过去一段时间取得了丰硕的成果——
东方港湾旗下的海外基金，近期创出历史新高；
在去年全年获得了42%的回报，在摩根士丹利排名的全球近1万支基金中位列第二。
而从技术革命的角度来讲，此前的电子硬件时代、互联网时代和移动互联网时代过程中，胜出的公司在此期间市值增长了超过10倍。
如果这一规律延续，在AI时代，很有可能人类历史上会出现第一家市值达到10万亿美元的公司。
投资报（liulishidian）整理精选了但斌分享的精华内容如下：
1.事实上，AI基础层公司的估值并不特别高。
以英伟达为例，根据今年的业绩预测
，其市盈率大约是30倍，明年可能会降至20倍。
英伟达的毛利率约为74%，净利润率为49%，这意味着，如果有2000亿美元的收入，可能会有1000亿美元的净利润。
虽然微软看起来有点贵，但我们预测微软未来五年的利润可能会增长一倍。
2.想要赚到大钱，应该持有什么？
那就是持有一家公司从成长股到价值股的整个过程，并用产业结构的视角去持有它。
只有这样，你才能赚到现象级的钱。
3.最近，比如英伟达和其他一些AI相关公司的股票有所调整。
但坦白说，在历史的长河中，这只是短期现象。
我之前写过一篇文章，探讨为什么大多数人会错失一个时代。
在投资一个行业的过程当中，我们也可能会被一些次要因素所干扰。
忽略这些短期变化，实际上，从产业的角度来看，人工智能目前仍然是在爆发的第一天。
4.当移动互联网刚开始时，像苹果、谷歌、Facebook等公司，虽然已经是大公司，它们的总市值加起来是5000亿美元。
但随后，这些公司的市值增长了12倍……
虽然我们不知道第四次技术革命是否会打破这一规律，但我认为延续的可能性仍然很大。
资本市场真正的决定因素是技术进步
总结来说，资本市场的真正决定因素是什么？
是技术进步。
技术进步带来的财富增长、市值提升和企业盈利增加，是更为关键的决策因素，其重要性超过了利率的升降。
最近几天，由于经济数据表现良好，许多人认为今年可能不会降息，
这导致资本市场承受了一定的压力。
尽管如此，我们的决策依据并未改变，但大多数人的决策，还是基于这种短期或次要因素。
短期，这些因素当然会有影响，但从长远来看，它只是次要的。
如果我们从年度表现来看，技术进步的影响要深远得多。
实际上，东方港湾在2021年-2022年期间，包括2023年，也面临了挑战，业绩出现了一定程度的下滑，表现并不理想。
在这一表现不佳的时期，东方港湾决定对10亿以下的产品不收取管理费，每年放弃一亿的收入，希望与客户共同面对挑战。
当然，东方港湾希望能够通过自身的努力来扭转当前的局面。
东方港湾已经成立了20年，回想起2004年成立之初，我们正处在移动互联网时代的浪潮中。
我曾与同事们讨论，如果我们当时清楚地认识到移动互联网时代的到来，我们的投资策略会是怎样？
我们可能甚至不会投资龙头白酒公司，
而应该投资像腾讯这样具有创新商业模式的公司，因为它们可能带来的收益远超龙头白酒。
人工智能时代可能也将持续10年以上
去年，我们又迎来了一个新的时代——人工智能时代。
2004年，我37岁创立东方港湾，到现在我已经57岁了。
投资是一个经验积累的行业，与许多其他行业不同。
在其他行业，到了我这个年龄可能就该考虑退休了。
但在投资行业，经验积累至关重要。
到了现在这个年龄，我认为在做决策时应该比年轻时更加敏锐、坚定和具有洞察力，更加充满热情地做出这样的决策。
自去年以来，我们制定了这样的战略，
东方港湾一直在全力以赴地迎接人工智能时代的到来。
我们观察到，在过去的三个时代中，每个时代都持续了十年以上的发展。
如果我们将去年视为这一时代的元年，那么这个机会很可能会持续10年以上。
既然我们认同，人工智能时代是比之前的电子硬件时代、互联网时代和移动互联网时代、更具有无限潜力的技术革命，那么，它创造的财富应该会更多。
在前三个时代中，我们观察到，每个时代的增长几乎都是十倍的乘数效应。
我们也有数据支持这一点，我们可以预见，如果这一规律持续下去，那么在大约十年后，我们很可能会看到第一家市值达到10万亿美元的公司。
投资的三大核心密码寻找主因是第一条
标普500指数在过去98年的年化收益率约为5.96%，它呈现了相对长的牛市趋势——牛市较长而熊市相对较短。
在一个长期向好的市场中，长期投资的收益实际上是最高的，这与短期投机是完全不同的。
投资的第一个原则是寻找主因。
这里的主要因素就是技术进步。
投资还有第二个原则的话，那就是，投资于那些能够改变世界和那些不会被世界改变的公司。
如果我们将这句话视为投资的第二个核心密码，那么我们会发现，符合这两个方向的公司实际上非常少。
那些不会被世界改变的公司，仔细思考后，你会发现，这样的公司并不多，比如龙头白酒、爱马仕、路易威登等。
除非文化发生改变，否则这些公司很难被改变。
而那些能够改变世界的公司就更少了，实际上全球范围内，能够真正改变世界的公司寥寥无几。
因此，如果你根据这两个方向来构建投资组合，那么你选择的公司数量应该很少，非常少。
当然，我们的投资组合曾经历了较大的回撤，这是因为我们投资了特斯拉。
特斯拉是不是一家改变世界的公司？
毫无疑问，它是。
东方港湾是从特斯拉股价大约30美元时，就开始研究这家公司，
后来在股价大约90美元时大量买入，包括在疫情期间，特斯拉也为我们带来了收益。
但在前年，由于我们对特斯拉的投资较多，它有比较大的回撤。
轻资产和高盈利抗风险能力更强
从我们自身的角度来看，还有第三个核心原则，那就是轻资产和高盈利。
尽管特斯拉是一家改变世界的公司，我至今仍然很看好它的长期前景，
但在特斯拉实现无人驾驶和人形机器人技术之前，它仍然是一家重资产的汽车公司。
众所周知，重资产公司的毛利率和净利率，往往较大地受到宏观经济波动的影响，其竞争格局也容易受到重大影响。
与之相比，轻资产、高盈利的公司，包括平台型公司，相对来说抗风险能力更强。
因此，如果要说投资有什么核心密码的话，我认为有三个：
第一，投资要寻找主因；
第二，投资于那些能够改变世界的公司，以及那些不会被世界改变的公司；
第三，选择轻资产、高盈利的商业模式。
实际上，从2008年东方港湾吃到大亏以后，
我们基本上放弃了在依赖杠杆的商业模式中的投资，比如房地产、保险和银行业。
在经济危机中，这些依赖杠杆的商业模式很容易出现问题。
到目前为止，从战略选择的角度来看，在全球范围内，真正能够创造巨大产业机会的，可能只有人工智能。
我们为什么以美国的人工智能公司作为首选呢？
因为人工智能行业需要巨大的投入，以及潜在的技术优势。
遗憾的是，华为不上市。
如果华为上市，我们肯定会重仓投资华为这样领先的人工智能公司。
以全球七大科技公司为例，亚马逊去年的研发投入高达856亿美元，谷歌也投入了超过450亿美元。
此外，前天发布的消息是，它宣布计划在人工智能领域再投资1000亿美元。
微软在近两年的研发投入均为270多亿美元，虽然看似增长不大，但它也宣布将投资1000亿美元。
苹果公司去年的研发投入接近300亿美元，今年的投资额更多。
预计今年亚马逊的研发投入也将超过1000亿美元。
我们看到，已经有三家公司的投资超过了1000亿美元。
华为去年的研发投入大约是1000多亿人民币，这可能比微软去年的研发投入还要少一些。
此外，奥尔特曼（OpenAI 首席执行官 Sam
Altman）说将投资7万亿美元——这相当于日本和德国GDP之和，用于投资芯片和人工智能领域。
所以我们看到的是，人工智能行业需要巨额的资金投入，这是一个竞争激烈的行业。
这有点像所谓的“缩放理论”，即在投资未达到某个临界点之前，技术可能很弱。
但一旦突破，如果摩尔定律没有达到上限，就需要继续投资。
竞争的格局迫使这些大公司不断投入，否则就有被淘汰的风险。
OpenAI的上市可能意味着泡沫的出现
人工智能的商业模式特征，是高投入和巨额投资，最终胜出的大概率很可能还是那些能够持续投入的公司——与移动互联网时代的结果一样。
目前，我们的关注点仍然集中在那些能够进行巨额投资的公司，尤其是那些专注于AI基础层的公司。
事实上，AI基础层公司的估值并不特别高。
以英伟达为例，根据今年的业绩预测，其市盈率大约是30倍，明年可能会降至20倍。
英伟达的毛利率约为74%，净利润率为49%，这意味着，如果有2000亿美元的收入，可能会有1000亿美元的净利润。
虽然微软看起来有点贵，但我们预测微软未来五年的利润可能会增长一倍。
像Meta、谷歌、苹果，它们的市盈率都在20多倍。
苹果每年还有900亿美元的股票回购，回购后这些股票就会被注销。
想象一下，如果苹果持续回购股票10年……
Meta也宣布了500亿美元的股票回购。
同样，英伟达在去年7月股价最高点时，也宣布了270亿美元的股票回购计划。
我们还看到，人工智能的发展可能会带来像亚马逊这样的公司变革，因为它的人力投入是比较大的。
人形机器人技术发展，可能会使其成本急剧下降——
此外，与许多公司相比，这些公司最大的不同之处，在于它们拥有第二增长曲线和第三增长曲线。
以微软为例，它从最初的Windows操作系统发展到云计算，现在又进入了人工智能领域。
实际上已经经历了第二增长阶段和第三增长阶段，甚至可以说是第四增长阶段。
包括今年表现不佳的特斯拉，它在无人驾驶和人形机器人技术上的投入，预示着它的第二增长和第三增长。
同样，尽管今年苹果的表现也不是很好，但就像从功能手机向智能手机的转变，
如果能够再到AI手机的转变，那么很可能在明年或者今年年底，迎来AI手机的换机潮，这可能会为苹果带来新的增长极。
任何一个泡沫的破裂，通常都会有一些标志性的变化。
在互联网时代，一个带有.com后缀的公司上市并被爆炒时，这可能就是泡沫的一个标志。
目前，OpenAI尚未上市，我预计OpenAI的上市，可能会成为人工智能时代的一个标志性事件。
假设OpenAI上市时的市值是2000亿或3000亿美元，如果它的市值能够增长到1万亿美元，那么这可能会引发一波AI公司的上市热潮。
届时AI公司可能会被爆炒，这可能就标志着一个泡沫阶段的到来。
人类社会再次达到了一个临界点
目前，还是刚开始，我们对人工智能的关注，主要集中在AI基础层这一方向，我们还没有向AI的垂直应用领域扩展，尽管这个领域也存在很多机会。
此外，从长期来看，我们试图观察科技革命的影响。
无论是人口结构还是财富增长，在过去几千年的变化中，技术革命是投资中最核心的要素。
它是一种根本性的变革。
在人类历史上，真正引起社会指数级变化的是蒸汽机时代的开始。
现在我们进入了什么时代呢？
那就是人工智能时代。
人工智能时代的变化，在某种程度上类似于蒸汽机对人类社会的影响。
人类社会再次达到了一个临界点。
从长期来看，互联网，自90年代以来，以腾讯为例，它已经从一个成长股转变为价值股，经历了几十年的演变。
同样，自2005年以来，智能手机行业也经历了几十年的变化，苹果公司总体上也从成长股转变为价值股。
持有一家公司从成长股到价值股的整个过程
我最近写了一篇短文，我说，如果想要赚到大钱，应该持有什么？
那就是持有一家公司从成长股到价值股的整个过程，并用产业结构的视角去持有它。
这种持有通常需要十年、二十年的时间。
因为只有这样，你才能赚到现象级的钱。
如果你想要赚到上百倍的钱、现象级的钱，你就一定要从产业的角度去持有一个完整的周期，即从成长股到价值股的过程。
我们现在仅仅处于AI技术爆发的第一天。
最近，比如英伟达和其他一些AI相关公司的股票有所调整。
但坦白说，在历史的长河中，这只是短期现象。
我之前写过一篇文章，探讨为什么大多数人会错失一个时代。
这个时代的变革雷声滚滚，在投资一个行业的过程当中，我们也可能会被一些次要因素所干扰。
比如，最近有关英伟达与思科的争论，这种讨论当然是有益的，但也可能影响你的判断。
从产业的角度来看，如果你忽略这些短期变化，如果我们从长期视角来看，实际上，从产业的角度来看，人工智能目前仍然是在爆发的第一天。
我们可以看到，在前几次技术革命浪潮中，都产生了许多大型应用。
以互联网为例，随着互联网的到来，像亚马逊、Netflix、谷歌和Facebook等公司都取得了巨大的成功。
同样，在智能手机时代，也涌现出了种种创新应用。
我们认为，投资一定要有一种持续学习和迭代的精神，否则你可能会很遗憾。
颠覆性的变化才刚刚开始
实际上，未来AI医生也是一个发展方向。
例如，诺华诺德投资了8800万美元与英伟达合作，这涉及到医药研发。
ChatGPT技术出来以后，我有一个朋友在美国一家动漫公司工作，
他看到AI技术后表示，这项技术颠覆了他从本科到研究生所学的专业，他认为自己的专业知识已经过时了。
当Sora技术出现时，他认为电影工业将会经历一场变革。
不久前，另一位朋友从美国回来，他提到即使是全球顶尖的卡内基梅隆大学计算机专业的学生，过去通常是还没毕业就拿到了Offer，但去年这个专业有一半的毕业生找不到工作。
有些学校的一些计算机课程甚至被取消。
我们可以看到，这种颠覆性的变化才刚刚开始。
我们再来看互联网，在过去的几次技术革命中，实际上都带来了超过10倍的变化。
以移动互联网时代为例，当移动互联网刚开始时，像苹果、谷歌、Facebook等公司，虽然已经是大公司，它们的总市值加起来是5000亿美元。
但随后，这些公司的市值增长了12倍。
在之前的几次技术革命中，相关公司的市值也都增长了10倍以上。
因此，我刚才提到，很有可能人类会出现第一家市值达到10万亿美元的公司。
因为在过去的三次技术革命中，这一规律一直存在。
虽然我们不知道第四次革命是否会打破这一规律，但我认为这一规律继续延续的可能性仍然很大。
另外，在过去的50年里，我们看到的是GPU和软件的结合，生产出了越来越快的计算机。
那么在未来50年，我们将看到的是GPU加上AI模型，这将等同于超级智能大脑，这是未来50年的变革。
包括我们看到马斯克的脑机接口技术，它让一位瘫痪的年轻人通过植入芯片就能玩游戏。
目前，我认为人工智能造福人类的可能性相当大。
作为投资者，在这样一个变革的时代，东方港湾全力以赴地迎接这个时代的到来。
从某种意义上说，东方港湾现在就像是一家人工智能公司，我们正全力以赴地朝这个方向前进。
- 结语-
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@复利持续:记得2021年也这样说过茅台，之后就……，盈亏同源，要学会敬畏市场。//@但斌回复@复利持续:我说了24年[允悲][笑cry]不止2021年[馋嘴][可怜]我相信即便2021年的高点，也会被突破！//@爱旅游的快乐星球:读过但总的时间的玫瑰两遍，第二遍才发现文中提起英伟达，虽然那时候我已经买了英伟达。现在又开始犹豫要不要卖出，所以决定再读一遍时间的玫瑰。
