逆向投资、选美理论、反身性理论&价值投资阶段回顾

2011-07-30 14:56阅读:
阶段性对自己的投资理念和操作回顾还是很必要的,因为在股票市场作为一个石器时代的猿人,停止反思等于停止进化。
经过一段进化以后,清晰明白自己能成功的道路只能是价值投资。以股东的定位选好了投资标的,在合适有安全边际的价格下买入,接下来其实真的无事可做,该工作的应该是企业的员工,而股东只需要随着时间的流逝让企业不断为自己增加股东权益。当然,定期审视企业的护城河是否完好还是很必要的,但这不会是一天、一个礼拜甚至一个季度发生的事(黑天鹅除外)。
卖出的条件有三个:一价格过高投资了数年的发展;二基本面变坏;三有更好的标的。
前两个触发条件比较容易判断,其实也并非那么好判断,正如11年初70倍静态pe的阿胶也有很多人认为不贵。而现在50倍静态的阿胶联系今年成长性也不并非贵得非卖不可。持有跟买入不完全是一回事。
第三个更难判断,何为更好,不把价格联系起来光看稳定性和护城河那不叫投资,叫收藏。
招行兴业等优秀股份制银行拥有广阔的成长空间、优秀的风控历史(十年历史不算很长也不能算短),但市场因为对银行地方融资平台的担忧,只给予他们几倍的pe;反观没有风险隐患的(可能只是暂时没发现)的消费医药能享受四五十倍甚至六七十倍的市盈率。
这里涉及一个很有趣的理论-选美理论。
“选美理论”是凯恩斯(John Maynard Keynes)在研究不确定性时提出的,他总结了自己在金融市场投资的诀窍时,以形象化的语言描述了他的投资理论,那就是金融投资如同选美。在有众多美女参加的选美比赛中,如果猜中了谁能够得冠军,你就可以得到大奖。你应该怎么猜?凯恩斯先生告诉你,别猜你认为最漂亮的美女能够拿冠军,而应该猜大家会选哪个美女做冠军。即便那个女孩丑得像时下经常出入各类搞笑场合的娱乐明星,只要大家都投她的票,你就应该选她而不能选那个长得像你梦中情人的美女。这诀窍就是要猜准大家的选美倾向和投票行为。再回到金融市场投资问题
上,不论是炒股票、炒期货,还是买基金、买债券,不要去买自己认为能够赚钱的金融品种,而是要买大家普遍认为能够赚钱的品种,哪怕那个品种根本不值钱,这道理同猜中选美冠军就能够得奖是一模一样的。
  把凯恩斯的选美的思维方式应用于股票市场,那么投机行为就是建立在对大众心理的猜测上。打个比方,你不知道某个股票的真实价值,但为什么你花二十块钱一股去买呢?因为你预期有人会花更高的价钱从你那儿把它买走。马尔基尔Burton G.Malkiel)把凯恩斯的这一看法归纳为最大笨蛋理论:你之所以完全不管某个东西的真实价值,即使它一文不值,你也愿意花高价买下,是因为你预期有一个更大的笨蛋,会花更高的价格,从你那儿把它买走。投机行为的关键是判断有无比自己更大的笨蛋,只要自己不是最大的笨蛋就是赢多赢少的问题。如果再也找不到愿出更高价格的更大笨蛋把它从你那儿买走,那你就是最大的笨蛋。
这几年,追随市场对于确定性的审美观买进消费医药的,基本都翻番,而买进市场厌恶的带有政策性打压和不确定性的银行地产,收益低的可伶,现在是几倍pe都没人要。
看起来,只要根据市场喜好买入持有热门的股票,最好还是基本面优良的股票,即使昂贵但也会稳赚不赔?
按照这种逻辑,追随市场审美观,热点是什么买什么不就赚了?股市有句名言:从一段时间里,人们学到了一点东西,但从更长的时间里,他们什么都没学到。有趣的是,选美理论的发明者大经济学家凯恩斯按照他的投资方法,破产了三次,最后彻底退出了股票市场。
高于内在价值的投机,最后结果大概率的不言而喻。
那么完美的操作方法是什么呢?
可能是李驰高调宣扬的投资方法(虽然他这几年也做得不怎么样,呵呵)-价值投资加趋势投资。
逆向投资-选美理论-反身性理论-逆向投资-选美理论。。。
在市场的两头极端逆向投资,然后追随市场审美观,买入市场热点或者空仓,等趋势不断自我加强,审美理论的力量在这一去市里不断等到追捧,直到趋势到了极端又再反转,如此循环。
这里解释一下啥是反身性理论?索罗斯的经典理论。简单来说,索罗斯同时认为,由于人认识上的局限性,所以,人的认识永远不可能达到绝对真理,因此,人的认识永远是片面的、不完全的。这种片面和不完全将会逐渐被累加,反映到股价上就是不断地上升会吸引人们不断地加入或者股价不断下跌引起更多人抛售,形成趋势即使这种趋势是错误的,直到最后产生崩溃。
  反映到金融市场上,索罗斯的观点就好理解了:由于人的认识永远是片面的和不完全的,因此,人的行为也自然永远不可能是正确的,所以:市场永远是错的。既然市场永远是错的,那么,达到极点,市场必然会崩溃。
这么perfect的操盘想起来都令人血脉奋腾。但是不是有啥bug在里面?
选美理论的最大缺陷就是你不知道啥时市场在反身性理论的运行下达到高潮,错误趋势已经达到顶点,只要一撮就会破裂然后逆向投资的时代又来临而自己仍然沉醉在所谓的“某某行业黄金十年”的YY之中(凯恩斯在股票投资上就是这么完蛋的,呵呵),而逆向投资的最大缺陷是你不知道啥时后选美理论才会在反身性理论指引下结束派对,过早买入的结果就如李驰买入银行这几年的下场,即使他宣称自己也是在价值投资的基础上做趋势投资,但时点的把握相差太远了,虽然银行业绩不断提升,但市场给以银行的估值中枢下降得更快~~~
那到底该逆向还是跟随选美理论,该买几倍的银行还是几十倍的医药消费,啥时才是索罗斯反身性理论中错误的市场必然会崩溃反转? 看来反身性理论才是王道,索罗斯老人家就是靠这个技术获得暴利的。只有请教他老人家了,可惜他老人家刚刚也宣布洗手不干了,自自娱自乐去。
说了那么多也没个结论,那不就是通篇废话?是的,选时交易就是那么不靠谱,除了极度高估和极度低估,我不知道市场将会往哪个方向运行。
不知道何时会发生,但知到将会向那个方向发生更重要。特别是在市场舆论已经形成一致而且估值水平用常识也能分别的出来,10倍与五六十倍菜市场算术题而已。当然,肯定有人会跳出来,市盈率不靠谱,低的会盈利倒退PE上升,高的因为高速成长就变的便宜。。。是的,但也要看看什么样质地的企业和问问反身性理论同不同意。
现在的优秀股份制上市银行反向运动是个必然事件(非所有银行,个体与整体很多人都搞不清,概念性偏见),而某些护城河很优秀的消费医药估值能跌到二十倍pe已经不容易,正如商铺想要收益率到达十年回本也有点做梦,不同稳定性的企业给以不同的估值体系或者是个折中办法。
因此,继续持有招行兴业,也拿着动态接近30pe的中恒,当然还有业绩放缓但护城河继续拓宽的苏宁(虽然很多人认为廉颇老矣,25%的11中报利润个人觉得可以接受,记住,企业的增长不是线性的)、还有人人唾骂的房地产商保利等一批估值合理的优秀企业,用时间为股东赚钱,而非选时波段去频繁操作,除非有性价比更高的标的吸引换股。
无事可做,持股不动,继续等待。