平刘殊威，灭假夏草——不懂财务就不要黑人造假

2016-06-08 14:36阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1284139322

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去年也是6月，我看到刘殊威发表了一篇质疑乐视财务数据的文章，我直接针锋相对的写了一篇财务分析作为回应。昨天了看了一篇署名为夏草写的文章，本来觉得在自媒体发表，不是在公开的网站上发表，为了不助涨别人的公号，就没有写文章回应，但是，今天早上大幅低开之后，有很多朋友都非常害怕的咨询，问我，是否这篇文章的财务分析正确？如何看待这篇文章的财务数据分析？从财务分析的逻辑上对否？
正好，最近我也在网络课堂的高级课程里面，讲财务分析，也想以乐视的财务数据分析来举例，看看到底这篇文章，财务分析逻辑错在那里了，欢迎大家扔板砖，挑我的财务数据分析错误。
首先，我们看看这篇署名夏草的文章财务分析部分，有四个主要观点：
第一，认为，乐视的版权采购摊销有问题，因为同样是视频网站的优酷土豆就是这么摊销的，所以认为乐视的无形资产水分多。
第二，认为，乐视的研发成本过度资本化高达50%，不合理。用友软件资本化才10%，做硬件开发的海信，研发投入全部费用化，研发资本化比例为0。
第三，质疑乐视营业收入里面，关联交易太多。

2015年乐视会员收入27.10亿，优酷会员收入8亿，相差19.7亿。19.7亿差距里面，大部分都是关联交易带来的，把硬件的成本转换到软的会员收入里，质疑这里面有很多关联利益输送！
第四，质疑乐视应收账款太多，广告收入有水分。因为广告的收入是按流量计价。根据流量差距，乐视的广告收入应该是优酷的30%。但是2015年，乐视的广告收入是优酷的52%。说明乐视的广告收入有水分。
元芳，你怎么看署名夏草同学的财务分析？
大人，亲听我分析一下，您看对不对。
首先，第一条是质疑乐视的财务摊销问题。一个公司采用何种财务摊销方式，是由公司的商业模式和产品特点决定的。乐视依靠会员收费，采购的版权费用，每年摊销是符合《企业的会计准则》的，版权属于无形资产，《企业会计准则》第十七条规定，企业摊销无形资产，可供使用之日起，至不再作为无形资产确认时止...无法可可靠确定预期实现方式的，应当采用直线法摊销。优酷土豆是在美国上市，可以不用中国的会计准则，或许可以根据美国会计准则（我没有看过），进行加速折旧摊销。我们先假设美国的摊销方式和夏草同学分析是对的，那么，我觉得都不用回应。因为版权其实是乐视三年前的发展重点，现在乐视并不依赖于版权收益，也不是公司价值分析的主要发展方向。只不过署名夏草的同学是用旧瓶装新酒，2年前就有人问过同样的问题，他只不过用旧闻忽悠不明真相的群众。需要说明的是，采用加速摊销的公司，大多是为了增加费用，合理避税。

其次，乐视的研发过度资本化，高达50%，而其他企业低到没有？而实际上，很多人根本就没有看懂乐视是一个什么样的公司。总以为乐视在讲故事，玩概念。其实乐视本质就是一个大的PE项目孵化器公司。乐视目前的一些生态子系统，如乐视汽车，乐视体育，乐视电影，乐视手机，乐视电视都是通过一个个的PE融资去做，都是乐视孵化的一个个投资项目。当然投资应该列为投资而不是费用支出。如果列为费用，上市公司还会有PE投资收益吗？而PE项目是否有价值，参与的投资人我想比大家更关心他们的风险。当然每一个PE项目其实都有风险，而且风险巨大。但是千万不要以为马云孙红雷比你傻，所以投资乐视的PE项目。还有就是根据《企业会计准则》第八条，企业内部研究开发项目研究阶段的支出，应当于发生时，计入当期损益。而作为研发费用列支，可以在计算纳税所得额时，加入50%进行扣除。很多上市公司没有这一项，或者很低，其实都是都是为了抵减利润，少交所得税，所以大部分列为费用支出。
第三条，为啥优酷和乐视流量差不多，乐视广告收入是27.1亿，而优酷土豆才8亿？建议大家去看看优酷土豆的最近三年的财报，百度可以搜出来。优酷的年报显示，收入实际是一直在下滑的。优酷2013年收入102.31百万美元，2014年收入108.09百万美元。况且优酷土豆目前没有能给出2015年的年报。为啥？因为优酷土豆连续三年亏损，而且亏损额度还在扩大中，根本就做不出完整的财报。按照创业板退市标准，其实如果在创业板上市，今年优酷土豆都应当直接退市。对于质疑乐视为何赚钱的人来说，你咋不拿邻村放羊的二混子的收入，去质疑清华MBA毕业的上市公司老总为啥每年能赚300万年薪呢？
第四条，为何优酷土豆销售收入几乎没有增加？而且他的亏损还在扩大，2014年每股亏损0.76美元，比2013年亏损0.56美元还多。而乐视2015年净利润3.64亿，增长42.74%。2015年5.73亿，增长57%。同样是视频网站两者为何这么大的差异？是优酷土豆太差，还是乐视造假呢？
这是由两个公司的商业模式不同决定的两者现在的不同的盈利结果。优酷土豆的商业模式过于依赖广告收入，视频网站，在形成规模前，是不能通过广告变现的方式不能支撑视频行业庞大的资金需求的，这对于一个上市公司其实是致命的缺点。乐视在做视频网站的过程中看到了这个致命缺陷，所以在盗版猖獗的时代，就通过廉价收集正版版权。取得了竞争优势，现在通过自制据，扩大IP优势。同时不断的通过拓展业务，建立生态系统，通过生态系统，而不是广告，来支撑现金流和IP变现，反过来来支撑影视内容版权的发展。
同时优酷土豆还有一个致命的缺点，，由于缺少自制剧能力，由于自视频遵循内容驱动，这些自媒体长大之后可以踢走平台，所以优酷本身就没有竞争优势，这才是优酷走到今天，浪费了大量投资人的钱才证明的事情。乐视则在一开始做视频就想明白了。如果哪一天，乐视发力自制剧，明年能否做到行业占比20%，就会实现强黏性。而优酷不断的买新的影视剧版权，则版权是一个无底洞。所以，有一天说，国家媒体准备入股优酷土豆，帮助其回归A股。我想优酷土豆的管理层，巴不得国家全资收购这个无底洞。公司一旦维持不下去，也好让国家光电总局去兜底。
以上，仅仅是我们对署名夏草同学的文章，做出的财务分析的一种解读。其实这篇文章与其说黑乐视，不如改名为：《为啥乐视是如何打败视频行业的老大，坐上第一把交椅的》。当然，我们之所以再从财务分析的角度解读一下，是提醒不明真相的群众，股市里有很多分析师，其实是靠黑别人活着的。至于文章质疑的老贾拿钱去买了三里屯的大厦，嘿嘿，根本就不值得回应，年报说的很清楚。
特别提醒：我们的文章和财务分析只针对的是署名为夏草同学的财务数据分析，不涉及乐视的投资价值，所以投资价值您自己判断，不代表我们就认为乐视的股票有价值，或者没有投资价值。据此操作，后果自负。

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