一生杠杆戴维斯（总第136期）
2018-08-04 07:56阅读：
没有谁的成功是容易的
一生杠杆戴维斯
2018年07月31日
文 / 杨天南
我翻译的《戴维斯王朝》一书九月份终于要与大家见面了，这是一本关于一个家族祖孙三代的投资故事。投资界有一个如雷贯耳的名词
—— 戴维斯双击（Davis Double
Play），就出自戴维斯家族。
十多年前，当我第一次读《戴维斯王朝》时，最吸引我的地方是该书所覆盖的宏大历史画卷。该书记录的戴维斯家族投资历程，经历了两次漫长的牛市、25次调整、两次严酷的熊市、一次大崩盘、七次温和的熊市、九次衰退；二战、冷战、人类
登月、石油危机、漂亮五十的崛起与崩溃；一次总统遇刺、一次总统辞职、一次总统遭到弹劾；
34年的利率上升和
18年的利率下降
.....
戴维斯家族打破了“富不过三代”的魔咒，历经经济的盛衰兴替，股市的牛熊起伏之后，屹立华尔街五十年而不倒，的确值得我们认真研读。
很多年前、以及很多年以来，在人们的印象里，美国股市很规范，似乎应该到处都是“巴菲特”。以至于我二十年前在洛杉矶遇见一位来自北京的朋友天真地抱怨：“不都说美国股市规范吗？怎么我买了美股也亏钱啊？！”
当我们有机会读完《戴维斯王朝》这本书后，至少会得到一个印象：“没有谁的成功是容易的。如果我们觉得别人的成功是容易的，只不过是因为没有看到别人背后的付出而已。”
戴维斯1907年出身于一个普通家庭，后来与企业家的女儿凯瑟琳结婚，以女方5万美元嫁妆做投资本金，在其88岁离世时创造了9亿美元的财富。历时47年，年化复利回报达23.18%。
家族第二代谢尔比掌管的基金，20年中有16年战胜标普500指数，累计收益37.9倍，年化复利回报19.9%，超越同期标普指数4.7%的表现。
家族第三代克里斯掌管的基金，1995年到2013年年化复利回报11.95%，同期标普表现为7.61%。
众所众知，股价（Price）=
每股盈利（EPS）*市盈率（PE），这两个因子分别与公司盈利与市场估值有关，在不同的市场阶段，投资人对于股票的估值水平（PE）不同。对于同一个标的，熊市中人们或许只愿意给10倍PE或更低的估值，而在牛市中却愿意给出20倍或更高也无所谓。
所以，如果伴随着公司盈利的提升，恰好又遇见牛市中信心的提振，股价就会出现正向戴维斯双击效应。例如，每股盈利1元，PE10倍的股票，价格为10元；当公司盈利提升到2元，正好遇见牛市，PE估值提升至20倍，此时的股价会达到40元。即在盈利上升100%的情况下，股价可以上升300%。这就是著名的戴维斯双击理论。但当遇见公司盈利下滑，同时遭遇熊市时，就会出现极其惨烈的反向作用，可以称为“戴维斯双杀”。
老戴维斯正是靠着双击的绝技，以保险股为母矿，积累了巨大的财富，投资对象包括巴菲特的伯克希尔、以及很多日本保险公司。他之所以投资金融类股，根本的原因是因为“金钱永不过时”。
书中还披露了很少有人留意的一点，在贯穿戴维斯一生的投资生涯中，几乎始终保持一倍的财务杠杆，也就是有100万美元时，持股200万美元；有1000万美元时，持有2000万美元。杠杆可以说是双刃剑，在他担任美国驻瑞士大使期间，遭遇七十年代初的熊市打击，财富缩水严重。但尽管如此，整体而言，杠杆的运用对于戴维斯奇迹的产生有着不可忽视的巨大作用。
看到这里，一定会有人跳出来大声叫到：“戴维斯根本就不是一个价值投资者！”
如果戴维斯还活着，或许会云淡风轻地问：“到底是投资成功重要？还是价值投资者的标签重要？”
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验证理念 以道引术
以术证道
（本期投资组合详情，请见《中国金融家》纸质版）
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