刘建位翻译评点巴菲特2014年致股东的信(4):保险业务

2014-05-03 10:29阅读:
刘建位翻译评点巴菲特2014年致股东的信(4):保险业务
“我们对保险公司进行投资的举动表明,我们第一次迈出了重大一步,努力获得一个更加多元化的盈利能力基础。”
——1967年年报
我们首先来看保险行业,这是伯克希尔公司的核心业务,也是发展引擎,一直持续推动着我们公司的扩张,从我们1月6000的年报披露以来至今持续不停。
财险公司预先接受保险费,在事后支付索赔。在极端情况下,例如某些工人的事故引发的理赔,实际支付期限会延续长达几十年。这种“先收钱后赔付”的模式让财险公司能够持有巨额的现金,我们称其为“浮存金”,这些浮存金并不属于我们,最终将会进入别人的口袋里。在持有期间保险公司可以用这些浮存金进行投资,为自己赚取投资收益。尽管从个体而言保单和理赔来来去去,但总体而言一家保险公司持有的浮存金的总额相对保费收入的总额的比例却非常稳定。因此,随着我们保险业务的增长,我们持有的浮存金也相应增长。我们过去增长的情况如何呢?请看下表:
年份 浮存金(单位:百万美元)
1970 $39
1980 237
1990 1,632
2000 27,871
2010 65,832
2013 77,240
但是想要保险浮存金取得更多的成长,将会十分困难。有利的因素是,GEICO公司的浮存金几乎可以肯定将会继续增长。但是在Nationally Indemnity的再保险部门,我们有一些保险合同会流失掉,这些合同带来的浮存金自然也会流失掉。如果我们未来某个时间确实出现了浮存金的下降,那它会是非常缓慢的下降——任何一个年份最多不会超过3%。我们签订的保险合同的特点是,绝对不会让我们马上急需赔付大量资金,金额远远大于我们现有的现金资源。(在这个方面财险公司和某些类型的寿险公司就重大的不同。)
如果我们的保费收入超过我们的费用支出和最终理赔损失之和,在财务报表上就会体现为承保利润,再加上我们用保险浮存金进行投资所产生的投资收益。当我们赚取到了承保利润时,我们就能够享受到零成本使用资金的好处,比这更好的情况是,我们持有这些资金不但不用为此支付任何成本还能收取费用。
不幸的是,所有保险公司都希望能够取得如此美妙
的结果,因此导致了激烈的竞争,在绝大多数年份里竞争如此激烈,以至于财产及意外险行业整体而言出现了相当大的承保亏损。例如,StateFarm到目前为止是美国规模最大的保险公司,而且一直经营管理良好,但是截止到2012年在12年期间却有9年发生承保亏损。(这家公司2013年的财务数据尚未公布。)动态竞争机制几乎可以保证,尽管所有保险公司都享有保险浮存金带来的投资收益,但是整个保险行业将会继续延续令人难堪的历史记录,盈利水平相对其他行业低得多。
正如我们在第一部分所说的那样,我们已经连续11年实现了承保利润,在这11年期间我们赚取的税前利润累计为220亿美元。展望未来,我相信我们会在大部分年份里能够继续实现承保利润。做到这一点是我们所有保险公司的经理人每天工作最为关注的重点,他们都知道尽管保险浮存金是很有价值的,但是糟糕的承保业绩会淹死保险公司。
那么,这些非常吸引人的保险浮存金会如何影响内在价值的估算?在计算伯克希尔公司的账面价值时,我们的浮存金全部作为负债进行扣减,就像我们必须明天就偿还而且再也不能重新借到同样多的负债一样对待。但是,用这种方式来看待浮存金是不正确的,相反应该把浮存金看作是一笔不断滚动的资金。每天我们支付老的保险理赔,2013年我们支付了177美元给超过五百万份保险理赔,这就减少了你。但是同样可以确定的是我们每天都在签订新的保单,收取保费,增加我们的保险浮存金。如果浮存金既能够是无成本的,又能够是长期持续的,那么这笔负债的真正价值就远远低于会计报表上负债的账面价值。
一个部分抵消了这笔过于高估的负债的因素是归属于我们保险企业的155亿美元“商誉”资产,它们在财务报表上作为一项资产包含在账面价值之中。实际上,这种会计商誉只是代表我们为我们的保险业务创造浮存金的高超能力所支付的价格。可是商誉的历史成本和它的真实价值并没有任何联系。如果一家保险企业持续发生了巨额承保亏损,那么不管账面记录的商誉原始成本是多少,这些商誉资产都应该说是毫无价值。
幸运的是,伯克希尔旗下的保险公司并非如此。我和芒格相信,我们旗下保险企业的商誉的经济价值,也就是我们愿意为购买创造同样品质的浮存金所支付的价格,肯定远远超过其历史入账价值。我们的浮存金的巨大价值,是我们为什么相信伯克希尔公司的内在企业价值大幅超过其账面价值的一个原因,而且是一个重大的原因。
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而伯克希尔公司保险业务能够卓越出众,唯一的原因是我们拥有一些特别厉害的超级明星经理人,管理公司业务高度遵守纪律,这些保险公司具有强大的而且难以复制的业务模式。下面让我来给你谈谈我们旗下几家主要保险企业。
按照浮存金的规模排序,排名第一的是伯克希尔再保集团(the Berkshire Hathaway Reinsurance Group),由阿吉特(Ajit Jain)负责。阿吉特能够为那些其它任何人没有意愿或者没有资本实力来承担的风险提供保险。他对保险业务的经营管理融和了能力、速度、果断、还有最最重要的就是头脑,而他融和以上因素的方式在保险行业里独一无二。但是他绝对不会把伯克希尔公司置于与我们拥有的资源不相匹配的过高风险之上。事实上,在回避风险上,我们远远要比大多数大型保险公司更加保守。例如,如果发生一些超级巨灾而导致整个保险行业遭受高达2500亿美元的损失——这相当于保险行业上历史最大损失的三倍,而伯克希尔公司整体而言在这样的年份不但不会发生亏损还可能有相当大的盈利,这是因为我们公司有多种多样的盈利来源。我们将会继续淹没在现金的大海里,寻找如果巨灾导致市场进入巨大震动而出现的大机会。所有其它主要大型保险公司和再保险公司都将会发生巨额亏损,有些保险公司甚至会面临破产。
从1985年起步开始到2011年,阿吉特创造出了一个大型保险公司,拥有350亿美元浮存金,还实现了的累计承保利润,这是一个没有其他任何一家保险公司的CEO可以相媲美的成就。他因此而为伯克希尔公司增加了数十亿美元的价值。阿吉特的大脑简直是一个创意工厂,总是寻找新的业务产品线,增加到他现在已经种类繁多的保险业务之中。
2013年7月刊,阿吉特组建了伯克希尔特殊保险公司(Berkshire Hathaway Specialty Insurance(“BHSI”)),试探性迈出了第一步。这次尝试,把我们带入了商业保险业务,全美国的主要保险经纪人接受和公司风险经理人马上接受了我们。这些专业人士认识到,没有其他任何一家保险公司的财务实力能够比得上伯克希尔公司,这样能够保证,即使是他们很多年以后提出的合法索赔,我们也会迅速并且完整的支付赔款。
BHSI由Peter Eastwood领导,他是一位很有经验的承保人,在保险行业普遍受到新区。彼得已经组建了一个令人吃惊的团队,为很多世界500强大企业承保过大量的业务,也为很多规模较小的企业承保过很多业务。BHSI将会成为伯克希尔公司的重要资产,在未来几年创造数十亿元的保费收入。各位股东在今年的股东大会上看到彼得,一定要给他来一个伯克希尔式的招呼。
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我们旗下还有另外一家实力强大的保险公司就是通用再保(General Re),由泰德•蒙特罗斯(Tad Montross)负责管理。
从根本上讲,一家稳健的保险公司在业务运营上需要坚持四大铁律:第一,了解所有可能会导致理赔损失的风险暴露;第二,保守评估任何风险暴露实际导致损失的概率以及如果导致损失要赔付的成本支出是多少。(3)合理制定收取的保费收入水平,以保证扣除预期赔付损失成本和运营费用支出之后平均而言还能产生一定的盈利。(4)如果不能收取适当的保费收入宁愿选择放弃离场。
许多保险公司可以通过前三条铁律的考验,但在第四关遭受失败。当其它竞争对手非常急切承保不合适的保单时,他们明明知道不应该做,可就是无法转身离开。有句老话说:“其他人都在这么干,所以我们也必须这么干”,这句话解释了任何一个行业出现问题的根源,但是对于保险行业来说最为贴切。
泰德一直严格遵守全部四条保险铁律,这也反映在他的经营业绩上。在他的领导下,通用再保持有的巨额浮存金成本比无成本还要低。我们希望未来他能够继续保持这样的平均水平。我们特别是对通用再保的国际人寿再保险业务充满热情期待,从1998年我们收购这家公司以来,这项业务持续保持增长并且持续保持盈利。
大家都还记得,就在我们收购通用再保不久,这家公司就陷入了一堆问题,引发很多评论人士包括我在内都认为我这次收购犯了一个巨大错误。这种日子已经一去不复返了。通用再保险现在是一颗宝石。
最后要谈的保险公司是GEICO,63年前20岁的我投资这家保险公司,从此开始领悟真正的投资之道。GEICO公司现在由托尼•奈斯利(Tony Nicely)负责管理,他18岁加入公司,到2013年已经为公司服务了整整52年。1993年托尼成为一个公司的CEO,从此这家公司一直在高高的飞翔。
1951年我第一次了解这个公司的时候,我给惊呆了,这家公司享有巨大的成本有优势,相对而言保险行业的巨头们都背负着沉重的成本支出负担。GEICO公司经营上的高效率,一直持续保持到今天,是公司最重要的资产。没有人喜欢购买汽车保险,但是几乎每个人都喜欢开车。对于大多数家庭来说,必须给汽车上的保险,是一笔重要的开支,能够节省保险费对于他们来说很有意义。只有一家低成本的保险公司才能做到这一点。
GEICO公司之所以能够一年接一年的吞食市场份额,成本优势是最重要的一个因素。GEICO公司的低成本优势创造了一个护城河,而且是一个人,可以持续保持很久的护城河,让竞争对手无法跨越。与此同时,我们的吉祥物小蜥蜴继续告诉美国人,GEICO保险公司如何能够帮助他们节省一大笔钱。由于我们最近进一步降低运营成本,他讲的故事能够变得更加令人信服。
1995年我们只有给客户公司一半的股权,在1995年我们又收购了另外一半股权,我们支付的收购价格超过我们收购得到的净有形资产14亿美元,这就在我们账上形成了一笔“商誉”,而且将永久不变的保留在我们账上。随着GEICO公司业务的增长,这家公司真正的经济商誉也在不断的增长。我相信,公司的经济商誉价值现在接近200亿美元。
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除了以上所说的三家大型保险公司以外,我们旗下还有一群规模较小的保险公司,其中大多数是在保险世界中一些奇异的角落里做着自己的业务。总体而言,他们持续实现承保利润。此外,正如下面的表格所示,它们还为我们提供了规模相当大的浮存金。我和芒格把这些保险公司及其经理人们视若珍宝。
保险公司 承保利润 年底浮存金
(单位:百万美元) (单位:百万美元)
2013 2012 2013 2012
BHReinsurance $1,294 $ 304 $37,231 $34,821
GeneralRe 283 355 20,013 20,128
GEICO 1,127 680 12,566 11,578
OtherPrimary 385 286 7,430 6,598
$3,089 $1,625 $77,240 $73,125
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简单地说,保险卖的是承诺。客户现在支付现金给保险公司,而保险公司承诺,将来如果某一个事件发生的话,就支付现金给客户。
有时过了好几十年这种程度,不会进行检验。(想一下那些自己二十多岁时购买的人寿保险。)因此,保险公司支付赔款的能力和意愿非常重要,尤其是当付款的时间来临之时经济情况普遍变得一团糟的时候。
伯克希尔公司的承诺无人可比,全球规模最大经验最丰富的保险公司的行动已经证实了这一点,其中一些保险公司想把他们自己从特别巨大,而且期限特别长的赔付义务中,解脱出来,尤其适合那些和石棉伤害相关的索赔。也就是说这些保险公司想把他们的保险责任“分保”给一家再保险公司。可是如果选择了错误的再保险人,过了一段时间证明这家再保险人,在财务上严重受困,或者是一家糟糕的行动者,那么承保责任将会重新回到原保险自己怀里让其深陷危险之中。
几乎没有例外的是,全球最大的保险公司,都向伯克希尔公司寻求帮助,事实上,在有史以来最大的一笔再保险交易中,劳埃德保险公司在2007年,转让给我们他们在1993年之前签订的保单所产生的几千个已知的保险索赔,以及未来时间肯定会产生的现在未知的但是肯定数量巨大的保险索赔。(是的,我们将接受今后几十年里为在1993年之前发生的事件进行的保险索赔。)
和劳埃德保险公司的交易导致伯克希尔公司最终赔付的金额,现在并不清楚。但是可以确定的是,伯克希尔将会支付所有真实的索赔,按照我们的保单赔款上限是150亿美元。劳埃德保险公司和伯克希尔公司签订了这个协议,有一种非常舒服的感觉,其他任何一家保险公司的承诺,都不会给他们这种感觉。现在负责劳埃德理赔的CEO说的最好:“劳埃德原来的保险人希望能够舒舒服服的睡觉,我们想我们已经给他们购买了全世界最好的床垫。”
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伯克希尔公司拥有各种伟大的经理人,最强大的财务实力,多种多样的拥有宽广护城河的业务模式,从而成为保险世界竞争优势独一无二的一家保险公司。这种综合性竞争优势,对于伯克希尔股东来说是一笔价值巨大的资产,随着时间的推移,这笔资产将会变的更有价值。
刘建位评点:
巴菲特管理的伯克希尔公司是一个世界500企业排名前100位资产规模超过2万亿人民币的巨型集团企业,如果说这是一个企业列车,那么保险业务就是火车头,提供整个集团前进的动力——即资金。很多中国的资产管理人想学巴菲特这种获得低成本长期资金的模式,即受制于在中国难以进入保险业务,但是有一点你是可以学的,就是巴菲特如何控制风险,因为保险业务的核心是如何控制风险,让自己未来承受的风险与现在收到的保费相匹配。顺便说一下,很多中国投资人号称或者被号称中国巴菲特,看看巴菲特的保险业务,账上浮存金接近五千亿人民币,你会明白,要成为巴菲特,还需努力。