中国石化：是否足够便宜？
2012-08-24 10:41阅读：
（本文发表在《证券市场周刊》2012年第30期）
在我们的价值股组合中，中国石化（600028）名列榜首，其PVGO甚至成了负数。从另一个角度看，以2011年度每股收益和
2012年5月31日的收盘价计算，其市盈率仅为8.08倍。但是，这是否就足以说明中国石化的股价足够便宜了呢？我希望读者们能够独立思考，不要照搬公式计算出的结果。下面是我本人的一些思考，同样也只是供您参考。
估值重点在勘探业务
谈起中国石化，很难不联想到中国石油（
601857），而想到中国石油，则很难不想到巴菲特于2003年买入其股票的经典投资案例。我曾对这一案例作过剖析[1]，下面，我们以相同的思路来分析一下中国石化。
和中国石油一样，中国石化最赚钱的业务也是“勘探及生产”。我们将中国石化2002至2011年的分部业绩进行汇总后发现，这十年来，勘探及生产分部的经营收益占公司整体经营收益的比例高达61.52%。因此，对中国石化进行估值，重点仍应是勘探及生产业务。
表1：中国石化2002-2011年业务分部经营收益汇总
单位：亿元
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金额
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比例
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勘探及生产
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4,233.73
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61.52%
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炼油
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-797.70
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-11.59%
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营销及分销
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2,553.36
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37.10%
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化工
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1,080.70
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15.70%
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其他
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-188.10
|
-2.73%
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合计
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6,881.99
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我们之所以用10年的汇总数据来评估中国石化不同业务的盈利能力和价值，是因为从历史来看，这家公司单一年度油价不同导致各项业务的经营收益波动极大，其中尤以2008和2009年为甚。
表2：中国石化2008、2009年分部经营收益
单位：亿元
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2008年
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2009年
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勘探及生产
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665.69
|
196.44
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炼油
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-615.38
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230.77
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营销及分销
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382.09
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303.00
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化工
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-131.02
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136.15
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其他
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-20.15
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-22.05
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合计
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281.23
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844.31
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勘探及生产/合计
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236.71%
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23.27%
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自产原油实现价格（美元/桶）
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85.30
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49.70
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中国石化只是在2011年年报中才开始披露与探明石油及天然气储量相关的贴现未来净现金流量标准化量度，根据这些资料，中国石化的每股价格仍然高于每股油气资产价值。
表3：中国石化每股油气资产“标准化量度”和收盘价
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2010-12-31
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2011-12-31
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2012-5-31
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探明石油及天然气储量的经贴现的未来净现金流量标准化量度（亿元）
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4,039.26
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4,962.39
|
4,962.39
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股本（亿股）
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867.03
|
867.03
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868.20
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每股油气资产价值（元/股）
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4.66
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5.72
|
5.72
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收盘价（元/股）
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8.06
|
7.18
|
6.68
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收盘价/油气资产价值
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173.01%
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125.45%
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116.87%
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