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中国神华2016年度利润分配预案点评

2017-03-29 09:26阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1507186525

中国神华（601088）2016年度利润分配预案为：派发2016年度末期股息现金人民币0.46元/股，共计人民币9,149百万元；派发特别股息现金人民币2.51/股，共计人民币49,923百万元。
以5分制进行评价，我给这一预案打满分5分。这一预案受到多方好评，而中国神华的股价也在其公布后第一个交易日收于涨停板。
表1:中国神华近5年现金分红情况
单位：亿元

 2012年

2013年
 2014年
 2015年
 2016年
 合计
现金分红
 190.94
 181.00
 147.18
 63.65
 590.72
 1,173.49
归属于上市公司股东的净利润
 476.61
 456.78
 368.07
 161.44
 227.12
 1,690.02
派息率
 40%
 40%
 40%
 39%
 260%
 69%
经营活动产生的现金流量净额
 718.47
 542.88
 675.11
 554.06
 818.83
 3,309.35
投资活动产生的现金净额
 -611.80
 -477.73
 -431.63
 -261.23
 -646.54
 -2,428.93
自由现金流
 106.67
 65.15
 243.48
 292.83
 172.29
 880.42
现金分红/自由现金流
 179%
 278%
 60%
 22%
 343%
 133%
购买理财产品净流出现金

0.37
 1.60
 331.90
 333.87
使用发行股票募集资金
 74.08
 132.07
 27.51
 22.88
 11.11
 267.65
调整后自由现金流
 180.75
 197.22
 271.36
 317.31
 515.30
 1,481.94
现金分红/调整后自由现金流
 106%
 92%
 54%
 20%
 115%
 79%
资产负债率
 33.20%
 35.09%
 33.23%
 35.35%
 33.54%
备注：1、表中“购买理财产品净流出现金”还包括借给第三方的委托贷款。
2、“使用发行股票募集资金”还包括“吸收投资收到的现金”中非发行股票部分。
3、中国神华的货币资金中三个月以上定期存款部分未被视为现金和现金等价物，由于其金额不大，表中未予考虑。
从表1中可以看到，近年来中国神华一直维持着40%左右的派息率，如果不是特别股息，那么2016年度的派息率仍为40%。正是由于中国神华此次派发特别股息，市场才感到“惊艳”。也正是由于此次派发特别股息，我才给中国神华2016年的利润分配预案打5分。事实上，中国神华近5年来“现金分红/调整后自由现金流”为79%，只比福耀玻璃高3个百分点，而福耀玻璃2016年末资产负债率为39.60%，高于中国神华（33.54%）。也就是说，如果整体评价近5年的利润分配方案，中国神华和福耀玻璃得分会极其接近。
随之而来的问题是，中国神华下一次派发特别股息要等到什么时候？如果超过5年，则对此次分配预案给予太高的评价很可能就有些过于短视了。有观点认为，“此次中国神华如此大手笔地发放特别股息，具有鲜明的特殊性。帮助救市国家队股东扭亏以及拉动其股价上涨，大概率应该是中国神华此次慷慨派息的秘密原因。”其理由是，“一般来说，当港股和美股市场上的一些上市公司净利润出现大幅增加或其财务结构，如资产负债率等指标出现较大程度变动时，就会倾向于向其股东发放特别股息。”，然而，中国神华此次并未出现上述情形。
对此，我的看法稍有不同。分析财务数据，中国神华此次派发特别股息一点儿也不显得勉强。
尽管2016年中国神华实现的利润只是触底回升，还远未达到高峰期时的水准。2012年，中国神华实现归属于上市公司的净利润476.61亿元，而2016年只有227.12亿元。但是，公司2016年的现金流情况却比2012年好得多，其“调整后自由现金流”高达515.30亿元，远高于2012年的180.75亿元。2016年末，中国神华拥有货币资金507.57亿元，购买的理财产品333.50亿元，合计841.07亿元，在派发完590.72亿元股息后仍剩余250.35亿元，足以应付日常生产经营和资本支出。
2016年末，中国神华的资产为5716.64亿元，负债为1917.60亿元，据此推算，在派发590.72亿元股息（资产和股东权益减少590.72亿元）后，其资产负债率也不过37.41%。公司近5年来的资产负债率比这只低2到4个百分点。即使行业景气程度仍然低迷，这样的资产负债率也不会出什么问题，更何况行业景气程度已经有所回升了。
如果不派发特别股息，那么中国神华近5年来的派息率将只有40%，现金分红/调整后自由现金流将只有45%。与此前点评过的3家公司相比，这样的分红水准明显比福耀玻璃和伟星新材逊色，或许只能与东阿阿胶一较短长。
我预计中国神华未来还将保持40%左右的派息率。以公司的质地，这样的派息率稍显保守。我希望中国神华未来在相同条件下能够象这次一样果断派发特别股息。


参考资料：
神华慷慨或有神秘之处 | 证券网 http://www.capitalweek.com.cn/2017-03-24/1566778200.html


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