中国神华2017年度利润分配方案点评

2018-07-16 10:38阅读:

(本文发表在《证券市场周刊》2018年第49期)
中国神华(601088)2017年度利润分配方案为:派发2017年度末期股息现金人民币0.91元/股。
以5分制进行评价,我给这一方案打4分。
表1:中国神华近5年现金分红情况
单位:亿元
2013年
2014年
2015年
2016年
2017年
合计
现金分红
181.00
147.18
63.65
590.72
181.00
1,163.55
归属于上市公司股东的净利润
456.78
368.07
161.44
227.12
450.37
1,663.78
派息率
40%
40%
39%
260%
40%
70%
经营活动产生的现金流量净额
542.88
675.11
554.06
818.83
951.52
3,542.40
投资活动产生的现金净额
-477.73
-431.63
-261.23
-646.54
133.63
-1,683.50
自由现金流
65.15
243.48
292.83
172.29
1,085.15
1,858.90
现金分红/自由现金流
278%
60%
22%
343%
17%
63%
购买理财产品净流出现金
0.37
1.23
331.90
-332.00
1.50
使用发行股票募集资金
132.07
27.51
22.88
11.11
11.64
205.21
调整后自由现金流
197.22
271.36
316.94
515.30
764.79
2,065.61
现金分红/调整后自由现金流
92%
54%
20%
115%
24%
56%
资产负债率
35.09%
33.23%
35.35%
33.54%
33.94%
中国神华在去年派发了近500亿元的特别股息,引起市场轰动,年报中《董事长致辞》称,“公司积极回应股东的诉求,派发大额现金股息,与投资者共享发展成果,在资本市场树立了良好的形象。”笔者深以为是。
在去年点评中国神华2016年度利润分配方案时,我认为从财务数据上来分析,它派发特别股息一点儿也不显得勉强。2017年的数据证实了我的判断——年末,中国神华的资产负债率为33.94%,比上年末只增长了0.4个百分点;货币资金为810.80亿元,为上市以来最高。
中国神华之所以能在派发特别股息后仍然具有良好的财务状况,在我看来有三个原因。
首先,经营业绩在2016年的基础上进一步改善。公司2017年实现营业收入2487.46亿元,实现归属于上市公司股东的净利润450.37亿元,分别比上年增长35.8%和98.3%。
其次,资本支出与入年相比大幅减少。2017年,中国神华“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为202.68亿元,比2016年减少了30.25%,与2012年相比,更是减少了62.02%。考虑到2017年中国神华固定资产折旧为220.66亿元,这样的资本支出水平绝对是够低的了。
最后,中国神华投资理财产品的资金几乎全部被收回。2016年末,公司“其他非流动资产”项下有333.50亿元银行理财产品,2017年全部收回,年末只有信托理财产品0.5亿元、券商理财产品1亿元。
对中国神华的上述表现,我极为认同。其中,需要重点讨论的是资本支出,按理说,对一家成长中的公司来说,资本支出低于折旧是不大可能发生的事情,我也不认为中国神华未来还会持续发生这样的事情。但是,对资本支出持谨慎的态度是相当可贵的精神,我注意到,中国神华的年报中有下面这样的一段内容:
严把项目投资关,实现高质量发展。
从紧从严从细管控投资项目,完善项目评估论证和决策机制,加强对重大项目经济效益跟踪评价和投资责任追究,持续提高投资项目风险管控水平,力争项目投产即实现安全稳定运行、环保达标排放、符合投资预期收益。
来看一下中国神华过去的情况。中国神华的经营业绩于2011、2012年达到顶峰,其中,2011年扣除/加权净资产收益率最高,2012年归属于上市公司股东的净利润最多。2011年至2016年,公司的总资产和净资产分别以年均7.54%和6.96%的速度持续增长,而利润和净资产收益率(除2016年外)却每况愈下。
表2:中国神华近7年部分财务数据
单位:亿元
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
2016年
2017年
归属于上市公司股东的净利润
448.22
476.61
456.78
368.07
161.44
227.12
450.37
扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率
21.10%
19.86%
16.52%
12.90%
5.19%
7.72%
14.69%
煤炭平均销售价格(元/吨)
436
428
391
351
293
317
425
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
449.72
533.69
516.65
445.39
298.76
290.58
202.68
总资产
3,975.48
4,532.56
5,076.74
5,325.96
5,539.65
5,716.64
5,671.24
净资产
2,231.52
2,531.01
2,723.62
2,917.89
2,927.90
3,123.57
3,014.87
到了2017年,煤价已经接近2011、2012年的高点了,然而,中国神华的净资产收益率离那时却还有相当大的距离。与2013年相比,2017年的煤价更高,但公司的利润和净资产收益率却还不如那时。
基于以上的分析,我赞同中国神华谨慎对待资本支出的态度,对公司未来的分红出则抱有更大的期望。