中国石化2017年度利润分配方案点评

2018-08-27 09:25阅读:

(本文发表在《证券市场周刊》2018年第61期)
中国石化(600028)2017年度利润分配方案为:派发 2017 年末期股利每股人民币
0.40 元(含税),加上中期已派发股利每股人民币 0.10 元(含税),全年股利每股人民币 0.50元(含税)。
以5分制进行评价,我给这一方案打满分5分。
表1:中国石化近5年现金分红情况
单位:亿元
2013年
2014年
2015年
2016年
2017年
合计
现金分红
280.10
238.29
181.61
301.47
605.36
1,606.83
归属于上市公司股东的净利润
671.79
474.30
322.07
464.16
511.19
2,443.51
派息率
42%
50%
56%
65%
118%
66%
经营活动产生的现金流量净额
1,518.93
1,483.47
1,658.18
2,145.43
1,909.35
8,715.36
投资活动产生的现金净额
-1,787.40
-1,326.33
-1,169.52
-662.17
-1,453.23
-6,398.65
自由现金流
-268.47
157.14
488.66
1,483.26
456.12
2,316.71
现金分红/自由现金流
-104%
152%
37%
20%
133%
69%
定期存款及结构性存款增加
0.55
6.90
-0.12
172.96
847.57
1,027.86
吸收投资收到的现金
321.02
41.28
1,054.77
3.43
9.46
1,429.96
调整后自由现金流
53.10
205.32
1,543.31
1,659.65
1,313.15
4,774.53
现金分红/调整后自由现金流
527%
116%
12%
18%
46%
34%
资产负债率
54.93%
55.41%
45.56%
44.45%
46.47%
近5年来,中国石化的派息率逐年提高,这在很大程度上因为公司资本支出减少使得自由现金流增加。2017年,中国石化购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金只有709.48亿元,比2013年(1549.46亿元)减少了54.21%。
中国石化在年报《董事会致辞》部分预计2018年资本支出为1170亿元,这难免让人担心公司今后是否还能维持高分红。不过,中国石化2017年的固定资产折旧已经达到1057.17亿元,据此来看,1170亿元的资本支出并不算多。我们也不能奢望公司长期维持118%的派息率。
在点评双汇发展(000895)时,我曾担心它会因为资产负债率的上升而对分红持更为谨慎的态度。双汇发展在年报“资本管理”部分披露,为了维持或调整资本结构,可以调整对股东的利润分配、向股东归还资本或发行新股——居然首先想到的就是调整分红。
与双汇发展相比,中国石化似乎更让我们放心些。
管理层致力于优化本集团的资本结构,包括权益、借款及债券。为了保持和调整本集团的资本结构,管理层可能会使本集团增发新股、调整资本支出计划、出售资产以减少负债或者调整短期借款、长期借款及债券的比例。管理层根据债务资本率及资产负债率监控资本。
虽然如此,我觉得仍有必要对中国石化2017年末资产负债率由2016年末的44.45%上升到46.47%作一个简单的分析。
首先,中国石化2017年有息负债不增反减,且长期有息负债减少,短期有息负债增加。这表明公司管理层对未来的经营有信心。
表2:中国石化近两年有息负债
单位:亿元
2016年
2017年
增加
短期借款
303.74
547.01
243.27
应付短期债券
60.00
-60.00
一年内到期的非流动负债
389.72
266.81
-122.91
长期借款
624.61
677.54
52.93
应付债券
549.85
313.70
-236.15
合计
1,927.92
1,805.06
-122.86
其次,中国石化的无息负债中,增加最多的是应付账款(257.72亿元)和预收款项(248.06亿元)。预收款项的增加显然不是什么坏事,而应付账款的增加则多少有些奇怪。
表3:中国石化近5年资金情况分析
单位:亿元
2013年
2014年
2015年
2016年
2017年
营业收入
28,803.11
28,259.14
20,188.83
19,309.11
23,601.93
货币资金
151.01
101.00
685.57
1,424.97
2,160.04
货币资金/营业收入
0.52%
0.36%
3.40%
7.38%
9.15%
营业成本
24,570.41
24,290.17
15,927.71
14,921.65
18,903.98
应付票据和应付账款
2,072.50
2,029.43
1,340.12
1,801.29
2,065.35
(应付票据+应付账款)/营业成本
8.43%
8.35%
8.41%
12.07%
10.93%
与2013年末相比,中国石化2017年末的货币资金增长了13.30倍,而营业收入和营业成本则还不及2013年,按理说公司的资金应该充裕很多。然而,该公司年末(应付票据+应付账款)/营业成本却从8.43%上升到了10.93%——支付供应商的货款反而更慢了。
需要说明的是,表3中2017年末货币资金包括资产负债中的“货币资金”(1650.04亿元)和“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”(510亿元)。其中,后一项“主要是集团存放于金融机构且不能随时转换为已知金额的现金的结构性存款。该资产为未来12个月内到期的流动资产”。在“货币资金”中,“存放金融机构的定期存款为人民币517.86亿元”,“存放金融机构的结构性存款为人民币652.50亿元。这就是说,大部分货币资金不能或者不愿用于支付供应商货款。
与中国石化相比,我更认同双汇发展的做法——宁肯增加有息负债也要更快地支付供应 商货款。