辩证看待利润率(上)

2019-03-04 09:11阅读:
(本文发表在《证券市场周刊》2019年第15期)
在格力电器(000651)1月16日召开的2019年第一次临时股东大会上,有投资者问公司今年利润率会不会有所下滑,董明珠回答是——规模做大了,利润率略有下降是正常的。
格力电器 我猜测,该投资者问的应是2018年公司利润率会不会下滑。一来当时刚刚进入2019年,或许很多人的思维还停留在2018年;二来格力电器2018年的业绩尚未公布,这个时候问2019年的情况未免太过心急。
如果我的猜测成立,那么上面真是有趣的问答。
首先,分析已公布的财务数据,我对格力电器利润率下滑并不是很担心。虽说2018年前3季度公司的净利润率(归属于上市公司股东的净利润/营业总收入) 较2017年全年数有所下滑,但从过去两年的情况看,全年净利润率均高于前3季度数,且2018年前3季度的净利润率高于上年同期。
表1:格力电器近三年净利润率
单位:亿元
2016年前3季度
2016年
2017年前3季度
2017年
2018年前3季度
营业总收入
837.71
1,101.13
1,120.27
1,500.20
1,500.50
归属于上市公司股东的净利润
112.29
154.21
154.61
224.02
211.18
净利润率
13.40%
14.00%
13.80%
14.93%
14.07%
其次,如果格力电器2018年的净利润率真的下降了,我们还真的有必要关注一下。董明珠于2012年5月担任格力电器董事长,而自2012年2017年,格力电器的净利润率一路攀升。与2011年相比,2017年其营业总收入增长了0.80倍,净利润率增长了1.38倍。
表2:格力电器2011年至2017年营业总收入、净利润率
单位:亿元
 
2011年
r> 2012年
2013年
2014年
2015年
2016年
2017年
营业总收入
835.17
1,001.10
1,200.43
1,400.05
1,005.64
1,101.13
1,500.20
归属于上市公司股东的净利润
52.37
73.80
108.71
141.55
125.32
154.21
224.02
净利润率
6.27%
7.37%
9.06%
10.11%
12.46%
14.00%
14.93%
我很早以前就提出,衡量一家上市公司盈利能力的财务指标中以净资产收益率为最重要,而高利润率只不过是提高净资产收益率的一种途径 。限于篇幅,在此不作过多的解释,有兴趣的读者可以看一下我写的《价值投资从看懂财报开始》一书第2章相关内容。
虽然如此,近来我注意到,很多人过于看重利润率了。
例如,董明珠在《2018让世界爱上中国造》论坛上演讲时为了说明格力电器是一家优秀的企业,说了这样一句话,“在家电行业,格力电器的盈利达到了15%,第二名只有7%。”根据数据来推测,董明珠话中的“盈利”指的是“净利润率” 。
格力地产 再如,与格力电器颇有渊源的格力地产(600185)不久前发布了一则澄清公告反驳媒体报道,该报道题为《市值腰斩 股价暴跌 资不抵债 格力地产进退两难》[i] 。格力地产在公告中称,“截至2018年9月30日,公司净资产为75.79亿元,2018年1月至9月实现净利润3.89亿元,毛利率42.51%,净利率21.41%,根据东方财富网刊登的信息,公司毛利率和净利率行业排名分别为 42/141和38/141,公司经营质量良好,在同行中排名靠前。”
平心而论,该报道称格力地产“资不抵债”犯了低级错误,但格力地产的经营质量,尤其是2018年的经营质量确实不能令人满意。2018年前3季度,格力地产实现营业收入18.19亿元,同比下降17.22%;实现归属于上市公司股东的净利润3.90亿元,同比下降6.34%;加权平均净资产收益率为4.93%,同比减少了0.83个百分点。净利润的降幅低于营业收入幅,这表明公司的净利润率不降反升。然而,在这种情况下,高利润率又有多大的意义呢?!另据上述报道,同期“房地产开发行业平均营业收入增长率为35.05%,平均净利润增长率为34.45%。”
那么,问题出在哪里呢?根据年报中的信息来分析,我认为可能是因为格力地产的产品售价过高了,销售不畅。
我们将格力地产和万科(000002)作一下比较就知道了,后者是房地产开发行业中公认的优秀公司。2018年前3季度,万科的毛利率只有34.76%,比格力地产少7.75个百分点。但是,万科房屋销售要比格力地产快得多,详细情况见表3,我根据公司年报中存货——开发产品的情况测算其房屋销售速度。
表3:格力地产和万科近年房屋销售速度比较
单位:亿元
格力地产
万科
2017年
2018年上半年
2017年
2018年上半年
期初余额
31.69
24.36
438.54
501.74
当期增加
9.98
40.67
1,643.58
793.21
可售余额
41.67
65.03
2,082.12
1,294.95
当期减少
17.30
5.91
1,580.39
711.43
当期销售百分比
41.52%
9.09%
75.90%
54.94%
备注:当期销售百分比=当期减少/可售余额,为当期销售占可售房屋的比例。
[i] 市值腰斩股价暴跌资不抵债 格力地产进退两难_新浪财经_新浪网 http://finance.sina.com.cn/roll/2019-01-02/doc-ihqfskcn3213826.shtml