承德露露2018年度利润分配方案点评

2019-05-18 08:28阅读:
(本文发表在《证券市场周刊》2019年第29期)
承德露露(000848)2018年度利润分配方案为:每股派发现金红利0.40元。以5分制进行评价,我给这一方案打满分5分。
表1:承德露露近5年现金分红情况
单位:亿元
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
合计
现金分红
1.00
1.51
3.91
4.89
3.91
15.22
归属于上市公司股东的净利润
4.43
4.63
4.50
4.14
4.13
21.83
派息率
23%
33%
87%
118%
95%
70%
经营活动产生的现金流量净额
3.30
7.96
8.31
1.49
5.23
26.29
投资活动产生的现金净额
-0.30
-0.52
-0.21
-0.14
-0.12
-1.29
自由现金流
3.00
7.44
8.10
1.35
5.11
25.00
现金分红/自由现金流
33%
20%
48%
362%
77%
61%
购买理财产品净流出现金
0.00
吸收投资收到的现金
0.00
调整后自由现金流
3.00
7.44
8.10
r> 1.35
5.11
25.00
现金分红/调整后自由现金流
33%
20%
48%
362%
77%
61%
资产负债率
27.62%
31.71%
35.20%
27.69%
31.18%
承德露露2018年度的派息率高达95%,这是相当惊人却又合乎情理的。说惊人,是可能有人少见甚至没见过这么高的派息率,以至于不能正确面对。曹中铭先生甚至主张,“上市公司每年实施现金分红的金额,不可超过其当年实现净利润的60%为宜。如此,既兼顾了股东回报,又能留下一定的资金补充上市公司的流动资金。”[i]
然而,承德露露如此高的派息率又是合乎情理的。其实,其2017年度派息率更高,为118%。在点评承德露露2017年度利润分配方案时,我对其做了分析后认为那并不是涸泽而渔[ii]
1年后的事实证明我当初的分析是正确的,承德露露的高分红行为并没有给公司的生产经营造成负面影响。2018年末,公司货币资金余额为19.27亿元,比上年末(19.06亿元)还略有增长,“现金奶牛”名不虚传。因此我认为,对上市公司的利润分配,一定要具体情况具体分析,不宜不分青红皂白地设置上下限。
不过,承德露露2018年度的利润分配方案遭到了部分中小股东的反对。在4月11日召开的股东大会上,针对利润分配议案,中小股东中有640万8770股表示反对,占出席会议中小股东所持股份的8.25%,另有73万8100股弃权,占0.95%。作个比较就知道情况有多严重了——在同一天召开的股东大会上,双汇发展(000895)的利润分配议案中小股东中只有15万零250股反对,只占出席会议中小股东所持股份的0.07%,没有弃权票。
那么,小股东们为什么反对承德露露的利润分配方案呢?其实,他们不仅是反对那一项议案——公司的每项议案都遭到了一些中小股东反对,占出席会议中小股东持股数的比例从6.55%至10.86%不等,而反对票最多的是《公司关于与万向财务有限公司签订<<span style='font-size: 10.5pt; font-family: 宋体; color: windowtext; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; vertical-align: baseline;'>金融服务框架性协议>的议案》。我以为,利润分配的议案应是受了池鱼之殃。
曹中铭先生之所以不太认可上市公司的高分红,除了担心高分红会影响企业的生产经营外,还因为“某些上市公司的高分红行为,却往往隐藏着利益输送等方面的问题。”
我以为,即便大股东持股比例再高,上市公司的高分红也会惠及中小股东。大股东持有的股权多,分得的股息多,这是同股同权的体现,合法合理。其实,大股东抛开中小股东时的行为才真正值得警惕。具体到承德露露,人们在乎的是公司与关联方万向财务有限公司的交易。下面摘录两段相关报道的内容:
不过,以“现金奶牛”著称多年的承德露露似乎已经沦为了大股东的“提款机”。根据2018年年报,报告期内承德露露银行存款有19.27亿,而其中有17.1亿存在万向财务有限公司。万向财务大股东是万向集团,实际控制人是鲁氏家族。[iii]
有媒体报道,万向财务的资金部分用于支持被万向看重的其他产业,比如主打金融投资的万向控股,而承德露露更像是为万向的“提款机”。[iv]
在这样的背景下,承德露露分红越多,对中小股东越有利。
如果仅从资金方面考虑,承德露露其实还可以给股东们派发更多的股息。然而,承德露露(母公司报表)2018年末“未分配利润”只有4.03亿元,3.91亿元的现金分红已经是将97%的“未分配利润”分掉了。
我建议,承德露露在适当的时候可以考虑股份回购,回购也是回报股东的一条重要途径。
[i] 一次分光一年净利 “清仓式”分红不应自断“粮道”__财经头条 https://cj.sina.com.cn/articles/view/1095876111/4151be0f00100gfp8?cre=tianyi&mod=pcpager_fin&loc=1&r=9&rfunc=58&tj=none&tr=9
[ii] 承德露露2017年利润分配方案点评_孙旭东_新浪博客 http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_59d5d75d0102xjz7.html?vt=4
[iii] 销量不断下滑 “现金奶牛”承德露露该如何破局_网易财经 http://money.163.com/19/0327/10/EB95F91P00258105.html
[iv] “现金奶牛”承德露露营收利润双降 高管薪酬也缩水|承德露露_新浪财经_新浪网 http://finance.sina.com.cn/stock/s/2018-03-26/doc-ifysrmpy7151955.shtml