新浪博客

承德露露2018年度利润分配方案点评

2019-05-18 08:28阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1507186525

（本文发表在《证券市场周刊》2019年第29期）


承德露露（000848）2018年度利润分配方案为：每股派发现金红利0.40元。以5分制进行评价，我给这一方案打满分5分。
表1：承德露露近5年现金分红情况
单位：亿元

 2014年
 2015年
 2016年
 2017年
2018年
合计
现金分红
 1.00
 1.51
 3.91
 4.89
 3.91
 15.22
归属于上市公司股东的净利润
 4.43
 4.63
 4.50
 4.14
 4.13
 21.83
派息率
 23%
 33%
 87%
 118%
 95%
 70%
经营活动产生的现金流量净额
 3.30
 7.96
 8.31
 1.49
 5.23
 26.29
投资活动产生的现金净额
 -0.30
 -0.52
 -0.21
 -0.14
 -0.12
 -1.29
自由现金流
 3.00
 7.44
 8.10
 1.35
 5.11
 25.00
现金分红/自由现金流
 33%
 20%
 48%
 362%
 77%
 61%
购买理财产品净流出现金




0.00
吸收投资收到的现金




0.00
调整后自由现金流
 3.00
 7.44
 8.10
 1.35
 5.11
 25.00
现金分红/调整后自由现金流
 33%
 20%
 48%
 362%
 77%
 61%
资产负债率
 27.62%
 31.71%
 35.20%
 27.69%
 31.18%

承德露露2018年度的派息率高达95%，这是相当惊人却又合乎情理的。说惊人，是可能有人少见甚至没见过这么高的派息率，以至于不能正确面对。曹中铭先生甚至主张，“上市公司每年实施现金分红的金额，不可超过其当年实现净利润的60%为宜。如此，既兼顾了股东回报，又能留下一定的资金补充上市公司的流动资金。”[i]
然而，承德露露如此高的派息率又是合乎情理的。其实，其2017年度派息率更高，为118%。在点评承德露露2017年度利润分配方案时，我对其做了分析后认为那并不是涸泽而渔[ii] 。
1年后的事实证明我当初的分析是正确的，承德露露的高分红行为并没有给公司的生产经营造成负面影响。2018年末，公司货币资金余额为19.27亿元，比上年末（19.06亿元）还略有增长，“现金奶牛”名不虚传。因此我认为，对上市公司的利润分配，一定要具体情况具体分析，不宜不分青红皂白地设置上下限。
不过，承德露露2018年度的利润分配方案遭到了部分中小股东的反对。在4月11日召开的股东大会上，针对利润分配议案，中小股东中有640万8770股表示反对，占出席会议中小股东所持股份的8.25%，另有73万8100股弃权，占0.95%。作个比较就知道情况有多严重了——在同一天召开的股东大会上，双汇发展（000895）的利润分配议案中小股东中只有15万零250股反对，只占出席会议中小股东所持股份的0.07%，没有弃权票。
那么，小股东们为什么反对承德露露的利润分配方案呢？其实，他们不仅是反对那一项议案——公司的每项议案都遭到了一些中小股东反对，占出席会议中小股东持股数的比例从6.55%至10.86%不等，而反对票最多的是《公司关于与万向财务有限公司签订<<span style='font-size: 10.5pt; font-family: 宋体; color: windowtext; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; vertical-align: baseline;'>金融服务框架性协议>的议案》。我以为，利润分配的议案应是受了池鱼之殃。
曹中铭先生之所以不太认可上市公司的高分红，除了担心高分红会影响企业的生产经营外，还因为“某些上市公司的高分红行为，却往往隐藏着利益输送等方面的问题。”
我以为，即便大股东持股比例再高，上市公司的高分红也会惠及中小股东。大股东持有的股权多，分得的股息多，这是同股同权的体现，合法合理。其实，大股东抛开中小股东时的行为才真正值得警惕。具体到承德露露，人们在乎的是公司与关联方万向财务有限公司的交易。下面摘录两段相关报道的内容：
不过，以“现金奶牛”著称多年的承德露露似乎已经沦为了大股东的“提款机”。根据2018年年报，报告期内承德露露银行存款有19.27亿，而其中有17.1亿存在万向财务有限公司。万向财务大股东是万向集团，实际控制人是鲁氏家族。[iii]
有媒体报道，万向财务的资金部分用于支持被万向看重的其他产业，比如主打金融投资的万向控股，而承德露露更像是为万向的“提款机”。[iv]
在这样的背景下，承德露露分红越多，对中小股东越有利。
如果仅从资金

我的更多文章

下载客户端阅读体验更佳

APP专享