万科2018年度利润分配预案点评

2019-05-19 07:56阅读:
万科(000002)2018年度利润分配预案为:拟合计派发现金股息人民币118.12亿元 (含税),不送红股,不以公积金转增股本。如以2018年末公司总股份数计算,每10股派送人民币10.70元(含税)现金股息。
以5分制进行评价,我给这一预案打3分。
表1:万科近5年现金分红情况
单位:亿元
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
合计
现金分红
55.24
79.48
87.21
99.35
118.12
439.40
归属于上市公司股东的净利润
157.45
181.19
210.23
280.52
337.73
1,167.12
派息率
35%
44%
41%
35%
35%
38%
经营活动产生的现金流量净额
417.25
160.46
395.66
823.23
336.18
2,132.78
投资活动产生的现金净额
-34.87
-209.47
-433.89
-516.13
-673.64
-1,868.00
自由现金流
382.38
-49.01
-38.23
307.10
-337.46
264.78
现金分红/自由现金流
14%
-162%
-228%
32%
-35%
166%
购买理
财产品净流出现金
40.76
38.81
-2.17
-75.30
118.91
121.01
吸收投资收到的现金
24.22
40.54
97.35
142.54
194.91
499.56
调整后自由现金流
447.36
30.34
56.95
374.34
-23.64
885.35
现金分红/调整后自由现金流
12%
262%
153%
27%
-500%
50%
资产负债率
77.20%
77.70%
80.54%
83.98%
84.59%
调整后的资产负债率
56.09%
60.55%
65.53%
68.01%
70.32%
万科的这份分配方案显得小气,年报中特别提示,“如公司在分红派息股权登记日之前发生增发、回购、可转债转增股本等情形导致分红派息股权登记日的总股份数发生变化,每股股息将在合计派息总额不变的前提下相应调整。”4月9日,万科发布公告称,“本公司已于2019年4月4日以每股29.68港元的价格成功发行总数为262,991,000股之新H股……本次配售完成后,公司已发行股份总数由11,039,152,001股增加至11,302,143,001股。据此,2018年度每10股可获派发的现金股息将由人民币10.70元调整至人民币10.451020元,现金股息总额维持不变。”
发行新股成功,万科的资金应该更充裕了,而老股东们获得的股息却减少了,我这样的小股东对此耿耿于怀。
2018年,万科实现营业收入2976.79亿元,同比增长22.55%;实现归属于上市公司股东的净利润337.73亿元,同比增长20.39%。
权责发生制下的业绩看上去不错,但现金流层面的数据就不那么好看了。2018年,万科经营活动产生的现金流量净额为336.18亿元,同比减少了59.16%。如表1所示,即便是将子公司吸收投资收到的现金194.91亿元算上,其调整后自由现金流仍然为负,这是近五年来的头一次。
万科2018年的自由现金流为负,主要原因是在经营现金流大幅下降的同时,投资支出非但没有下降,反而略有增长。2018年,公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为58.97亿元,投资支付的现金为472.95亿元,取得子公司及其他营业单位支付的现金为185.42亿元,合计717.34亿元,超过2017年(三项合计705.09亿元)。
万科的投资支出为什么降不下来?我以为,是对经营规模的过分钟爱所致。请看年报中“致股东”中的一段话:
但无论从我们今天的体量来看,还是从我们以往的行业环境来看,转型都绝非易事。首先,能支持出现千亿级企业的实体经济领域本身不会特别多,尚未饱和、仍有进入空间的更只是其中一部分行业。而我们至少需要建立六个千亿级业务,才能再造一个今天的万科。其次,我们几乎不可能再找到像房地产开发这样客单价以百万计、而且可以依托标准化快速复制的实业业务;更不能寄希望于再遇到一个与过去二十年房地产开发一样,几乎所有参与者都能赚钱、都很难亏钱的黄金时代。
万科2018年的营业收入只有2976.79亿元,销售商品、提供劳务收到的现金也不过3981.48亿元,却认为至少需要建立六个千亿级业务才能再造一个今天的万科,这让我无语。
对万科的转型,我有以下想法:
1、 支持公司转型。万科的管理层很优秀,我对公司转型的前景谨慎乐观。
2、 转型需要时间。对此,中小股东要有足够的心理准备,管理层则要注意不能急于求成。
3、 作为价值投资者,我对公司转型的要求不如管理层那么强烈。事实上,如果万科将更多的资金用于分红而不是用于投资新业务,我会更安心——将分红获得的资金用于购买其他行业成功企业的股票,投资成功的可能性或许更大。