中国神华2018年度利润分配预案点评

2019-05-20 07:55阅读:
(本文发表在《证券市场周刊》2019年第33期)
中国神华(601088)2018年度利润分配预案为:每股派发现金红利0.88元。以5分制进行评价,我给这一预案打3分。
表1:中国神华近5年现金分红情况
单位:亿元
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
合计
现金分红
147.18
63.65
590.72
181.00
175.03
1,157.58
归属于上市公司股东的净利润
368.07
161.44
227.12
450.37
438.67
1,645.67
派息率
40%
39%
260%
40%
40%
70%
经营活动产生的现金流量净额
675.11
554.06
818.83
951.52
882.48
3,882.00
投资活动产生的现金净额
-431.63
-261.23
-646.54
133.63
-530.56
-1,736.33
自由现金流
243.48
292.83
172.29
1,085.15
351.92
2,145.67
现金分红/自由现金流
60%
22%
343%
17%
50%
54%
购买理财产品净流出现金
0.37
1.23
331.90
-332.00
298.50
300.00
吸收投资收到的现金
27.51
22.88
11.11
11.64
3.76
76.90
调整后自由现金流
271.36
316.94
515.30
764.79
654.18
2,522.57
现金分红/调整后自由现金流
54%
20%
115%
24%
27%
46%
资产负债率
33.23%
35.35%
33.54%
33.94%
31.13%
2018年,中国神华实现营业收入2641.01亿元,同比增长6.2%;实现归属于上市公司股东的净利润438.67亿元,同比下降2.6%。
与2017年相比,中国神华2018年的经营业绩变动不大,而每股0.88元的分红与2017年度的0.91元也相差不大,相形之下,我对其利润分配预案的评分变动则显得有些大了——由4分降到了3分。
我的理由是——以2018年末的财务状况,中国神华完全有能力像2016年度那样派发特别股息。
2017年3月18日,中国神华公布2016年年度报告,提出了派发特别股息的分配预案——在派发年度末期股息每股0.46元的基础上,另外派发特别股息每股2.51元,这份预案受到了市场热烈欢迎。在随后的两个交易日,其股价分别上涨了10.01%和8.33%。
我在点评中国神华2016年度利润分配预案时,给予其5分的高度评价[i] 。不过,我也提出,“随之而来的问题是,中国神华下一次派发特别股息要等到什么时候?如果超过5年,则对此次分配预案给予太高的评价很可能就有些过于短视了。”在文章最后,我还说,“我预计中国神华未来还将保持40%左右的派息率。以公司的质地,这样的派息率稍显保守。我希望中国神华未来在相同条件下能够象这次一样果断派发特别股息。”
两年过去了,中国神华2018年末资产负债率不但低于2016年末,且创出了自2007年在A股上市以来的最低值。此外,公司年末货币资金为772.05亿元,加上购买银行理财产品的300亿元,合计1072.05亿元,也超出了2016年末——那时货币资金为507.57亿元,购买的理财产品333.50亿元,合计只有841.07亿元。
我还注意到,中国神华2019年并未安排太多的资本支出,“基于严控投资、注重质量效益等原则,本公司董事会批准 2019 年资本开支计划总额为271.3 亿元(不含股权收购)。”与2017年202.68亿元的实际资本支出金额相比,2019年271.3亿元的计划支出虽然略多,但不足以对公司的资金产生太大的影响。
然而,中国神华并没有计划像2016年度那样派发特别股息,而是将大笔资金用于购买银行理财产品。4月26日,中国神华发布《关于2019年资金运作方案的公告》,据该公告,中国神华自2018年12月21日至26日,分别从工商银行、国家开发银行等5家银行处购买了300亿元的理财产品。
中国神华2018年末货币资金为772.05亿元,远低于第3季度末的1146.84亿元,上述年底突击购买银行理财产品的行为是主要原因之一。这样做或许会使得部分中小股东(或者因为会计知识不足,或者因为未认真阅读报表而)认为公司的资金没有那么充裕。
另据上述公告,中国神华预计在至2020年3月31日的期限内,购买银行理财产品“任意时点交易余额不超过人民币400亿元”,在这400亿元的额度内,其中不高于120亿元资金用于购买非保本理财产品。
独立董事们对此发表意见称,“为适用《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕 106号)发布后保本型理财产品将不再增量的情形,公司本次资金运作方案配置少部分期限较短或可随时支取的非保本理财产品,通过加强风险管理并优先选择大型国有银行作为主要合作目标,风险相对可控。”
购买上述银行理财产品,风险只是“相对可控”,且收益相当有限,中国神华将更多的资金用于分红才是上策。
[i] 中国神华2016年度利润分配预案点评_孙旭东_新浪博客 http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_59d5d75d0102wzbz.html?vt=4