格力电器2018年度利润分配预案点评（上）
2019-05-21 08:10阅读：
（本文发表在《证券市场周刊》2019年第37期）
格力电器（000651）2018年度利润分配预案为：每股派发现金红利1.50元，加上中期已派发红利每股0.60元，全年合计2.10元/股。
以5分制进行评价，我给格力电器的这份预案打2分。在2017年度没有分红的情况下，2018年度48%的派息率不能令我满意。
表1：格力电器近5年现金分红情况
单位：亿元
15
年
2016年
|
2017年
|
2018年
|
合计
|
现金分红
|
90.24
|
90.24
|
108.28
|
0.00
|
126.33
|
415.09
|
归属于上市公司股东的净利润
|
141.55
|
125.32
|
154.21
|
224.02
|
262.03
|
907.13
|
派息率
|
64%
|
72%
|
70%
|
0%
|
48%
|
46%
|
经营活动产生的现金流量净额
|
189.39
|
443.78
|
148.60
|
163.59
|
269.41
|
1,214.77
|
投资活动产生的现金净额
|
-28.62
|
-47.13
|
-192.47
|
-622.53
|
-218.46
|
-1,109.21
|
自由现金流
|
160.77
|
396.65
|
-43.87
|
-458.94
|
50.95
|
105.56
|
现金分红/自由现金流
|
56%
|
23%
|
-247%
|
0%
|
248%
|
393%
|
购买理财产品净流出现金
|
|
15.80
|
-2.80
|
76.85
|
59.96
|
149.81
|
定期存款净增加额
|
|
|
154.80
|
508.16
|
114.50
|
777.46
|
吸收投资收到的现金
|
|
|
|
0.90
|
|
0.90
|
调整后自由现金流
|
160.77
|
412.45
|
108.13
|
126.97
|
225.41
|
1,033.73
|
现金分红/调整后自由现金流
|
56%
|
22%
|
100%
|
0%
|
56%
|
40%
|
资产负债率
|
71.11%
|
69.96%
|
69.88%
|
68.91%
|
63.10%
|
|
备注：购买理财产品净流出现金包括结构性存款增加90.63亿元。
分红问题广受关注
格力电器年报发布后，不少券商相关研究报告关注其分红方案，在Wind金融终端收录的研究报告中，我们可以看到一些报告甚至标题中就有“分红”字样——《营收增速稳定，分红如期回归》、《分红率恢复近五成，延续估值提升预期》、《业绩符合预期，2018年累计分红率为48%》、《分红非常态，仍是现金奶牛》。
在相关的研究报告中，最引人瞩目的是花旗的报告——花旗将格力电器评级由买进下调至卖出，目标价由58元下调至47元。花旗称，下调格力评级因2018年派息率48%低于去年的60%，且全年业绩表现欠佳。[i]
由此，我们可以得知分析师们和他们背后的投资者是如何重视分红。不过，我看不懂“花旗称，下调格力评级因2018年派息率48%低于去年的60%”这句话，从所周知，格力电器2017年度没有分红。
银河国际的一篇研究报告同样引人瞩目，分析师给出的评级同花旗一样为卖出，且目标价只有44元。在这篇报告中，分析师对格力电器的分红作出了这样的评论：“从历史上看，格力一直维持约70%的派息率。而尽管公司今年现金储备高达约人民币1130亿元，但公司仍将派息率降至约50%，这反映公司为并购活动保留现金。”
其实，上文中“现金储备高达约1130亿元”还不足以完整地说明格力电器的资金有多么充裕。格力电器的应收票据（绝大部分为银行承兑汇票）、其他流动资产中的理财产品及结构性存款其实都可以算作（一年内）可动用的资金。2018年，格力电器使用票据购买商品、接受劳务的金额为702.68亿元。
表2：格力电器年末一年内可动用的资金
单位：亿元
|
2017年
|
2018年
|
增长
|
货币资金
|
996.10
|
1,130.79
|
14%
|
其中：现金及现金等价物
|
213.59
|
287.72
|
35%
|
使用受到限制的存款
|
115.55
|
60.06
|
-48%
|
定期存款
|
666.96
|
783.01
|
17%
|
应收票据
|
322.56
|
359.12
|
11%
|
其他流动资产——理财产品及结构性存款
|
89.85
|
149.81
|
67%
|
合计
|
1,408.51
|
1,639.72
|
16%
|
根据我的估算，格力电器2018年末一年内可动用的资金为1639.72亿元，比上一年末增长了16%。1639.72亿元是个什么概念？格力电器的总资产也不过2512.34亿元。在这些资金中，日常生产经营中或许用不着的理财产品及结构性存款增长了67%，定期存款增长了17%，增幅超过整体，表明格力电器的资金实在是充裕。
既然如此，为什么格力电器不愿意多为股东分红呢？对此，公司年报中没有给出答案，而分析师们也作出了种种猜测。例如，有报道称，“安信证券称，格力分红略低市场预期，股权转让事宜完成后，分红比例或有可能恢复至较高水平。”[ii]
我认为，股权转让事宜不能成为分红低的理由。众所周知，股票在派息后其价格会相应地降低，术语称为“除息”。这表明，股票交易可以剔除分红的影响，日常交易如此，有财务顾问相助的股权转让交易更是如此。
