格力电器2018年度利润分配预案点评(上)

2019-05-21 08:10阅读:
(本文发表在《证券市场周刊》2019年第37期)


格力电器(0006512018年度利润分配预案为:每股派发现金红利1.50元,加上中期已派发红利每股0.60元,全年合计2.10/股。
5分制进行评价,我给格力电器的这份预案打2分。在2017年度没有分红的情况下,2018年度48%的派息率不能令我满意。
1:格力电器近5年现金分红情况
单位:亿元

2014
20
15
2016
2017
2018
合计
现金分红
90.24
90.24
108.28
0.00
126.33
415.09
归属于上市公司股东的净利润
141.55
125.32
154.21
224.02
262.03
907.13
派息率
64%
72%
70%
0%
48%
46%
经营活动产生的现金流量净额
189.39
443.78
148.60
163.59
269.41
1,214.77
投资活动产生的现金净额
-28.62
-47.13
-192.47
-622.53
-218.46
-1,109.21
自由现金流
160.77
396.65
-43.87
-458.94
50.95
105.56
现金分红/自由现金流
56%
23%
-247%
0%
248%
393%
购买理财产品净流出现金

15.80
-2.80
76.85
59.96
149.81
定期存款净增加额


154.80
508.16
114.50
777.46
吸收投资收到的现金



0.90

0.90
调整后自由现金流
160.77
412.45
108.13
126.97
225.41
1,033.73
现金分红/调整后自由现金流
56%
22%
100%
0%
56%
40%
资产负债率
71.11%
69.96%
69.88%
68.91%
63.10%

备注:购买理财产品净流出现金包括结构性存款增加90.63亿元。

分红问题广受关注

格力电器年报发布后,不少券商相关研究报告关注其分红方案,在Wind金融终端收录的研究报告中,我们可以看到一些报告甚至标题中就有“分红”字样——《营收增速稳定,分红如期回归》、《分红率恢复近五成,延续估值提升预期》、业绩符合预期2018年累计分红率为48%》、《分红非常态,仍是现金奶牛》。
在相关的研究报告中,最引人瞩目的是花旗的报告——花旗将格力电器评级由买进下调至卖出,目标价由58元下调至47元。花旗称,下调格力评级因2018年派息率48%低于去年的60%,且全年业绩表现欠佳。[i]
由此,我们可以得知分析师们和他们背后的投资者是如何重视分红。不过,我看不懂花旗称,下调格力评级因2018年派息率48%低于去年的60%”这句话,从所周知,格力电器2017年度没有分红。
银河国际的一篇研究报告同样引人瞩目,分析师给出的评级同花旗一样为卖出,且目标价只有44元。在这篇报告中,分析师对格力电器的分红作出了这样的评论:从历史上看,格力一直维持约70%的派息率。而尽管公司今年现金储备高达约人民币1130亿元,但公司仍将派息率降至约50%,这反映公司为并购活动保留现金。
其实,上文中“现金储备高达约1130亿元”还不足以完整地说明格力电器的资金有多么充裕。格力电器的应收票据(绝大部分为银行承兑汇票)、其他流动资产中的理财产品及结构性存款其实都可以算作(一年内)可动用的资金。2018年,格力电器使用票据购买商品、接受劳务的金额为702.68亿元。
2:格力电器年末一年内可动用的资金
单位:亿元

2017
2018
增长
货币资金
996.10
1,130.79
14%
其中:现金及现金等价物
213.59
287.72
35%
使用受到限制的存款
115.55
60.06
-48%
定期存款
666.96
783.01
17%
应收票据
322.56
359.12
11%
其他流动资产——理财产品及结构性存款
89.85
149.81
67%
合计
1,408.51
1,639.72
16%

根据我的估算,格力电器2018年末一年内可动用的资金为1639.72亿元,比上一年末增长了16%1639.72亿元是个什么概念?格力电器的总资产也不过2512.34亿元。在这些资金中,日常生产经营中或许用不着的理财产品及结构性存款增长了67%,定期存款增长了17%,增幅超过整体,表明格力电器的资金实在是充裕。
既然如此,为什么格力电器不愿意多为股东分红呢?对此,公司年报中没有给出答案,而分析师们也作出了种种猜测。例如,有报道称,安信证券称,格力分红略低市场预期,股权转让事宜完成后,分红比例或有可能恢复至较高水平。[ii]
我认为,股权转让事宜不能成为分红低的理由。众所周知,股票在派息后其价格会相应地降低,术语称为“除息”。这表明,股票交易可以剔除分红的影响,日常交易如此,有财务顾问相助的股权转让交易更是如此。