格力电器2018年度利润分配预案点评(下)

2019-05-21 08:14阅读:
并购实非上策 前面说过,银河国际的猜测是公司为并购保留资金,我认为这种可能较大。2019年1月,有报道称,广东省委省政府、珠海市委市政府对格力电器提出了到2023年实现6000亿元营收的目标[iii]。从那时起,我就猜测格力电器可能不得不通过并购来完成增长目标,仅凭公司现有业务,5年后营业收入很难达到6000亿元。
早在1月份举行的临时股东大会上,董明珠就透露格力电器2018年的营业收入突破了2000亿元。然而,从2018年年报和2019年1季报的情况来看,这突破来得相当不容易。
2018年,格力电器实现营业总收入2000.24亿元,同比增长33%,这个增速相当不俗;然而,2019年第1季度格力电器营业总收入仅增长了2%,增速陡然放缓。对此,银河国际认为,“增长放缓主要是由于2018年下半年填补销售渠道后渠道库存水平较高所致,但季节性因素也有一些作用。”
银河国际的观点可以从年报中的相关数据中得到映证。2018年末,格力电器的预收款项为97.92亿元,比上一年末的141.43亿元减少了31%,这与营业总收入增长33%形成了鲜明的对比。
我还注意到,并购已经开始为格力电器的营收增长贡献力量了。格力电器于2018年收购了合肥晶弘电器有限公司100%的股权,自购买日(2018年9月30日)至2018年末仅一个季度的时间里合肥晶弘为格力电器贡献了7.84亿元的营业收入和0.89亿元的净利润。与2017年相比,格力电器生活电器业务收入增加了14.93亿元,增幅高达64.88%,如果不是收购了合肥晶弘,显然不会有这样漂亮的增长。
表3:格力电器主营业务(分产品)情况
单位:亿元
2017年
2018年
营业收入
营业成本
毛利率
营业收入
营业成本
毛利率
收入增长
空调
1,234.10
776.67
3
7.07%
1,556.82
988.90
36.48%
26.15%
生活电器
23.01
18.26
20.64%
37.94
31.02
18.24%
64.88%
智能装备
21.26
20.02
5.83%
31.09
29.07
6.50%
46.24%
其他
43.53
33.76
22.44%
80.07
75.05
6.27%
83.94%
合计
1,321.90
848.71
35.80%
1,705.92
1,124.04
34.11%
29.05%
格力电器跌跌撞撞地在2018年实现了2000亿元的营业总收入,基础不牢,接着又要在5年内达到6000亿元,这难度不是一般的大。我很担心公司为大而大,而不是自然而然地因强而大。
我认为,格力电器如果想通过并购实现增长,对投资者来说未必是好事情。一方面,公司管理层没有表现出在并购方面具有超出常人的能力。2016年,格力电器试图收购银隆新能源,受到了中小股东的反对,收购失败。此后,董明珠个人入股银隆,至今不肯承认收购银隆是一个错误。然而,是非曲实自有公论。
另一方面,在国内当前的环境下,以合理的价格收购真正优秀的企业绝非易事。此前,有报道称格力电器曾希望控股海立股份(600619),而海立股份的大股东上海电气不肯拱手相让[iv]。然而,观察海立股份的财务指标,这并不是一家优秀的企业——净资产收益率偏低而资产负债率偏高,表明其盈利能力和财务状况欠佳。
表4:海立股份近5年部分财务指标
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
扣除/加权净资产收益率
2.86%
0.81%
2.41%
5.78%
7.02%
资产负债率
63.99%
55.54%
59.06%
62.99%
62.79%
2018年,格力电器还参与了闻泰科技(600745)收购安世集团的项目,该项目完成后,格力电器将成为闻泰科技的重要股东。然而,从财务指标来看,闻泰科技的盈利能力和财务状况还不如海立股份。
表5:闻泰科技近5年部分财务指标
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
扣除/加权净资产收益率
0.23%
-6.08%
0.29%
6.68%
1.16%
资产负债率
48.35%
47.46%
60.35%
66.42%
77.98%
对海立股份,格力电器的目标是控股;对闻泰科技,则是成为重要股东,这还不是真正意义上的收购,不能合并报表,换句话说,不能以此增加营业收入。如果是真正意义上的收购,难度会更大,出价也会更高。我甚至怀疑,如果格力电器通过收购完成增长目标的意图过于明显,被人坐地起价的可能性会非常大。
对格力电器来说,以并购求增长实非上策。
银河国际将格力电器的目标价定为44元,其依据是“给予格力9.5倍目标2020年市盈率”。不过,对格力电器这种有着大量冗余现金的企业,用彼得•林奇的方法会更好——先用每股股价减去每股净现金价值,然而再除以每股盈余计算市盈率。
然而,这需要格力电器的管理层不乱用资金,不收购价格超过价值的企业。如果没有合适的收购目标,还是分红吧!
[i] 格力电器遭花旗下调评级,早盘低开近1%|第一财经|格力电器|花旗_新浪新闻 http://news.sina.com.cn/o/2019-04-29/doc-ihvhiqax5657557.shtml
[ii] 10亿赌约揭盅:董明珠战胜雷军 花旗下调格力评级_网易财经 http://money.163.com/19/0430/15/EE17DMR100258169.html
[iii] 地方政府为格力定目标,5年后营收6000亿!董明珠股东会上金句不断-股票频道-和讯网 http://stock.hexun.com/2019-01-17/195906218.html
[iv] 格力电器暗战上海电气 海立股份控股权争夺战再升级 https://baijiahao.baidu.com/s?id=1614343554895073141&wfr=spider&for=pc