大秦铁路2018年度利润分配方案点评
2019-06-03 08:43阅读：
（本文发表在《证券市场周刊》2019年第41期）
大秦铁路（601006）2018年度利润分配方案为：每股派发现金股利0.48元（含税）。以5分制进行评价，我给这份方案打3分。
表1：大秦铁路近5年现金分红情况
单位：亿元
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
合计
现金分红
71.36
66.90
37.17
69.87
71.36
316.66
归属于上市公司股东的净利润
141.85
126.48
71.68
133.50
145.44
618.95
派息率
50%
53%
52%
52%
49%
51%
经营活动产生的现金流量净额
173.13
141.18
62.75
174.94
178.88
730.88
投资活动产生的现金净额
-41.71
-56.49
-30.09
-28.52
-32.77
-189.58
自由现金流
131.42
84.69
32.66
146.42
146.11
541.30
现金分红/自由现金流
54%
79%
114%
48%
49%
58%
购买理
财产品净流出现金
0.00
吸收投资收到的现金
0.03
0.05
0.08
调整后自由现金流
131.42
84.72
32.71
146.42
146.11
541.38
现金分红/调整后自由现金流
54%
79%
114%
48%
49%
58%
资产负债率
21.01%
20.90%
25.84%
20.97%
21.57%
2018年，大秦铁路实现营业收入783.45亿元，同比增长35.45%；实现归属于上市公司股东的净利润145.44亿元，同比增长8.99%。然而，公司给股东的分红却只是从每股0.47元增加到0.48元，仅增长了1分钱（2.13%）。
2018年度大秦铁路的派息率为49.06%，自2012年以来首次降到50%以下。
与此同时，大秦铁路的资金却是相当的充裕。2018年末，公司的货币资金高达184.76亿元，为上市以来最高。
在点评大秦铁路2017年度利润分配方案时，我曾以“剔除预收账款后的资产负债率”和流动比率这两个财务指标来论证其财务状况之好
[i]
。2018年末，大秦铁路的流动比率为1.67，创出上市以来的新高；剔除预收账款后的资产负债率为20.71%，比2017年末（19.87%）略有上升。
大秦铁路的资产负债率上升的原因是2018年收购了唐港铁路公司和太原局集团公司持有的其下属站段太原通信段的铁路通信业务，构成同一控制下企业合并。由于发生同一控制下企业合并的影响，大秦铁路按照相关会计政策的要求，对2017年末的比较财务报表数字进行了相应的调整。根据调整后的报表，公司2017年末的剔除预收账款后的资产负债率为21.33%，高于2018年末。
显然，如果不是这两起合并，大秦铁路2018年末的资产负债率会继续下降。
此外，大秦铁路在年报中披露，“2019年，公司除日常性经营支出外，计划安排资本性支出约40亿元。”大秦铁路2018年固定资产折旧为69.83亿元，这样看来，40亿元的资本支出算是相当低的了。
基于以上分析，我认为大秦铁路完全有能力派发更多的股息，其现有的分红方案令我失望，不过，这失望还没有大到要给其打2分的地步。
最后，我觉得有必要讨论一下大秦铁路的资本支出。我注意到，大秦铁路在2017年的年报中预计2018年资本性支出为40亿元。然而，2018年公司实际资本支出远远地超过了其当初的预计——购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为67.17元，投资支付的现金为0.35亿元，取得子公司及其他营业单位支付的现金为21.01亿元，合计为88.53亿元，为当初预计的2.21倍。
我还注意到，大秦铁路2018年的资本支出主要发生在第4季度，为65.87亿元，占全年支出的74.40%。其中，取得子公司及其他营业单位支付现金21.01亿元发生在12月份；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金44.51亿元，与之相伴的是4季度营业外支出5.56亿元，远超前3个季度——分别为0.52、0.30和0.32亿元，据年报，营业外支出主要是固定资产处置损失。众所周知，行政事业单位有年底突击花钱的习惯，那么，大秦铁路呢？
在这种情况下，我怀疑大秦铁路2019年的资本支出仍有可能，甚至大有可能超出公司在年报中的预计。据2019年第1季度报告，大秦铁路1季度实际资本支出已经达到了35.76亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为15.72亿元，投资支付的现金为20.04亿元——有些上市公司投资支付的现金是购买理财产品等非资本支出的内容，大秦铁路倒不会这样做，其投资支付的现金“主要是本期新增对蒙华公司的投资等。”
如果多少是因为这超出预期的资本支出影响了公司的分红力度，那么大秦铁路有必要提高预算管理水平和经营管理水平，更好地回报股东。
[i]
大秦铁路2017年度利润分配预案点评_孙旭东_新浪博客
http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_59d5d75d0102xly6.html?vt=4
