双汇发展2018年度利润分配方案点评(上)

2019-06-20 08:36阅读:
(本文发表在《证券市场周刊》2019年第45期)
双汇发展(000895)2018年度利润分配方案为:每股派发现金红利0.55元,加上已分配的2018年前3季度红利每股0.90元,全年合计每股股息1.45元。以5分制进行评价,我给这一方案打满分5分。
表1:双汇发展近5年现金分红情况
单位:亿元
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
合计
现金分红
31.25
41.24
69.29
36.30
47.84
225.92
归属于上市公司股东的净利润
40.40
42.56
44.05
43.19
49.15
219.35
派息率
77%
97%
157%
84%
97%
103%
经营活动产生的现金流量净额
47.12
57.66
55.46
56.50
51.95
268.69
投资活动产生的现金净额
-22.41
-32.89
17.64
-4.02
-22.51
-64.19
自由现金流
24.71
24.77
73.10
52.48
29.44
204.50
现金分红/自由现金流
126%
166%
95%
69%
163%
110%
购买理财产品净流出现金
3.86
12.
78
-25.78
0.00
0.08
-9.07
结构性存款增加
18.40
18.40
吸收投资收到的现金
0.40
0.30
2.05
0.40
1.20
4.35
调整后自由现金流
28.97
37.85
49.37
52.88
49.12
218.19
现金分红/调整后自由现金流
108%
109%
140%
69%
97%
104%
资产负债率
25.57%
22.71%
29.43%
33.01%
37.36%
认真看过表1的读者对我给双汇发展打5分应该没有什么异议——在A股市场,5年平均超过100%的派息率无论如何是难得一见的,当然,那种企业中长期利润极低的另类高分红除外[i]
对我来说,点评双汇发展的利润分配方案让我颇有成就感。
在点评2016年度方案时,我曾指出那样的分红力度(派息率157%)不可持续[ii] ,此后,双汇发展2017年度的派息率降至84%。在点评2017年度方案时,我认为,从数据方面分析,双汇发展也还有可能分得更多[iii] 。此后,我欣喜地看到,公司2018年度的派息率升至97%。
2018年末,双汇发展的资产负债率从上年末的33.01%上升至37.36%,这并不值得担忧。首先,这在很大程度上是因为公司在2018年12月实施了前三季度利润分配方案,向股东派发了29.70亿元的现金红利。如果将这29.70亿元合并到年度分红中去,到2019年才派发,就不会减少2018年末的股东权益。那样,双汇发展2018年末的资产负债率会是32.98%,较上年末微降。
其次,与2017年末相比,2018年末双汇发展的负债增加了7.27亿元,其中预收款项增加了4.25亿元,短期借款增加了3.80亿元。我们知道,预收款项的增加对企业是好事。至于短期借款的增加,年报中的解释是“主要原因是本期企业补充流动资金导致借款增加。”然而,年报中又称公司“委托理财的资金来源”为“自有闲置资金”。2018年末,双汇发展委托理财的未到期余额为18.475亿元(其中银行理财产品750万元,结构性存款18.40亿元)。
双汇发展的上述说法看上去颇有些自相矛盾,之所以会这样,恐怕还是为了获取利益。年报披露,双汇发展2017年末短期借款余额为19.42亿元,全部为信用借款。2018年末,公司的短期借款余额上升至23.22亿元,但其中信用借款只有13.30亿元(年利率为3.915%—4.35%),同比下降;其余为新增的质押借款(票据贴现)9.92亿元,年利率为3.35%—3.58%。双汇发展曾于2019年1月18日发布了一个《关于投资理财进展的公告》,公告称,“公司购买的银行结构性存款期限以短期为主,产品类型均为保本浮动收益型,预期年化收益率在3.50%—5.30%。”或许公司方面认为——如果预期收益率能够实现,即便短期借款不必要地增加了,公司也还是有利可图。为此,资产负债率稍有上升也不是不可以接受。
双汇发展在上述公告中列示了每笔理财的详细情况,我测算了其中已到期的结构性存款产品的年收益率,均在公司预期范围内,9个产品年收益率的简单平均数为4.40%。
[i] 另类高分红_孙旭东_新浪博客 http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_59d5d75d0102w3r6.html?vt=4
[ii] 双汇发展2016年度利润分配预案点评_孙旭东_新浪博客 http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_59d5d75d0102wzkn.html?vt=4
[iii] 双汇发展2017年度利润分配方案点评_孙旭东_新浪博客 http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_59d5d75d0102xv3j.html?vt=4