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宇通客车2018年度利润分配方案点评

2019-07-08 09:22阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1507186525

（本文发表在《证券市场周刊》2019年第49期）


宇通客车（600066）2018年度利润分配方案为：每股派发现金红利0.50元。以5分制进行评价，我给这一方案打4分。
表1：宇通客车近5年现金分红情况
单位：亿元

 2014年
 2015年
 2016年
 2017年
2018年
合计
现金分红
 14.77
 33.21
 22.14
 11.07
 11.07
 92.26
归属于上市公司股东的净利润
 26.13
 35.35
 40.44
 31.29
 23.01
 156.22
派息率
 57%
 94%
 55%
 35%
 48%
 59%
经营活动产生的现金流量净额
 32.05
 60.10
 35.32
 -17.49
 25.78
 135.76
投资活动产生的现金净额
 -17.14
 -37.62
 -10.08
 -8.19
 -1.53
 -74.56
自由现金流
 14.91
 22.48
 25.24
 -25.68
 24.25
 61.20
现金分红/自由现金流
 99%
 148%
 88%
 -43%
 46%
 151%
购买理财产品等净流出现金
 -6.15
 10.43
 9.52
 1.27
 -9.34
 5.73
使用发行股票募集资金
 0.34



0.34
调整后自由现金流
 9.10
 32.91
 34.76
 -24.41
 14.91
 67.27
现金分红/调整后自由现金流
 162%
 101%
 64%
 -45%
 74%
 137%
资产负债率
 54.41%
 57.07%
 61.09%
 56.85%
 54.47%

有读者可能会问，宇通客车2018年度的派息率为48%，而大秦铁路为49%，为什么给宇通客车打4分，大秦铁路却只打3分？
答案很简单，大秦铁路的资金比宇通客车充裕得多。2018年末，宇通客车的资产负债率为54.47%，而大秦铁路只有21.57%。
2018年，宇通客车实现营业收入317.46亿元，同比下降4.44%；实现归属于上市公司股东的净利润23.01亿元，同比下降26.45%。从这些数据来看，公司的经营情况仍不乐观。因此，当其和2017年度一样仍然每股派发现金红利0.50元时，我认为此举难能可贵，给予4分的评价并不为过。
需要说明的是，宇通客车并非打肿脸充胖子——公司的现金流已经有了相当大的好转。2017年，宇通客车经营活动产生的现金流量净额为-17.49亿元，2018年增加到了25.78亿元。
从现金流量表来看，宇通客车经营活动现金流好转的主要原因是经营性应收项目减少了26.77亿元（2017年为增加31.71亿元）。然而，从资产负债表上看，公司的应收票据和应收账款余额并未发生太大的变化。2018年，宇通客车的应收票据及应收账款余额为184.92亿元，与上年末（188.73亿元）相比，只减少了3.81亿元。
这是一个说明会计报表附注重要的极好的例子。据附注，2017年末，宇通客车已经背书或贴现且在资产负债表日未到期的应收票据高达23.01亿元，而2018年末减少到14.87亿元。
2017年，宇通客车因金融资产转移而终止确认的应收账款为41.54亿元，而2018年只有29.80亿元。
考虑到附注中这些因素，宇通客车2018年经营性应收项目的减少就相当可观了。
此外，宇通客车2019年的资本支出或将大幅降低。公司在年报“经营计划”部分披露，“为了维持公司当前业务，同时考虑未来长远发展，公司拟新增生产经营类投资共计3.97亿元。”在去年，宇通客车预计2018年拟新增生产经营类投资的金额为14.67亿元。
以上或许是宇通客车敢于高分红的底气所在。
我注意到，宇通客车的产能利用率相当高——公司主要工厂的设计产能合计为每年65000辆，而2018年的产量已经达到了62796辆，产能利用率高达96.61%。
在这种情况下，宇通客车对资本支出的谨慎态度值得赞赏。与此相比，公司对研发支出却相当慷慨。在商用载货车行业上市公司中，宇通客车研发费用不但在绝对金额上是最多的（18.63亿元），占营业收入的比例也是最高的（5.87%）。与比亚迪相比，由于生产经营规模不及，宇通客车的研发费用没有比亚迪多，但占营业收入的比例却更高。

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