云南白药2014分析(2)——财务分析

2014-12-04 10:00阅读:
一 反映有持续竞争优势的财务指标 企业数据 反映有竞争优势标准
云南白药2014分析(2)——财务分析
净资产收益率 5年平均 20.51% >20%
数据来源:年报个人整理
企业数据 反映有竞争优势标准
净利润增长速度 5年平均 32.49% /
云南白药2014分析(2)——财务分析
数据来源:年报个人整理 企业数据 反映有竞争优势标准
毛利率 5年平均 30.21% >40%
云南白药2014分析(2)——财务分析
数据来源:年报个人整理
企业数据 反映有竞争优势标准
净利率5年平均 11.33% >20%
云南白药2014分析(2)——财务分析

数据来源:年报个人整理
企业数据 反映有竞争优势标准
销售费用 管理费用占毛利润的比例(5年平均) 63.29% <30%
利息费用 5年平均 负指标 <15%
折旧费用占毛利润比例5年平均 1.26 % <10%
资产负债率 5年平均 36.93%
现金/总负债5年平均 55.59%
固定资产占总资产比例5年平均 8.86%
应收账款/营业收入 5年平均 3.65%
债务股权比率 5年平均 56.14% <80%
净利润/长期负债5年平均 6.83倍 >1
资本支出/净利润5年平均 37.32% <25%
数据来源:年报个人整理
上述净利润数据在2013年的时候用了扣非净利,减少出售白药置业对净利影响。
白药偿债能力虽然没有东阿阿胶、茅台强,但财务状况同样是非常健康,财务费用是负值,绝大部分负债是流动负债中的应付票据、账款还有预收账款,长期负债很少。
白药资产结构同样属于轻资产,低资本支出类型的,固定资产占总资产比例低于10%(10年以前还低于5%,10年以后呈贡基地建成以后比例增加),资本支出/净利润5年平均大于30%,但实际上同样是受新基地影响,近2年资本支出比例低于10%。白药也不需要像西药企业长期花费大量资金研发,主要是中药二次开发还有药物向日化转化的研发支出,2013研发经费翻倍,研发支出占公司营业收入的1.15%,占公司净利润7.83%,但白药并非需长期投入研发的企业。
白药的净利润增速非常好,达到10年复合增长30%的惊人程度,可能有人觉得白药的毛利和净利数据都一般般,事实上这是合并了医药商业的结果,商业部分是白药渠道不可或缺的优质资源,虽然营业收入很高,但利润率却很低(税制改革前低于2%,改革后今年净利率2.58%),而且占用现金流资源多,所以导致毛利和净利两个指标偏低,白药的医药工业毛利可以达到60%以上。
运营能力方面,白药的应收账款不多(占总资产比例在5%以下),周转率很快,体现出不俗的管理能力,但存货占比较多,而且周转率低,主要与白药原材料库存还有商业公司的库存商品有关,虽然公司存货周转天数达到140天左右,较其他医药流通公司为差,但仍较片仔癀200天以上,同仁堂300天以上明显好得多。
热点财务问题观点
1 现金流问题
白药的现金流饱受质疑,上图看到白药的现金流自2012年以后才是正数,以前一直就是负的,其实经营现金流就单单2011为负。见下图
首先看主要减少部分公司解析,
2009年经营活动现金流净额减少42.92%,主要是由于销售收入增加,应收票据大幅增加, 而本期公司降低了票据贴现比例,大量票据未采用贴现方式,使经营性现金流入仅比上年增加13% ,而经营性现金流出增幅较大,比上年增加21%。
2010年投资活动现金流量-83%,主要是整体搬迁建设项目投入增加,以及与上年同比未收到投资活动有关的现金。
2011年经营活动产生的现金流量净额 -203.63,原因在于票据未贴现。
2010年的搬迁投入增加也是无可厚非的事,其实这几年的现金流那么难看都跑去存货和应收票据去了,应收票据和存货的增加与商业公司占用资金不无关系,所以是没有办法的事,只能说为了合作伙伴周转的选择,应收票据2013年达到26亿,确实占了总资产35.8%,但是银行票据风险也低,如果把票据都贴现,那就是47亿现金在账上,个人觉得没有什么值得担心的地方。
2分地区收入
地区(元)
主营业务收入
2013年
2012年
13年比12年
国内
16,370,821,000.28
13,583,492,039.24
20.52%
国外
48,032,996.09
55,855,870.85
-14.01%
2013年国外收入是较2012年减少的,主要受草乌事件香港停止销售影响,不过2013国外利润没有减少,因为国外地区仅仅5000万的销售额,3000万的利润额,没有仔细深究。国外对中医中药文化很难被认同,澳大利亚、美国等西方国家发展有困难。白药公司去年开始进入台湾卖白药牙膏,销售情况良好。
3 净利润增长速度大于营业收入问题
这几年净利润增长(2013计算扣非净利)都要快于营收增长,
项目
13比12
12比11
11比10
10比09
营业总收入
14.47%
22.13%
12.28%
40.49%
净利润
17.86%
30.72%
30.72%
52.06%
一般形成这种状况无非是成本减少、比例减少或者营业外收入增加,报表可以看出主要来源于销售费用比例减少,
项目
13比12
12比11
11比10
10比09
 
销售费用增长
2.65%
17.66%
-2.13%
37.59%
 
项目
13结构
12结构
11结构
10结构
09结构
销售费用结构
12.73%
14.19%
14.73%
16.90%
17.25%
销售费用增长速度没营业收入增长快,销售费用比例逐年下降,大部分来源于政府补贴的营业外收入比例也有所增加,管理费用2013增长快于营收,对净利润稍有负面影响。虽然产品线的成熟可以减少销售费用率,但是销售费用减少不具持续性,更何况下一波养元青、卫生巾推广会使销售费用增加,政府补贴当然也不具可持续性,所以,营收增长带来净利润增长才是可持续良性发展,净利增长大于营收增长估计会原来越不明显。