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华尔街大空头回来了！他说ETF将像08年次贷一样崩掉

2019-09-21 19:06阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1592917513

（思进注：还记得那部火遍全球的电影《大空头》吗？片中由“蝙蝠侠”克里斯蒂安·贝尔饰演的原型--Michael Burry又回来了，这一次他说下一个要崩的就是ETF。
华尔街大空头回来了！他说ETF将像08年次贷一样崩掉
有网友问什么是ETF？那我就将多年前一篇分析ETF的旧文再贴上来，和大家分享吧……）
ETF煽动投资者欲望 真的很美好吗
文 | 陈思进
金融市场 真可谓你方唱罢我登场。这几年财经媒体上时常出现“ETF”这三个字母，我在国内的好些亲友提到，有些金融机构的朋友会向他们推荐这种产品，问我ETF究竟是什么东西，便不禁感慨，真是全球一体，环球同此凉热。
简单的说吧，ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写，直译为“交易所交易基金”，又称“交易型开放式指数基金”，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，ETF管理的资产是一揽子的股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数，如上证50指数的成份股构成比例一致，交易手续与股票完全相同。表面上看来，ETF似乎克服了封闭式基金和开放式基金的缺点，同时集两者的优点于一身。
ETF真那么好吗？很多投资者在经历了金融海啸后，对于主动管理的基金丧失了信心，失望之余，他们开始涉足管理费看似低廉的ETF，没想到反而陷入另一场远远超越普通基
金创伤的噩梦之中。
自金融海啸以来，各国不断的量化宽松印钞政策，给大家以看多大宗商品市场的理由。事实也确实如此，石油价格从2008年的底部每桶33美元，一路飙升到目前的每桶100美元以上的高位，人们一相情愿的认为与石油相关的天然气价格也会上涨。于是，HNU就这样应运而生了。
HNU是一只充满赌博色彩的ETF，它不仅看多天然气价格，而且是采用两倍的杠杆，只不过其标的是天然气价格指数。当天然气价格上升时，该ETF会获得双倍的回报。好些投资者在看到石油价格惊人的反弹后，自然就联想到相关性很强的天然气，押注它的价格会反弹到当初的高点，于是HNU就成了投资者的最爱。
但是，好事往往并不遂人愿，这几年HNU 的市值损失了99%，全程跟随HNU的投资者几乎血本无归！问题究竟出在哪儿呢？ETF在吸引投资者的同时，我们不能否认它也有其缺点。
首先由于ETF的杠杆倍数太高，其单一的结构组合会缺乏流动性。其次是ETF长期交易的费用比率是相当高的，而且对于长期投资者来说，如果市场波动较大的话，就很难盈利。
最后，ETF存在仓置不匹配的问题。因为在市场波动极大的情况下，重新平衡调整ETF的杠杆，可能会出现很大的额外支出。这是ETF存在的最主要的问题，即交易损失：因为当指数上升时需要买进，当指数下跌时则需要卖出，只有这样才可以与指数保持一个固定的比率。根据交易数据显示，如果市场每天的波动达到2.5%时，为了保持与指数的固定比例，ETF每天追踪指数的费用可能高达0.18%，这就意味着，投资者在一年内大约有三分之一的资金，会浪费在追踪指数的无谓交易损失中。
由于HNU必须维持两倍的天然气价格指数，ETF的基金经理则每天买卖期货合同以保持其倍数，这就会出现上述的追踪费用，这笔费用之大远远超过普通基金2%的管理费，ETF也未从中获利，基金经理也没有获利，投资者更没有获利，所有人都是输家，全部费用都被交易所照单接纳了。
另外，由于HNU不可能直接购买天然气，因为ETF公司并不是生产厂家，也没有能力大量存储，因此其购买的只是天然气期货合同，这样就存在一个致命缺陷：contango（价差），即考虑到存储和利息等成本，天然气期货合同在到期前会比下一个期货合同便宜，那么HNU在期货合同到期时会便宜卖掉目前的合同，去购买价格更高的期货合同，对于投资者来讲，会认为他们持有的一直是天然气ETF，却不知道HNU每隔几周就会卖掉到期的合同，再高价购买新的天然气期货合同。即使天然气价格保持不变，长期持有HNU也会损失资金。
HNU更致命的是两倍杠杆，它不仅将价格损失扩大，而且把contango（价差）的效果也放大了，因为每一块钱的投资会用来购买两块钱的天然气期货合同，投资者持有这样的ETF，损失惨重也就不奇怪了。
而可悲的是，在ETF的美丽包装下，人们的欲望之火也被煽动起来了，毫不知情地做出了超越自己承受风险能力的事情。
2012年09月初写于多伦多
（提示：本文仅代表该作者观点，投资有风险，入市须谨慎，不构成任何具体投资建议）
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