（接上）妙招！债券基金公司与投行一拍即合。基金公司发行ARPS；高盛、花旗、瑞银、美林等金融大鳄则亲自操刀，积极做市。由于ARPS的收益率高于同期国债利率，变现又方便（直接卖给那些做市的大投行就行），发展速度极其迅猛。后来，“与时俱进”的各市政府部门也终于茅塞顿开，不再对固定利率的长期债情有独钟，加入到利率拍卖的阵营中来，发行了大量的ARS。ARPS与ARS的主要区别，在于ARPS是股票（或封闭式基金），由基金公司规定赎回期并拍卖利率；而ARS则是市政府债券，由政府部门拍卖利率。
到2008年初，“拍卖利率”市场规模已达3300亿美元，吸引了大批“不甘心低利率，又不愿冒险”的投资者。大投行作为做市商，在利率拍卖中是最活跃的竞标者。他们自己持有一半以上ARS/ARPS，对这个市场流动性的贡献是毋庸置疑的。
然而所有人都认为是最安全的地方，一旦发生危险，往往令人猝不及防。2008年2月，繁荣的ARPS市场忽然遭遇一夜寒冬……
詹姆斯又联系了多家投行，得到的回答都是：“我们不再购买ARPS股票”。他忽然想起数周前在报纸不起眼的某个角落，有报道称“大都会艺术博物馆”（Metropolitan Museum of Art）发行的ARS债券流拍，发行方被迫支付4.7%的“惩罚性”利率。当时的他并未感觉到这对自己有何影响。可是现在，所有的点似乎都串成了线。
次贷危机、贝尔斯登倒闭、拍卖失败、做市商撤出ARPS市场……这意味着什么？
无异于釜底抽薪。账户里的“钱”可能再也不能“流动”了。詹姆斯，以及所有ARPS投资者，运气好的话尚可获得“惩罚性股息”补偿，但想赎回本金可就是痴人说梦了。虽然电脑屏幕显示的帐面数字并未改变，但却遭遇“冻结”，成为一组冰冷的数字。丧失流动性的ARPS/ARS，相当于50年甚至无限期债券，就算是按惩罚性股息计算，年率也才不过4.7%，而50年债券的利率就有7%，谁会傻到买这些东西！
到2008年初，“拍卖利率”市场规模已达3300亿美元，吸引了大批“不甘心低利率，又不愿冒险”的投资者。大投行作为做市商，在利率拍卖中是最活跃的竞标者。他们自己持有一半以上ARS/ARPS，对这个市场流动性的贡献是毋庸置疑的。
然而所有人都认为是最安全的地方，一旦发生危险，往往令人猝不及防。2008年2月，繁荣的ARPS市场忽然遭遇一夜寒冬……
詹姆斯又联系了多家投行，得到的回答都是：“我们不再购买ARPS股票”。他忽然想起数周前在报纸不起眼的某个角落，有报道称“大都会艺术博物馆”（Metropolitan Museum of Art）发行的ARS债券流拍，发行方被迫支付4.7%的“惩罚性”利率。当时的他并未感觉到这对自己有何影响。可是现在，所有的点似乎都串成了线。
次贷危机、贝尔斯登倒闭、拍卖失败、做市商撤出ARPS市场……这意味着什么？
无异于釜底抽薪。账户里的“钱”可能再也不能“流动”了。詹姆斯，以及所有ARPS投资者，运气好的话尚可获得“惩罚性股息”补偿，但想赎回本金可就是痴人说梦了。虽然电脑屏幕显示的帐面数字并未改变，但却遭遇“冻结”，成为一组冰冷的数字。丧失流动性的ARPS/ARS，相当于50年甚至无限期债券，就算是按惩罚性股息计算，年率也才不过4.7%，而50年债券的利率就有7%，谁会傻到买这些东西！