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贵州茅台再次略超预期

2011-10-17 20:27阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1613879330

今晚贵州茅台公布三季报，再次超出我的预期。先简单点评财务数据。

一 主营收入、净利润、毛利率、净利率
主营收入：本期为136.4208亿元，去年同期为93.2758亿元，同比增长46.26%，略超预期。去年三季度主营收入同比增长19.47%，可以看出，今年三季度主营收入延续了今年以来的加速增长势头，公司释放业绩欲望强烈。
净利润：本期为65.6908亿元，去年同期为41.7417亿元，同比增长
57.37%，高于主营收入的增长幅度。净利润增长略超预期，本期摊薄后EPS为6.33元。
贵州茅台再次略超预期
毛利率：本期毛利率为91.53%，去年同期为91.19%，由于年初大幅提高出厂价，毛利率持续上升在意料之中。本期毛利率创上市以来三季度毛利率新高。
净利率：本期净利率为50.80%，同比持续提升。

二 三费率

贵州茅台再次略超预期
销售费用：本期为4.9378亿元，去年同期为4.8257亿元，同比增长2.32%，大幅低于主营收入增长幅度。
管理费用：本期为10.0132亿元，去年同期为8.5122亿元，同比增长17.63%，大幅低于主营收入增长幅度。但从单季来讲，第三季度管理费用同比增长23.42%，稍有加速。
财务费用：本期为-2.1781亿元，去年同期为-1.3733亿元，财务费用一如既往的优秀。
三费率：由于销售费用、管理费用和财务费用表现优异，本期三费率大幅下降，由去年同期的12.83%下降到本期的9.36%，延续了今年以来同比下降的势头，费用控制较好。

三 营业税金及附加
本期为19.3144亿元，去年同期为14.0989亿元，同比增长36.99%，低于主营收入增长幅度。税附率持续下降，由去年同期的15.12%下降到本期的14.16%，公司税率趋于合理和稳定。

四 存货
本期为62.3219亿元，去年同期为47.9143亿元，同比增长30.07%，存货增加，一方面是因为公司加大老酒储备力度、优化老酒存货结构，另一方面是因为成本增长导致存货增加所致。

五 经营现金流
本期为90.2694亿元，去年同期为39.6441亿元，同比增长127.70%，经营现金流与净利润之比见下图。
贵州茅台再次略超预期
由上图可以看出，本期净利润是实实在在的。

六 预收账款及现金
预收账款：本期为68.1805亿元，去年同期为32.6196亿元，同比增长109.02%，大幅高于主营收入增长幅度。三季度公司继续利用预收账款为业绩蓄水，并且蓄水力度仍在加大。
现金：本期为182.8833亿元，去年同期为110.2670亿元，同比增长65.85%，高于主营收入增长幅度。

七 主力进退
本期股东人数由二季度40174人增加到44486人，前十股东有变化，中粮上榜是亮点。

八 总体印象
主营收入略超预期；毛利率符合预期；税率符合预期；三费率控制超预期；净利润略超预期；主力进退符合预期，中粮上榜值得玩味。
2011年全年主要财务指标可能会略微超出我年初的预期。我年初的预期详见前期博文。

九 操作思路
如果有低于176元的价格，将继续加仓，否则持股观望。


再谈谈几个市场比较关心的问题。

关于近期财报亮点
今年中报茅台财务报表首次提到“专卖店装修费”，中期为123万元，本期未公布。这是近期茅台财务报表最大的亮点（注：没有之一），让茅台铁杆们欣喜不已。
茅台大力开办自营店，表面上看，可以挤压经销商高的离谱的利润，将利润最大限度地留在公司；同时还可以增加公司对终端价格的控制力度，便于公司更好地实施价格战略品牌战略等。深层次来看，开办自营店，是省委省政府、茅台公司主要领导人换届后利益重新分配的外在表现形式。这个话题，点到为止。
不管怎么说，大力建设自营店对中小投资者来讲是非常乐意见到的。
另外，密切关注团购进展。

关于近期看点
茅台近期最大的看点莫过于习酒的整合。前几年公司计划让习酒单独上市，但计划赶不上变化，新领导有新想法。习酒并入上市公司已经没有悬念，现在的问题是通过定向增发并入还是现金直接购买后装入，从当前市场舆论来看，现金购入的可能性较大。
我个人比较认可现金购买，强烈反对定向增发。

关于今年第四季度会不会出现财务异常的问题
茅台的长期投资人对近年来茅台第四季度财务数据异常的现象相当头疼，近年公司利用第四季度操控全年财务报表几乎成为惯例。
贵州茅台再次略超预期
由上图可以看出，从2008年开始至今，公司第四季度净利润特别反常。2008年第四季度和2009年第四季度净利润同比突然大幅下降，2010年第四季度净利润同比突然大幅上升。2011年第四季度会不会故伎重演，拭目以待。希望公司不要再出幺蛾子了，伤不起啊。

关于明年年初是否会如期提价的问题
现在市场对这个问题议论较多，我觉得这根本就不是个问题。

关于提价幅度的问题
公司对出厂价数字历来比较在意，前几年出厂价以8结尾，近几年改为9结尾。前年出厂价为439元，我估计公司会提80元到519元，与公司股票代码对应，结果只提了

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