2020年8月7日摘自《中外管理》
过去50年最重要的金融创新是股权投资产业化，从而形成了证券化的一级市场和二级市场。在证券化驱动产业创新的趋势中，两级市场的价值偏好不同。一级市场经济学，二级市场行为学。
股票价格，是在二级市场的交易中形成的。二级市场的投资人有一个“7-2-1”魔咒（也被称为“二八定律”），即70%的账户赔钱，20%的账户平手，10%的账户赚钱。再进一步解读中国A股的数据，70%赔钱的账户，多数是长期持有者，10%的头部账户，多数是长期交易者。于是就有了本文的话题：长期交易者的超额收益从何而来？根据股票市场的赢家/输家的博弈论，人们很容易相信：股市赢家赚的是输家的钱！这个似是而非的“常识”，理论依据是“零和游戏”。头部10%账户中剔除违法不当得利者，合规合法参与交易的超额收益是从哪里来的呢？
首先要区分股权和股票的两种价值投资，一般说来，股权是公司的价值，资金一旦注入被投资企业就丧失了流动性（协议安排除外）
过去50年最重要的金融创新是股权投资产业化，从而形成了证券化的一级市场和二级市场。在证券化驱动产业创新的趋势中，两级市场的价值偏好不同。一级市场经济学，二级市场行为学。
股票价格，是在二级市场的交易中形成的。二级市场的投资人有一个“7-2-1”魔咒（也被称为“二八定律”），即70%的账户赔钱，20%的账户平手，10%的账户赚钱。再进一步解读中国A股的数据，70%赔钱的账户，多数是长期持有者，10%的头部账户，多数是长期交易者。于是就有了本文的话题：长期交易者的超额收益从何而来？根据股票市场的赢家/输家的博弈论，人们很容易相信：股市赢家赚的是输家的钱！这个似是而非的“常识”，理论依据是“零和游戏”。头部10%账户中剔除违法不当得利者，合规合法参与交易的超额收益是从哪里来的呢？
首先要区分股权和股票的两种价值投资，一般说来，股权是公司的价值，资金一旦注入被投资企业就丧失了流动性（协议安排除外）