合理定价之市盈率
2011-11-06 13:31阅读：
市盈率：每股价格与每股收益的比值
市盈率其实可以当做回报率来看，10倍市盈率相当于10%的回报，20倍市盈率相当于5%的回报率，而50倍市盈率相当于2%的回报率。为什么要选择低市盈率的股票，因为回报率高，就这么简单。
主营业务盈利：
我们剥开每股收益来看，有多少收益是主营业务贡献的，有多少是一次性损益变化产生的。一支股票因为一次性损益而导致当期每股收益很高，而主营业务却一蹶不振的时候，几乎没有多大的关注价值，比如2009年的中国联通，一次性收益很高，导致PE低于10倍。相反的，一只股票因为意外亏损一大笔钱，但是主营业务依然强劲，则很可能出现大好机会。比如中国平安，2008年投资富通巨亏200亿。
盈利的可持续性：
主营业务的收益是蒸蒸日上还是在走下坡路，这一点是投资人要花时间去认真培养的判断力。具体点是商业判断力，与投资理念关系不大，是商业模式的思维与判断力。收益不断增长的企业而价格不变或者估计涨幅小于收益增长，PE都会越来越低；收益下降的话哪怕股价不涨PE也会越来越高。
动态市盈率、静态市盈率
对于非周期行业，动态市盈率比较合适，这点比较好理解。应为优秀的非周期企业的成长是一骑绝尘的。云南白药在过去的10年里，盈利增长了17倍（2010年报）。注：虽然我并不认可白药现在的估值。
但是对于非周期行业，就拿券商行业来说。中信证券2007年每股收益4元，但是当时的研究报告同
样用动态市盈率去算，由于牛市（25倍看似很合理）算出来价值100元的价格。现在回到熊市，就估计今年业绩0.44元，市场还是给一个25倍的市盈率，算出来的价格11元。
股市的牛熊更迭是不可避免的，但是人的理性却是可以保存。
对于这样的公司如何估值？我们可以用静态市盈率，找出公司在一个牛熊周期的平均盈利，给一个合理的PE。
人们通常只看到一两年甚至半年的得失，并以此去进行估值。为什么熊市里20倍的券商可以买，因为在未来的牛市中，券商的业绩还会重演，但要记住的是牛市里的10倍PE并不便宜。
企业资产结构：
MM理论：不同资产结构的企业有同样地整体价值，但股票市值不一样。同时负债结构影响股票估值。
最早思考企业资产结构对于企业价值投资思考的是格雷厄姆导师。当时提出一个这样的假设，假设债券回报率为5%，股权估值为PE=10倍。企业每年盈利1000万元，并且波动不大。
1、假如没有负债，其价值为一个亿。即盈利的10倍。
2、假如负债5000万，那么其250万的利润将被用来支付利息，剩余750万给10倍PE，价值7500万元。那么企业总和是12500万元。
3、假如负债1个亿，那么其500万元利润用来支付利息，剩余500万估值为5000万元，企业总价值为15000万元。
这样的思考，看上去和MM理论恰好相反，同样盈利的企业，价值会因为资产结构不同而不同，但实际上真的如此吗？这个可以请大家去深刻学习与认识MM理论。这里先放着。
摊薄市盈率：
即考虑了股本变化的市盈率。
如果我们现在假设格雷厄姆当年考虑的债券后来变成了可转换债券，经过充分的转换之后，就变成了第一种情况了。而已预见的是，原来价值12500万元的企业经过转股后，价值逐渐回归1亿元。那么原来的公司持有者，都将产生亏损。也就是说，有负债的企业在盈利相同的情况下，其估值应该小于没有负债的企业。
未完善又粗糙，待各位朋友指正补充。
