银行业估值区间浅析（中）
2012-02-16 17:46阅读：
三、银行股估值区间范围探究
从影响银行业估值的因素来看，除股市波动、政治经济形势预期等因素（两者之间有区别但相互交织影响）之外，银行业股本供给和资本市场需求失衡是造成12年来行业估值不断向下调整的最主要原因。为剔除这种因素的影响，我们将未来10-20年还可能进行存量股本改革的工、建、农、中、交和光大、中信7家银行排除在外，重点研究余下9家股权实质已经自由流通银行的估值，进一步为银行股估值区间定位。
（一）9家自由流通银行已通过全流通考验。观察9家股权自由流通银行历史演进（见表4），我们看到，到
2007年底，民生和浦发股本已接近全流通；2008年、2009年、2010、2011年9家银行的股本流通比例分别达到了71.34%、84.14%、92.84%、89.66%，9家银行股价市场化定价经历已超过4年时间，较为充分地反映了熊市状态下银行股的市场定价。当然在在众多银行股本实现多元化自由流通的同时，我们却看到深发展逆流而动，未来平安公司可能持股超过50%以上（甚至进一步私有化后退市），这种情况为深发展（未来的平安银行）完善公司治理埋下了的隐患。当然平安收购深发展是市场化行为，不影响深发展通过全流通考验的判断。
表4.
9家股权自由流通银行历史演进表
股票
|
11年年底单一最大股东
|
07年底流通比例
|
08年底流通比例
|
09底流通比例
|
10底流通比例
|
11底流通比例
|
民生
|
新希望
|
83.56%
|
95.06%
|
100.00%
|
100.00%
|
100.00%
|
北京
|
荷兰国际
|
19.27%
|
63.50%
|
63.50%
|
100.00%
|
100.00%
|
南京
|
南京紫金投资
|
34.30%
|
63.20%
|
63.20%
|
100.00%
|
100.00%
|
招商
|
招商局
|
32.04%
|
49.27%
|
81.90%
|
100.00%
|
100.00%
|
浦发
|
中移动
|
81.24%
|
81.26%
|
89.76%
|
80.00%
|
80.00%
|
兴业
|
福建财政厅
|
14.02%
|
79.60%
|
79.60%
|
79.17%
|
79.17%
|
宁波
|
新加坡华侨银行
|
18.00%
|
42.12%
|
42.12%
|
76.60%
|
76.60%
|
华夏
|
首钢
|
40.17%
|
44.10%
|
75.82%
|
75.75%
|
72.86%
|
深发
|
平安保险
|
74.27%
|
88.30%
|
94.17%
|
89.10%
|
60.61%
|
平均
|
48.06%
|
71.34%
|
84.14%
|
92.84%
|
89.66%
|
（二）股权自由流通银行具有更高的估值弹性。把9家自由流通银行和全行业的估值进行比较（见表5），我们发现2007年牛市高峰期和2009年股市反弹高峰期，自由流通银行最高估值比全行业分别高出31%和32.7%，所有年度的最高估值均高于行业平均水平。
表5.
银行业和9家股本自由流通银行估值历史比较
年度
|
平均最高市盈率
|
其中自由流通银行
|
平均最低市盈率
|
其中自由流通银行
|
2000
|
72.897
|
|
56.900
|
|
2001
|
59.393
|
|
40.926
|
|
2002
|
46.990
|
|
31.469
|
|
2003
|
43.142
|
|
27.327
|
|
2004
|
34.139
|
|
20.896
|
|
2005
|
20.544
|
|
14.163
|
|
2006
|
26.530
|
|
9.740
|
|
2007
|
37.330
|
48.939
|
23.700
|
22.390
|
2008
|
29.060
|
46.130
|
8.580
|
8.070
|
2009
|
15.392
|
20.421
|
8.380
|
8.250
|
2010
|
13.788
|
14.658
|
9.050
|
9.380
|
2011
|
8.560（预测）
|
9.100 （预测）
|
6.225（预测）
|
6.475（预测）
|
（三）行业估值探底仍在进行中。2011年全行业虽然创下了最低估值6.225倍市盈率(预测值)的历史最低记录。在今年行业利润继续较快增长的情况下,2012年1月4-5日银行股今年低价位将全行业估值拉下新低至4.76倍（见表6）。点位是否为全年最低尚难定论。但对比2000年以来的两个估值低点，此次探底明显不同于2008年股价估值同时探底，与与2005-2006年的行情极为类似。对照表5，在最低估值上，我们可以发现股本自由流通银行不同于最高估值的高弹性，与全行业相差不大，估值底部相差在5%以内。观察表6我们还可以发现另外一个现象：16家银行2011年最低估值相差很近，并且各家银行股股价走势都趋向6.23倍的平均估值。
表6.
2011-2012年银行业最低估值预测情况
股票
|
11年最低市盈率
|
12年预期最低市盈率
|
排名
|
民生
|
4.52
|
3.94
|
1
|
兴业
|
5.07
|
4.05
|
2
|
浦发
|
5.65
|
4.35
|
3
|
交通
|
5.32
|
4.80
|
4
|
中信
|
6.04
|
4.90
|
5
|
农行
|
5.85
|
5.08
|
6
|
北京
|
5.85
|
5.48
|
7
|
建行
|
6.37
|
5.50
|
8
|
工行
|
6.32
|
5.74
|
9
|
招商
|
6.51
|
6.01
|
10
|
中行
|
6.28
|
6.11
|
11
|
深发
|
7.35
|
6.16
|
12
|
华夏
|
7.54
|
6.30
|
13
|
南京
|
7.22
|
7.30
|
14
|
宁波
|
7.99
|
7.76
|
15
|
光大
|
6.04
|
8.00
|
16
|
平均
|
6．23
|
4.76
|
|
注:2012年16家银行股业绩均按照《民生红旗在银行股中究竟能够扛多久》假设。
