伊利奶源投入：欲说还休
2012-03-05 17:11阅读：
伊利股份(600887)不久前公布2011年报，我们重点关注其在奶源建设上的投入。做这样的聚焦是因为：奶源是乳品企业生存和发展的基础，伊利主要通过自建奶源、“奶联社”等方式来延伸产业链，控制奶源。另一寡头蒙牛通过与牧场签署长期排他型协议来稳定奶源，比如与有千丝万缕联系的现代牧业就签有10年排他合约。简单的看，伊利采用的方式会占用更多的资金，长产业链条带来较高的毛利。蒙牛的资产相对伊利则会轻一些。在对伊利和蒙牛进行比较时应该注意这个问题。下图1为伊利和蒙牛的原奶来源对比。
图1：伊利和蒙牛的原奶来源
但年报非常之“吝啬”，只有极少数地方提及奶源建设的投入。比如“打造品牌优势，强化创新和系统管理能力，夯实质量管理、渠道建设、奶源建设基础”之类的，还有2011年非公开发行募集资金111,687.14
万元投向奶源项目。不仅最新的年度如此，历年都是这样。公司大力发展、大手笔投入的项目在年报里几乎没有提及，犹抱琵琶半遮面，这背后的原因是什么呢？
2009年公司在呼和建成1.5万头奶牛大型示范园，耗资约1.6亿元，但在当年年报里同样讳莫如深。这到底是怎么回事呢？
过去几年伊利到底在奶源上投入多少呢？我们甚至不能从年报里看出大概数。只能借助于研究报告（很多研报所引数据也是道听途说，但总比没有概念强些）。海通证券2011年8月24日发布的研报称：过去几年，伊利集团已经累计投资20多亿元用于自建或合建牧场800多个。2010年11月29日中投证券发布的研报则如是说：公司在2006年至2008年间累计投资了将近30亿元用于自建或合建牧场。
公司在奶源上究竟投了多少钱？投资者恐怕得去问潘总，或者去问上帝。公司2011年业绩算是靓丽，归属母公司净利润18.1亿元。过去5年合计值为14.3亿元，数值这么低是因为算上了07、08年的亏损。但是投资者对公司在奶源上无论是20亿还是30亿的投入一无所知，这很疯狂。下表1对2011年报中和奶牛养殖相关的子公司进行了归纳。合计数18.7亿元，是这样搞么？
表1：奶牛养殖相关子公司总结
单位：万元
| 公司名称 |
期末实际出资 |
股权比例 |
| 合肥伊利乳业有限责任公司 |
26,594 |
100.0% |
| 西安伊利泰普克饮品有限公司 |
7,060 |
65.0% |
| 呼和浩特市伊利奶业发展有限公司 |
1,092 |
100.0% |
| 朔州伊利乳业有限责任公司 |
480 |
60.0% |
| 林甸伊利乳业有限责任公司 |
4,048 |
100.0% |
| 齐齐哈尔伊利乳业有限责任公司 |
2,453 |
100.0% |
| 赤峰伊利乳业有限责任公司 |
3,199 |
100.0% |
| 伊利苏州乳业有限责任公司 |
12,000 |
100.0% |
| 济南伊利乳业有限责任公司 |
19,000 |
100.0% |
| 内蒙古金川伊利乳业有限责任公司 |
16,037 |
100.0% |
| 内蒙古金山乳业有限责任公司 |
9,984 |
100.0% |
| 佛山伊利乳业有限责任公司 |
15,992 |
100.0% |
| 湖北黄冈伊利乳业有限责任公司 |
23,000 |
100.0% |
| 辽宁伊利乳业有限责任公司 |
7,000 |
70.0% |
| 成都伊利乳业有限责任公司 |
13,000 |
100.0% |
| 乌鲁木齐伊利食品有限责任公司 |
9,000 |
100.0% |
| 阜新伊利乳业有限责任公司 |
4,604 |
100.0% |
| 锡林浩特伊利乳品有限责任公司 |
5,000 |
100.0% |
| 石河子伊利乳业有限责任公司 |
7,000 |
100.0% |
| 合计 |
186,543 |
|
伊利是乳制品行业的龙头公司，有许多忠实的投资者。对照费舍尔的《怎样选择成长股》寻找优良普通股的15个要点，伊利股份至少第10个要点严重不符合。要点10：这家公司的成本分析和会计记录做的如何？
如果不能准确和详尽的细分总成本，显示每一小步营运活动的成本，没有一家公司有办法长期经营得十分成功。只有这么做，管理层才晓得什么事情最需要注意、只有这么做，管理层才能判断他们有没有适当地解决需要注意的每一个问题。此外，最成功的公司不只生产一种产品，而是生产很多产品。如果管理阶层无法确切知道每种产品相对于其他产品的真正成本，势必束手无策。他们几乎不可能订定价格政策，确保获得最高的总利润。同时制止过度的竞争，他们将无从得知哪种产品值得特别着力推广和促销。最糟糕的是，有些表面上成功的活动，其实可能正在赔钱，使得整体利润每况愈下，而非节节上升，但管理层不知道这件事。这种情况下，几乎不可能做出聪明的规划。
