偶在分析双汇发展(000895)时发生的重大错误

这两天在重读双汇发展(000895)的《中金公司关于公司发行股份购买资产及换股吸收合并暨关联交易之独立财务顾问报告》，突然发现一直以来我对这家公司的分析都存在重大、不可饶恕的错误。这个错误可以与10年前我在分析PetroChina——鼎鼎大名的中石油时的错误相媲美。必须承认，我原来对资料看得不够细致、思考不深入，特别是有时由于懒惰而依赖第三方的分析和判断，早早的就错杀了这家公司。当然和我犯同样错误的不在少数，但这不能成为我原谅自己的理由。写出这些公司分析博客目的也正在于希望有更多的朋友参与讨论，提出各种批评意见，从而对可能的投资标的有更详细深入的认识。

这个错误说起来很简单，就是我一直认为双汇发展的毛利率、净利率都很低，而且比竞争对手雨润低一大截。大家都知道，双汇是肉制品行业的龙头，应该属于巴老偏爱的那种具有“经济特权”(economicfranchise)的公司，体现为能够高定价，获取高利润。定价能力在财务报表上的最重要体现就是高毛利率。这又怎么样呢？我经常看到的数据展示出的是相反的情况。

水晶苍蝇拍兄的《从企业特性看双汇的“危”与“机”》一文里说“双汇所处的行业利润率极低（10%的毛利率）……作为快速消费品，其以不到10%的毛利率而稳定住了3%-4%的净利率…”。下图1也摘自该文http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_5dfe996b0100uwd0.html?vt=4。我经常使用的《A股上市公司数据手册》显示双汇发展毛利率8.9%，净利润率3.5%。广发证券2010-12-1发表的题为《资产注入改善公司盈利能力，短期目标价91.5元》研报里的一张双汇与雨润的毛利比较图如下。图中显示双汇发展无论是屠宰业务、高低温肉制品的毛利率都只有雨润的一半。当然在各个券商研究报告里这样的图比比皆是。巴老说过“模糊的正确远胜于精确的错误”，对于这些精确的错误，我们又该作何感想呢？对于一家净利率只有3.5%、且比竞争对手差距