关注分级A的安全边际

2015-09-02 21:42阅读:
云编 鹏华基金鹏友会
一、分级基金折算时切蛋糕过程要谈分级A的下折操作,首先要弄明白折算的方法。通常而言,在下折时会将A份额超过B份额净值部分,折算为母基金。然后将A份额和B份额净值同时调整为1元,份额数量发生变化。 关注分级A的安全边际
从上图中可以看到,B份额基准日净值决定了折算后A类投资者得到的新的A份额和新增母基金比例的大小。这两部分的收益率决定了投资者的整体收益率。
新的A份额:收益率取决于分级A买入时的折价率和复牌卖出时的价格(假设你是在折价10%时买入,折算复牌后一个跌停,又卖出,则此部分盈利为0。所以某种程度上这部分的收益是确定的。)
新增母基金:新增的母份额,取决于基准日、折算日、复牌日3日指数涨跌幅(由于母基金是按照净值赎回,低折基准日决定了得到的母份额数量),之后两日决定了得到的母份额值多少钱,此外母基金赎回费率为0.5%)。
总结:
从上述分析中我们发现,对于A类投资者,下折后的风险集中在“新增母基金”上,那么极端情况假设的前提为:
1、下折基准日指数跌停,B份额净值进一步下跌,A份额折算后得到最多的母基金
2、最好的情况是:指数跌停(基准日T)-涨停(折算日T+1)-涨停(复牌日T+2)(母份额净值
上涨,收益最大化),简称“跌-涨-涨”。
3、最坏的情况是:跌停(基准日T)-跌停(折算日T+1)-跌停(复牌日T+2)(母份额净值下跌,收益最小化),简称“跌-跌-跌”。
场景模拟 8月24日,证保B收盘净值0.174元,触发向下折算。此时证保A面临两种选择:1、二级市场卖出,获利退出;2、继续持有,参与折算。
假设投资者是在8月21日以收盘价0.935元买入10000份证保A(证保A净值为1.024元,折价率为8.69%) ,则初始投资成本为9350元。
注:买入价是沉没成本,其价格多少对投资策略没有影响,不影响本文讨论
“方案一:8月24日二级市场卖出证保A,获利430元退出 证保A由于看跌期权兑现预期,以及配对价值凸显,二级市场交易价格不断攀升,8月24日收盘价为0.978元。当天证保A成交量为1038万,流动性充足。假设小明以当日收盘价0.978元在二级市场卖出,不参与下折,则获利为(0.978-0.935)*10000=430元,盈利率4.60%。
“方案二:继续持有证保A,搏取下折收益 关键假设:
1、触发向下折算后基金开始减仓,仓位:基准日75%、折算日50%、复牌日50%。
2、复牌日分级A一个跌至0.9元,未板停,流动性充足。
3、复牌日赎回新增场内母份额,赎回固定费率0.5%。
情景一最大收益“跌-涨-涨”8月25日指数跌停,26日、27日指数两个涨停。此时25日母份额预估净值=0.599*(1-0.1*0.75)=0.554(元),证保B预估净值=0.554*2-1.024=0.084(元),折算后得到840份证保A和9400份母份额。关注分级A的安全边际
最大收益:1713.01(元);收益率:18.32%情景二最大亏损“跌-跌-跌” 8月25日指数跌停,26日、27日指数两个跌停。
此时25日母份额预估净值=0.599*(1-0.1*0.75)=0.554(元),证保B预估净值=0.554*2-1.024=0.084(元),折算后得到840份证保A和9400份母份额。
关注分级A的安全边际
最大亏损:-152.92(元);亏损率:-1.63%。三、分级A安全边际速算根据情景二,得出最坏情况下(跌-跌-跌),卖出证保A得到486元,赎回母份额得到8710.48元,一共得到9197.0825元,如果成本也为9197.0825元,此时盈利为0,即证保A的买入价Y=0.9197元,此时证保A折价率=10.18%。即当证保A折价超过-10.18%时,持有证保A参与折算可获得正收益。
由于不同分级A在折算触发日净值不同、母份额净值不同,使得其安全边际不同。各位童鞋可以做按照上述两种情况,速算一下安全边际,判断未来两日大盘的走势,决定自己是否要持有A参与下折。
后续:实际案例 上面均是假设情况,下面我们来看一下证保A参与下折实际盈利情况
根据基准日(8月25日)收盘净值,10000份的证保A折算后得到:
(折算前)10000份 证保A= 878份 证保A + 9363份 母基金 (折算后)*
(*注:折算基准日母基金净值0.556元,证保A净值1.024元;取整计算,余额部分计入基金资产。)
触发下折后,25日指数跌-8.34%,26日跌-1.31%,27日涨7.94%。关注分级A的安全边际
实际情况中证保A持有人的盈利也是非常可观的。假设持有成本为0.935元,则27日卖出后盈利率为10.99%。