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创业板:那些飞扬的泡沫

2020-06-21 20:37阅读:

陈绍霞

雪球用户

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本文发表于《证券市场红周刊》

612晚间,证监会发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等文件,自公布之日起施行,创业板注册制规则落地。这是继201910月证监会发布重组新规、允许创业板借壳上市、恢复配套融资政策以来,创业板市场迎来的又一重大改革举措。在一系列政策推动下,创业板市场强势上涨,继2019年创业板指数大涨43.79%之后,今年以来在主板市场下跌的背景下,创业板市场逆势上涨,截止上周末(612日),创业板指数今年累计上涨22.73%;多家机构认为,当前创业板市场已步入牛市行情。然而,当前创业板市场的牛市行情具备坚实的基本面支撑吗?还是又一轮泡沫化的炒作行情?

创业板基本面仍持续恶化
20196月,笔者曾撰文《创业板:那些触目惊心的数字说明了啥?》,统计数据显示,2018年创业板上市公司财务状况急剧恶化:2018739家创业板上市公司净利润合计数较2017年同比下滑幅度高达69.05%2009-2012年间上市的354家创业板公司整体净利润之和为-154.3亿元;逐年统计的创业板各年度上市的公司整体净利润数据显示,上市越早,业绩表现越差。
面对急剧恶化的创业板2018年财务数据,当时多家券商机构研究报告非常看好创业板,理
由是,创业板上市公司2018年计提了巨额减值准备,可以轻装上阵,展开大规模的并购,推动公司业绩增长。时隔一年多,二级市场创业板走出了一轮强劲的上涨行情,创业板的基本面是否如当初一些机构所预期,出现明显改善呢?
统计数据显示,创业板上市公司2019年净利润合计数为367.6亿元,同比增长5.21%;进一步分析发现,剔除2019年和2020年上市的创业板公司后,2019年之前上市的创业板上市公司2019年净利润合计数仅为193.5亿元,同比下降6.48%,较2017年大幅下降77.16%2019年之前上市的创业板上市公司净利润合计数由2016年的941.9亿元持续下降至2018年的206.9亿元、2019年进一步下降至193.5亿元(详见表1),呈持续下滑之势。
12019年沪深股市净利润同比数据
单位:亿元
项目
2016年度
2017年度
2018年度
2019年度
19年同比
上海A
23455.1
27713.6
29117.0
31824.8
9.30%
深市主板
2629.4
3650.3
3480.1
3102.0
-10.86%
中小板
2547.9
3065.5
2184.9
2237.5
2.41%
创业板
1014.7
949.0
349.4
367.6
5.21%
创业板(19年前上市)
941.9
847.0
206.9
193.5
-6.48%
数据来源:WIND资讯,下同
创业板于200910月开板,当年创业板通过IPO上市36家公司,2009-2012年间,创业板通过IPO上市354家公司。2013年,由于A股市场疲弱,IPO暂停。按上市时间逐年统计的创业板上市公司净利润数据显示,2019年创业板上市公司仍然表现出上市越早、业绩越差的特征:
2009-2012年间上市的354家创业板上市公司2018年净利润合计数为-154.3亿元、2019年净利润之和为-211.4亿元,在2018年大幅亏损之后,2019年并没有扭亏,亏损金额反而进一步扩大。按上市时间逐年统计的数据显示,2009上市的创业板公司2019净利润合计数为15.4亿元, 2010-2012年上市的创业板上市公司2019年净利润合计数分别为-80.7亿元、-89.0亿元和-57.1亿元,只有2009年上市的创业板上市公司净利润合计数为正,其他三年净利润合计数均为负数。2009年上市的36家创业板上市公司2019年净利润合计数15.4亿元、虽然为正,但这36家公司2009年上市当年的2009年净利润合计数为22.4亿元,2019年净利润合计数较十年前下降了31.3%!上述分析表明,创业板上市公司基本面2019年仍呈持续恶化之势。
2、 按上市时间统计的创业板公司历年净利润数据
单位:亿元
上市 年份
历年归母净利润
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2009
22.4
27.8
32.5
27.2
40.4
54.8
71.9
88.9
71.7
(29.2)
15.4
2010
64.0
83.8
88.2
76.5
96.2
123.1
148.3
207.4
10.8
(27.4)
(80.7)
2011
47.9
71.7
84.4
85.2
82.4
105.6
124.6
176.8
197.0
0.020
(89.0)
2012
20.2
38.3
57.4
50.2
45.3
47.2
58.6
88.4
109.7
(97.8)
(57.1)
合计
154.6
221.6
262.5
239.1
264.3
330.7
403.4
561.6
389.3
(154.3)
(211.4)

创业板走势与基本面明显背离
统计数据显示,创业板上市公司基本面仍呈持续恶化之势,2009-2012年间上市的354家创业板上市公司整体业绩继2018年出现大幅亏损之后,2019年亏损额进一步扩大。然而,2019年以来,创业板市场却走出一轮强势上涨行情,2019年创业板指数大涨43.79%2020年截止612日创业板指数今年上涨22.73%,创业板走势与基本面呈明显背离之势。
2009年上市的36家创业板上市公司为例,200910-12月间,36家创业板公司通过IPO上市,IPO融资金额合计204.09亿元;2009年底,这36家公司的账面归属于母公司股东的净资产合计数为264.9亿元,由此可以推算, 36家创业板公司IPO前账面净资产合计数约为60.85亿元(264.9-204.09)200936家创业板公司净利润之和为22.4亿元,36家创业板公司IPO募资时间为2009年末, IPO募资对当年盈利影响甚微,因此,可以认为,这36家创业板公司2009年以60.85亿元净资产(含当年盈利)创造了22.4亿元的净利润。200936家公司通过IPO募集资金204.09亿元,2010-2019年间36家公司通过增发股票募集资金497.08亿元,IPO、增发累计募资701.17亿元!十年间,36家创业板公司累计股权融资701.17亿元,2019年末,账面净资产增至990.8亿元(大部分来源于股权融资),2009IPO前账面净资产60.85亿元的16.28倍!36家公司2019年净利润合计数15.4亿元,仅为2009年净利润22.4亿元的68.7%(详见表2);36家公司中18家公司2019年净利润低于2009年,其中,11家公司2019年发生亏损。

32009年上市的36家创业板公司历年净利润、净资产数据
单位:亿元
项目
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
归母净资产
264.9
284.8
306.3
330.1
382.1
495.9
726.8
951.7
1026.2
955.7
990.8
归母净利润
22.4
27.8
32.5
27.2
40.4
54.8
71.9
88.9
71.7
(29.2)
15.4


42009年上市的36家创业板公司累计股权融资金额
单位:亿元
项目
IPO
增发
合计
累计融资
204.09
497.08
701.17

2009年上市的36家创业板上市公司在上市十年间累计向股东募集资金701.17亿元后,2019年净利润之和却较十年前的2009年大幅下滑,这些上市公司显然没有为股东创造价值,实际上是股东财富的毁灭者。然而,从二级市场走势来看,2009年上市的创业板公司目前的总市值远高于十年前的市值。
笔者以2009IPO、目前仍在上市交易的35家创业板上市公司(不含已退市的金亚科技)为样本、以201014日为基期、20101月开盘指数为1000点构建了“创业板09”模拟指数,该指数于201212月创下历史低点581.51点、20156月创下历史高点5118.17点、201810月下跌至1691.74点的阶段性低点,上周末(2020612日)收盘点位3480.93点,较2018年的低点上涨105.8%,较20101月开盘点位上涨248%(见图1、图2)。 虽然总体业绩较十年前大幅下滑,但市值却较十年前增长了数倍。在此期间,主板市场过去十年却呈下跌之势:2009年底上证综指收于3277.14, 上周末(2020612日)上证综指收于2919.74,十年间上证综指下跌了10.9%。创业板走势不仅与基本面背离,也与主板市场呈明显背离之势。

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