创业板：那些飞扬的泡沫（续）
2020-06-21 20:43阅读：
沫化炒作拯救不了创业板，或重蹈暴涨暴跌的覆辙
在基本面仍持续恶化的背景下，创业板市场自2019年以来却走出了一轮强劲上涨的行情。是什么推动了本轮创业板上涨行情呢？笔者认为，当前创业板市场正膨胀着新一轮泡沫，重复着2013年-2015年创业板市场泡沫化炒作的故事，或将再次重蹈创业板市场曾经暴涨暴跌的覆辙。
2013年，在A股市场整体表现疲弱的背景下，以创业板为代表的小盘股大幅上涨。由于2013年当年IPO暂停，因此，当时大幅上涨的股票正是2009年-2012年间上市的354家创业板上市公司的股票。诡异的是，当年大幅上涨的这354家创业板上市公司，2018年整体出现了大幅亏损，净利润之和为-154.3亿元！2019年亏损额进一步扩大，净利润之和-211.4亿元。
创业板自2009年开板近十年之后，早年上市的354家创业板上市公司竟然连续两年出现了集体亏损，且亏损额呈增加之势，这表明，当年股价的暴涨并非是源于基本面，那么，当年创业板暴涨的原因是什么呢？
2014年1月初，笔者曾经撰文《创业板2013年爆涨探因：庄股时代死灰复燃？》，对这一现象进行了分析，当年以创业板为代表的小盘股走势具有下述特征：股价特立独行，走势与业绩背离；高换手率，高交易成本；大小非越减持，股价越涨；与H股比价：流通盘越小，溢价越高。
为了配合大股东高价减持，一些上市公司制造各种题材、概念，在二级市场上推升股价。股价操纵往往与业绩操纵相伴随，估值越高，操纵业绩的动力也越大，市盈率100倍的股票，虚增利润1亿元，市值可以增加100亿元。长期以来，A股市场小盘股的估值水平远远高于大盘股，2013年-2015年间，以创业板为代表的小盘股的市盈率往往高达100多倍、甚至几百倍，这为一些上市公司操纵业绩、虚增利润，提供了强大的动能。
基于上述分析，笔者认为，由于小盘股流通盘小、股价易于操纵，以及小盘股估值水平高、操纵业绩的动能更大的特征，以创业板为代表的小盘股很可能是A股市场财务造假的重灾区。
笔者认为，2013年-2015年间，以创业板为代表的小盘股经历了一轮持续多年的暴涨，很多小盘股沦为庄股，在操纵股价的同时，操纵业绩、虚增上市公司利润，可能也是一个较为普遍的现象。持续多年虚增利润、账面资产不实，由此导致很多公司在2018年、2019年出现大幅亏损。
笔者认为，导致创业板基本面持续恶化的另一个原因是，创业板上市公司在IPO时业绩过度包装可能是一个较为普遍的现象。2013年2月,我曾为红周刊撰文《常识是一面照妖镜：从期初净资产收益率看创业板“三高”现象》，该文统计了2009年上市的35家创业板上市公司的期初净资产收益率（报告期净利润÷期初净资产
），发现净资产收益率异常偏高、超出常识：“2009年创业板IPO上市企业35家公司2007年、2008年期初净资产收益率平均值分别高达90.9%和55.0%，多家公司上市前的期初净资产收益率高达100%以上。”
文章由此质疑：“2009年上市的35家创业板企业2007年平均净资产收益率高达90.9%，这是一种正常的盈利能力吗？如此高的盈利能力可持续吗？什么样的企业、什么样的生意可以获得如此高的暴利？”
“个人认为，从创业板企业IPO前的异常高的期初净资产收益率来看，这些企业上市前业绩过度包装可能是一个较为普遍的现象。上市前异常高的期初净资产收益率则是一个值得警醒的指标。”上市9年之后，2009年上市的36家上市公司2018年净利润之和为-29.2亿元！这也印证了当年笔者质疑的观点。
股权分置改革之前，一些业绩过度包装的公司上市后，业绩往往表现为一年绩优、二年绩平、三年绩差；股权分置改革之后，大股东的股票在上市三年后可以减持，为了让大股东持股能卖个好价钱，在上市后的前几年一些上市公司仍维持良好的业绩表现。上市越晚的创业板公司，业绩表现越好，可能就是由于这个原因。
长期以来，A股市场一直深陷暴涨暴跌的轮回而难以自拔，创业板市场在经历2013年-2015年的暴涨行情后，走出一轮极为惨烈的杀跌行情，很多参与其中的投资者损失惨重、血本无归。然而，2019年以来，在基本面仍持续恶化的背景下，创业板市场又掀起新一轮泡沫化炒作行情，统计数据显示，当前创业板市场估值水平远高于主板，上周末（2020年6月12日）创业板市场平均市盈率高达162.93，
300指数成份股平均市盈率为12.3，创业板平均市盈率远高于300指数成份股。
表5、2020年6月12日创业板与沪深300指数估值水平比较
项目
|
沪深300
|
中小板
|
创业板
|
收盘指数
|
4,003.08
|
10,535.62
|
2,488.96
|
市盈率(TTM)
|
12.3
|
52.84
|
162.93
|
市净率(LF)
|
1.38
|
2.94
|
4.8
|
从创业板市场历史数据比较来看，当前估值也处于历史高位：2015年6月12日创业板综指4388点时的市盈率为151.13，上周末（2020年6月12日）创业板综指2488.96点时的市盈率为162.93,由于创业板市场公司净利润较2015年大幅下滑,虽然目前创业板综指仍显著低于2015年高位时的水平,但当前创业板市场的平均市盈率已高于2015年6月时的估值水平。
表6、创业板综指2015/2020年估值变化比较
日期
|
收盘
|
市盈率
|
市净率
|
2020-6-12
|
2,489
|
162.93
|
4.8
|
2015-6-12
|
4,388
|
151.13
|
12.71
|
图3、创业板市盈率与指数走势图
笔者认为，当前创业板市场正在重演2013年-2015年泡沫化炒作的故事，允许创业板公司借壳重组等政策的出台，助长了市场的投机炒作氛围。但泡沫化炒作无法拯救创业板，再坚硬的泡沫也会破灭。无论是上市公司操纵业绩、虚增利润，还是二级市场坐庄、操纵股价，只会带来市场暂时的虚假繁荣，股价脱离基本面的非理性疯涨之后必将重蹈暴涨暴跌的覆辙。
笔者认为，脱离基本面的疯狂炒作，周期性暴涨暴跌的轮回，使股票市场沦为资本玩家洗劫社会公众财富的道具，加剧了社会贫富分化，无助于社会公平。上市公司的质量是证券市场的基石，唯有上市公司的质量得到持续改善、提升，市场才能步入持续健康发展的轨道。深交所应该正视创业板市场当前面临的问题，进一步加强和完善监管。
笔者认为，创业板公司先天不足、IPO上市前业绩过度包装，上市后为了配合大股东高价减持或为了再融资圈钱而操纵业绩、虚增利润，是近年来创业板市场基本面持续恶化的直接原因；监管滞后、违法违规成本太低，则是创业板市场乱象丛生的根本原因。对于各类违法违规行为，应该实施常态化监管，无论是上市公司操纵利润行为，还是二级市场上机构坐庄、操纵股价行为，管理层都应依法查处、实施零容忍，切实做到执法必严、违法必究，维护公开、公平、公正的“三公”原则，给投资者一个更加规范、透明的市场。
附表、2009年上市的36家创业板公司累计股权融资及盈利数据
单位：亿元
证券代码
|
证券简称
|
首发
募资
|
增发
募资
|
累计股权融资
|
2009年
净利润
|
2018年
净利润
|
2019年
净利润
|
差额 (19-09)
|
300001.SZ
|
特锐德
|
8.00
|
9.70
|
17.70
|
0.83
|
1.79
|
2.70
|
1.87
|
300002.SZ
|
神州泰岳
|
18.33
|
7.88
|
26.20
|
2.71
|
0.80
|
(14.74)
|
(17.45)
|
300003.SZ
|
乐普医疗
|
11.89
|
19.99
|
31.88
|
2.92
|
12.19
|
17.25
|
14.33
|
300004.SZ
|
南风股份
|
5.49
|
20.53
|
26.03
|
0.48
|
(10.31)
|
0.17
|
(0.31)
|
300005.SZ
|
探路者
|
3.37
|
12.70
|
16.07
|
0.44
|
(1.82)
|
1.13
|
0.69
|
300006.SZ
|
莱美药业
|
3.80
|
10.87
|
14.66
|
0.40
|
0.98
|
(1.55)
|
(1.96)
|
300007.SZ
|
汉威科技
|
4.05
|
5.22
|
9.27
|
0.40
|
0.62
|
(1.04)
|
(1.44)
|
300008.SZ
|
天海防务
|
3.50
|
20.76
|
24.26
|
0.44
|
(18.78)
|
(3.58)
|
(4.02)
|
300009.SZ
|
安科生物
|
3.57
|
10.36
|
13.93
|
0.45
|
2.63
|
1.24
|
0.80
|
300010.SZ
|
立思辰
|
4.77
|
45.04
|
49.81
|
0.48
|
(13.93)
|
0.31
|
(0.17)
|
300011.SZ
|
鼎汉技术
|
4.81
|
12.84
|
17.65
|
0.60
|
(5.77)
|
0.43
|
(0.17)
|
300012.SZ
|
华测检测
|
5.41
|
11.04
|
16.45
|
0.57
|
2.70
|
4.76
|
4.20
|
300013.SZ
|
新宁物流
|
2.34
|
9.60
|
11.94
|
0.26
|
0.65
|
(5.82)
|
(6.08)
|
300014.SZ
|
亿纬锂能
|
3.96
|
31.00
|
34.96
|
0.40
|
5.71
|
15.22
|
14.82
|
300015.SZ
|
爱尔眼科
|
9.38
|
17.20
|
26.58
|
0.92
|
10.09
|
13.79
|
12.86
|
300016.SZ
|
北陆药业
|
3.04
|
2.50
|
5.54
|
0.35
|
1.48
|
3.42
|
3.08
|
300017.SZ
|
网宿科技
|
5.52
|
35.70
|
41.22
|
0.39
|
8.04
|
0.34
|
(0.04)
|
300018.SZ
|
中元股份
|
5.26
|
5.30
|
10.56
|
0.58
|
(4.47)
|
0.49
|
(0.09)
|
300019.SZ
|
硅宝科技
|
2.99
|
0.36
|
3.35
|
0.35
|
0.65
|
1.32
|
0.96
|
300020.SZ
|
银江股份
|
4.00
|
16.98
|
20.98
|
0.49
|
0.26
|
1.49
|
0.99
|
300021.SZ
|
大禹节水
|
2.52
|
7.21
|
9.73
|
0.25
|
1.00
|
1.29
|
1.04
|
300022.SZ
|
吉峰科技
|
3.98
|
1.80
|
5.78
|
0.50
|
0.10
|
(1.43)
|
(1.93)
|
300023.SZ
|
宝德股份
|
2.94
|
6.08
|
9.02
|
0.27
|
(5.76)
|
(3.87)
|
(4.14)
|
300024.SZ
|
机器人
|
6.17
|
30.00
|
36.17
|
0.66
|
4.49
|
2.93
|
2.27
|
300025.SZ
|
华星创业
|
1.97
|
3.82
|
5.79
|
0.26
|
0.11
|
(2.14)
|
(2.40)
|
300026.SZ
|
红日药业
|
7.55
|
29.74
|
37.30
|
0.81
|
2.11
|
4.03
|
3.22
|
300027.SZ
|
华谊兄弟
|
12.00
|
40.48
|
52.48
|
0.85
|
(10.93)
|
(39.60)
|
(40.45)
|
300028.SZ
|
金亚科技
|
4.18
|
0.00
|
4.18
|
0.44
|
(0.23)
|
(0.39)
|
(0.83)
|
300029.SZ
|
天龙光电
|
9.09
|
0.00
|
9.09
|
0.68
|
(1.36)
|
(0.76)
|
(1.44)
|
300030.SZ
|
阳普医疗
|
4.65
|
1.62
|
6.27
|
0.27
|
(1.37)
|
0.26
|
(0.01)
|
300031.SZ
|
宝通科技
|
4.75
|
15.24
|
19.99
|
0.48
|
2.72
|
3.05
|
2.57
|
300032.SZ
|
金龙机电
|
6.78
|
34.09
|
40.88
|
0.57
|
(24.00)
|
0.47
|
(0.10)
|
300033.SZ
|
同花顺
|
8.87
|
0.00
|
8.87
|
0.75
|
6.34
|
8.98
|
8.23
|
300034.SZ
|
钢研高纳
|
5.86
|
4.92
|
10.78
|
0.38
|
1.07
|
1.56
|
1.18
|
300035.SZ
|
中科电气
|
5.58
|
8.26
|
13.84
|
0.48
|
1.30
|
1.51
|
1.04
|
300036.SZ
|
超图软件
|
3.72
|
8.25
|
11.97
|
0.32
|
1.68
|
2.19
|
1.88
|
合
计
|
204.09
|
497.08
|
701.17
|
22.44
|
(29.21)
|
15.42
|
(7.02)
|
数据来源：WIND资讯
