券商研究所的未来在哪来？
2016-05-12 08:15阅读：
券商研究所的未来
作为一个2009年就入行做销售的从业人员，最近我一直在思考券商研究所的未来，以及我们所有卖方的未来，很多思路未必正确，求大家轻拍。
潮起潮落，每几年都会新冒出几个券商砸钱搞卖方研究。有些成功了，有些过了几年慢慢解散了。经历了去年的大牛市，过去一年开始做卖方研究的券商也越来越多。但，未来是否会重新复制过去的历史呢？至少我个人看到这几年出现了几点变化：
研究员个人IP化。我觉得这是一个最大的变化。过去平台的重要性远远超过个人分析师的声望。如果你是那些大券商的研究员，一定会获得客户更多的关注。几年前许多买方看报告的时候，基本上会看中信，申万，国泰居安等大券商的报告，而如果你在小券商，声音会逐渐变小。以前我在某中小券商时，也会一批来自于大券商的研究员共事过。他们普遍觉得来小券商后，客户对其的关注度越来越少，出去路演见的人级别也越来越低。而从过去基金公司基于佣金的打分上，许多也基本上是按照券商的名字。比如中信证券第一，申万第二，国泰君安第三等以此排列。
然而这个趋势在过去几年出现了巨大的变化。平台的影响力已经不是那么重要。你是谁，远远比你在哪个平台更重要。
固然，对于刚入行的年轻分析师来说，大平台依然有一些吸引力。他们可以解除更多客户，并且在内部的培训体系吸收更多营养。但是对于大部分相对成熟研究员来说，平台已经不那么重要。越来越多的明星分析师有自己的IP，自己的微信群，公众号等。大家对于他们的名字，比在哪来就职更记得住。同时，我们发现基金公司原本比较“粗放”的佣金排名制度也越来越精细化。越来越多的基金公司将“佣金派点”落到了个人头上。这对于卖方研究员更加容易考核。在这种制度下，有些卖方分析师一个人就能在某家基金获得超过100万的佣金派点。
也是基于这种越来越市场化的考核制度，我们看到卖方分析师的收入出现巨大的分化。那些超级有影响力的分析师年薪（工资
奖金）可以达到千万以上，而如果做不出太多成绩的普通分析师，年薪可能只有十几万。在这种模式下，卖方研究所越来越像足球俱乐部。市场火热中最受益的是球星的身价。最终许多平台可能赚的不多，大头被明星分析师赚走。而对于分析师来说，由于平台力量弱化，个人IP强化。他们也更愿意去一些提成制度高的中小平台（但不能太小，如果没有交易席位就很难获得佣金）。在中小平台中，其变现也相对更好。过去传统大券商的平台溢价在减弱，当然并没有消失。
从供需结构看，目前国内真正做研究所的至少有30家券商。以每家券商平均100名分析师，对应大约3000名卖方分析师（事实上，实际数字肯定更高）。而目前A股所有的上市公司大约有2700家。也就是市场已经超过了分析师和上市公司1:1的关系。看我们旁边的香港，大约也有2000家上市公司，但对应的卖方分析师（包括中资的）大约有300人。造成如此巨大差异的是成交量，A股交易量大概是港股的十倍。。。然而，这样的供需面也说明了A股分析师明显供给过剩的情况。长期看，行业去产能，收入继续大分化是趋势。未来会出现一批收入过千万的明星分析师，但也会有大量分析师因为产能过剩而下岗。
当然，这些都不是最大的变化。我觉得未来最大的改变会在两个方面：1）互联网模式的改变；2）客户服务群体的改变。
我们先说第一个，互联网模式的改变。过去几年我们看到互联网对于大量传统行业都出现了变革。从零售，服务，银行，旅行，房地产和汽车买卖等。但目前还没有一个真正意义上的互联网券商/互联网研究所，来颠覆传统的大研究所。我个人觉得这会在3年内发生。互联网的本质就是无边际传播和打破中间环节。这将大大提高券商研究观点的影响力。以前一个优秀的卖方分析师就是一周要给60-70个核心的买方对口分析师/基金经理打电话。但随着买方数量的快速增加，现在分析师已经没有精力去覆盖所有的对口买方了。那么互联网必然是一种新的途径。甚至未来可能出现大量通过视频直播的分析师，一场直播就把观点讲清楚。互联网带来的更加快速的信息传递。另一个互联网带来的变革会在共享经济模式。我曾经写过，共享经济的模式核心在于UGC。许多分析师的观点本身来自于UGC，一部分是上市公司的观点，另一部分是其他行业专家或者买方观点。那么未来是否有一个券商平台，通过整合资源的方式产生UGC内容。这将是共享经济模式下的券商。
我曾经和朋友开玩笑说“全世界最大的出租车公司Uber，不拥有一辆车。全世界最大的酒店公司Airbnb，不拥有一间房间。那么将来会不会全（中国）世界最大的证券公司，不拥有一个分析师？”
第二个变革在于服务群体。过去券商研究所就是给机构服务，最牛的分析师是那些能够在华夏，易方达，博时，汇添富，广发，富国等大基金公司拿到佣金的分析师。但是一个现实的问题是，买方获得的服务是过剩的。每天无数卖方分析师希望叩开这些买方路演的大门，上面交流观点，组织一对一调研，安排上市公司管理层反路演等。另一边，A股市场的交易主体是散户，绝大多数散户没有获得任何投研服务。他们中的大部分交易主体已经从50,60后的大叔大妈，变成了80,90后的年轻人。他们更喜欢学习，研究，也更希望获得真正的研究服务（而不是营业部投顾的股评家观点）。我一直认为互联网一定会磨平两边巨大的供需不平衡。未来分析师可能收入的大头来自于给散户服务。特别是佣金费率已经节节走低的情况下，券商也越来越需要提供“增值服务”了。而对于散户来说，如果能获得有价值的内容，交易佣金万三和千一并没有本质的差别。。。他们甚至可以给有价值的报告，路演付费。核心依然是，散户才是A股市场的交易主体和佣金主要产生的群体。。。
相比于海外券商十几，二十年几乎不变的服务和考核方式，国内券商行业过去十年已经经历了翻天覆地的变化。未来更加会出现更大的变化。我一直期待未来三年会出现一个不拥有任何分析师的券商，或者一个真正的互联网券商。全部通过在线打通研究，路演，报告，交流和交易。而传统研究所的模式，非常可能在未来5-10年被完全颠覆。
期待更美好的未来，也不断思考我们的职业方向。
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