新美心利润剖析——麦趣尔中报读后感

2016-08-28 11:30阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1171924643

说来惭愧，很久没有这么认真看财报了。有段时间痴迷于研究财报，等着各种报表出来扑上去，买了一大堆的书，还顺带考了会计证，后来偶遇“低估分散不精研”的伟大号召，心花怒放地接受了后两条。低估嘛，不太容易做到，哦，貌似也不全怪我。
麦趣尔2016中报出炉，大致瞄了瞄，有些晕，一季报，2015年报，三季报，中报，顺着摸上去，折腾了两天，动力十足，找到了一些当年的感觉。
关注的重心是：麦趣尔全资子公司——烘培连锁新美心食品，列几组数据：
2015年6月：营收2274万元，营业利润306万元，净利润226万元
2015年报：营收16551万元，营业利润1274万元，净利润1654万元
2016中报：营收11781万元，营业利润52万元，净利润566.8万元
看看营业利润，有没有点惊悚的感觉，今年中报的营业利润率这么低，啥节奏啊？我们先解决一个小问题，从营业利润到净利润通常经过三道门，营业外收入、营业外支出，所得税。新美心净利润高于营业利润的原因，应该是增加了营业外收入，主要来源基于这一条：公司卡券销售业务根据《麦趣尔集团股份有限公司卡券管理制度》规定，对公司已销售并收款的超过3年无任何消费记录的卡券，按照规定进行核销，计入“营业外收入”核算。15年年报和今年中报都有几百万大洋进账。
暂时甩开净利润后，咱索性认真复习一下财务知

识，和营业利润较上劲，营收，营业成本，毛利率，各种期间费用，从几份报表上摘录下来的数据布满了几张A4纸，为了避免多看引起眼晕及头晕，这里就不再全部列出来了，直接把推导过程中的一些文字结论记录下来。
1、营业成本并未突增，实际上麦趣尔中报整体的营业成本增速低于营收增速，也就是说毛利率提高了。
2、只有在期间费用里找原因了，新美心并表后，麦趣尔的期间费用增加不少，按照15年6月的数据，当月新美心首度并表，引起销售费用增加861,61万元，管理费用增加135.96万元。再根据15年报新美心相关数据推算，新美心每月这两项费用大致保持在该水平。16年一季报，加入了新美心的数据，麦趣尔销售费用3907.6万元，比上年同期增加2414.9万元，而15年一季度新美心尚未并表，这个数据也大致符合上年记录。
3、新美心中报营业利润率低，主要原因在一季度。一季度母公司（主要是乳制品）营收虽大幅减少，但仍有800余万营业利润，与子公司（当然也包括其他一些子公司）合并利润后，营业利润变成了负的45万多。
4、推测新美心每月产生费用波动不大，假如营收减少，那么营业利润跟随变化。一季度为四季低谷（参考桃李面包），再加上新美心20家店面装修，营收受影响。但是一季报未披露新美心具体数据，据某券商研报预计营收在5000万左右，按照这个数据，刨去营业成本和期间费用，营业利润只有是负数了。
5、二季度的改善：麦趣尔整体销售费用率和管理费用率较一季度分别下降 10.63% 和 3.6%.，分别为 23.33%和 7.62%。麦趣尔中报销售费用比同期增加2873万元（其中一季度增加2414.9万元），其中的4、5月份是新美心首次并表，2个月的销售费用看上去比以往减少了很多，有点出人意料。
6、中报的净利润比一季报公司的预测要差，出现了负增长。中报里面公司预测1-9月业绩保持0%-20%的增长，净利润至少在5707万元，能否实现？中报净利润为2152万元，去年麦趣尔三季度净利润是3369万元，也就是说今年三季度稍有增长即可达到目标。三季度是公司的销售旺季，乳制品可能有所回暖，但新美心仍是关键，由于期间费用基本不变，甚至可能处于减少趋势，营收加上去，那么希望还是很大的。参考对标公司桃李面包，15年三季度营收比一季度增加40%左右。
当初建立麦趣尔的基本仓位，主要看的就是新美心的发展，期待烘焙连锁的发力，比较桃李面包的市值，营收，净利率，新美心的梦想空间还是很大的。
需要检讨的是，当时未对公司财务数据做仔细研究，属于怀抱梦想上路。麦趣尔建仓后，股价有所回调，但很快走上了轰轰烈烈的高送转预期之路，这种情况我不是太喜欢，因为对高估比较恐惧，机动仓很快抛光，甚至基本仓位也扔掉一半，当然绝对没有跑在最高点。所以在10倍股组合先发四虎中，麦趣尔的收益辜负了那波大涨，竟然排在了最后一名，远远落后于小宝和小福。中报出炉，新美心的营业利润出乎意料（实际与未关注一季报有关），加之整体业绩未达预期，基本仓位先做了减仓，然后再复习财务知识，考虑增减问题。
本周大盘的走势非常考验耐心，本人周二到周四认真看盘三天，原本平静的心逐渐烦躁，也许这就是慢牛，慢牛练人心，慢慢熬吧。
福瑞股份最近股价走势不错，中报已出，准备好好研读，不过周末外出，时间只有安排在下周了。报表季，倒也增加了不少乐趣。

记录大盘走势，关注盈利策略。

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