“编者按：本文发表于2018年2月3日的《证券市场周刊》”
我在价值投资圈子里呆了近20多年，在这20多年里，始终能够听到一种声音：“所谓的投资就是投伟大的企业。”这句话在一定程度上也是对的，伟大的企业、好企业，你投资后，应该不会有太坏的结果。但是严格的用最基础的投资原理来衡量，“投资就是投伟大的企业”，这个观点是不能成立的。我举一个例子，你在某个伟大公司股价泡沫的顶点以一百倍市盈率买入。在日后的十年中，即使企业每年以25%的净利润增长率增长，这个创造了持续十年高增长的伟大的企业给你带来的收益也不多，因为净利润的增长弥补了市盈率的下跌。
投资必须考虑企业基本面之外的估值和价格问题，伟大企业低估时候买入才是伟大的机会，伟大的机会和伟大的企业不是同义词。机会的本质是基本面成长与投资人主观预期和情绪的偏差。如何理解机会的本质是基本面成长与投资人主观预期和情绪的偏差？举一个生活中的例子，在古代可以买卖人口，有一个女子得了病，她丈夫认为妻子会病死，想在妻子还没有病死前卖掉，以避免最坏的局面。另一个人懂医学，他观察病中的女子没有得绝症，只是一个常规的病不至于有生命危险，于是就买下这个女子。当时的交易价格几乎是按照接死人的价格在交易。买入者把女子买回家以后，用医药治疗加上补充营养，过了半个月好了。这此买入就是伟大的机会。在这个案例中，那个女子原来的丈夫是预期她会死掉的，而后来的买入者发现女子没有生命危险，用极低价格买入得到了伟大的机会。这就是预期差的含义。
回到投资的话题，假如市场都认为某公司是伟大的企业，给了一百倍的估值，这时市场中人们对伟大企业的主观评价超过了企业真实的伟大性，在这种情况下，买入是没有什么机会的。此时伟大企业不等于伟大的机会。只有人们把伟大的企业理解为一个行将破产的企业的时候，这时出现的主观预期与客观事实的偏差就是伟大的机会，最典型的代表就是2013年的贵州茅台，那个时候人们都认为说茅台完蛋了，彻底完蛋了，赶快溜之大吉。但实际上茅台是伟大的企业，伟大的企业在克服它的经营问题的过程中，有极强的能力。由于出现预期错误，人们给了茅台八倍市盈率，于是客观事实和主观预期的严重的偏差和不一致，创造了伟大的机会！
机会一定是包含两方面的要素，一是企业质地和基本面，另一方面是
我在价值投资圈子里呆了近20多年，在这20多年里，始终能够听到一种声音：“所谓的投资就是投伟大的企业。”这句话在一定程度上也是对的，伟大的企业、好企业，你投资后，应该不会有太坏的结果。但是严格的用最基础的投资原理来衡量，“投资就是投伟大的企业”，这个观点是不能成立的。我举一个例子，你在某个伟大公司股价泡沫的顶点以一百倍市盈率买入。在日后的十年中，即使企业每年以25%的净利润增长率增长，这个创造了持续十年高增长的伟大的企业给你带来的收益也不多，因为净利润的增长弥补了市盈率的下跌。
投资必须考虑企业基本面之外的估值和价格问题，伟大企业低估时候买入才是伟大的机会，伟大的机会和伟大的企业不是同义词。机会的本质是基本面成长与投资人主观预期和情绪的偏差。如何理解机会的本质是基本面成长与投资人主观预期和情绪的偏差？举一个生活中的例子，在古代可以买卖人口，有一个女子得了病，她丈夫认为妻子会病死，想在妻子还没有病死前卖掉，以避免最坏的局面。另一个人懂医学，他观察病中的女子没有得绝症，只是一个常规的病不至于有生命危险，于是就买下这个女子。当时的交易价格几乎是按照接死人的价格在交易。买入者把女子买回家以后，用医药治疗加上补充营养，过了半个月好了。这此买入就是伟大的机会。在这个案例中，那个女子原来的丈夫是预期她会死掉的，而后来的买入者发现女子没有生命危险，用极低价格买入得到了伟大的机会。这就是预期差的含义。
回到投资的话题，假如市场都认为某公司是伟大的企业，给了一百倍的估值，这时市场中人们对伟大企业的主观评价超过了企业真实的伟大性，在这种情况下，买入是没有什么机会的。此时伟大企业不等于伟大的机会。只有人们把伟大的企业理解为一个行将破产的企业的时候，这时出现的主观预期与客观事实的偏差就是伟大的机会，最典型的代表就是2013年的贵州茅台，那个时候人们都认为说茅台完蛋了，彻底完蛋了，赶快溜之大吉。但实际上茅台是伟大的企业，伟大的企业在克服它的经营问题的过程中，有极强的能力。由于出现预期错误，人们给了茅台八倍市盈率，于是客观事实和主观预期的严重的偏差和不一致，创造了伟大的机会！
机会一定是包含两方面的要素，一是企业质地和基本面，另一方面是