上周市场动荡继续着，但是恐慌逐步消退，惨烈的被动型去杠杆稍稳，风险资产市场的焦点转向疫情所带来的经济后果。全世界的经济活动陷入停顿，美国就业数据一片肃杀，企业盈利前景暗淡，公司的信用评级被大量下调，股市因此下挫。美股上星期下跌2%，其它国家股市表现类似，这是针对经济基本面的资产价格反应，与二月中开始的信用崩塌、市场火烧连营有着重大的区别。这种判断的最佳写照，是美国垃圾债市场录得创纪录的单周资金流入，联储第三次紧急措施和美国政府的巨额紧急救援计划，令市场恐慌喘定。在特朗普穿针引线下，市场预期沙特阿拉伯和俄罗斯会就石油减产达成共识，原油价格也迎来报复性上涨的一周。美元指数重上100，黄金先跌后回升。
笔者看来，过去的一周十分重要。虽然风险市场依然下跌，但是恐慌性抛售不见了。这个背后有美国赤字财政的功劳，有美沙俄在石油减产上互动的功劳，不过笔者认为联储的第三次紧急措施起到了关键性作用。与之前两次不同，新的一轮QE政策直接购买商业票据、公司债和ETF，稳定住了那里的资产价格，遏制了恐慌性抛售，替非银行金融机构连锁性被动去杠杆打上了句号。市场情绪稍稳，为投资者有序退出赢得了时间。这次全球经济活动停顿可能导致的盈利下降、信用质量转差、债务违约、供应链断裂，恐怕比想象的更严重，需要时间才能量化其冲击，但是那些是经济基本面因素。相比之下，之前疫情蔓延所触发的市场信用坍塌和连锁性去杠杆，可能最坏时间已经过去。不排除市况出现反复，资产价格可能持续动荡，但是三个星期内四次美股熔断这样的极端现象应该不会再发生了。风险资产调整由爆发期，转入慢性期，经济因素和流动性因素取代去杠杆，成为主导市场的新力量。
美国三月份非农就业爆出701K
笔者看来，过去的一周十分重要。虽然风险市场依然下跌，但是恐慌性抛售不见了。这个背后有美国赤字财政的功劳，有美沙俄在石油减产上互动的功劳，不过笔者认为联储的第三次紧急措施起到了关键性作用。与之前两次不同，新的一轮QE政策直接购买商业票据、公司债和ETF，稳定住了那里的资产价格，遏制了恐慌性抛售，替非银行金融机构连锁性被动去杠杆打上了句号。市场情绪稍稳，为投资者有序退出赢得了时间。这次全球经济活动停顿可能导致的盈利下降、信用质量转差、债务违约、供应链断裂，恐怕比想象的更严重，需要时间才能量化其冲击，但是那些是经济基本面因素。相比之下，之前疫情蔓延所触发的市场信用坍塌和连锁性去杠杆，可能最坏时间已经过去。不排除市况出现反复，资产价格可能持续动荡，但是三个星期内四次美股熔断这样的极端现象应该不会再发生了。风险资产调整由爆发期，转入慢性期，经济因素和流动性因素取代去杠杆，成为主导市场的新力量。
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