疫苗竞赛与经济复苏
2020-08-12 22:02阅读：
一场百年一遇的疫情，激发起一场史无前例的疫苗研发竞赛。科学家们争分夺秒地进行着科研和试验，那是捍卫人民生命之战。国与国之间的疫苗竞赛，则已经上升到国力之争。
目前推进的新冠疫苗大致分成五大技术流派：灭活疫苗、腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗、DNA疫苗和重组蛋白疫苗。最有希望率先推出的有：1.灭活疫苗，中国药厂领先；2.mRNA疫苗，美国和德国药厂领先;
3. 腺病毒疫苗，中国、英国和美国药厂领先。
灭活疫苗的领先者是两家中国企业，两款灭活疫苗同时进入了三期临床试验，最快10月底可以完成试验，向政府报批。这类疫苗安全、有效，不过目前公布的数据不完整，对它的有效治愈度还需要观察。由于是活病毒，此类疫苗的生产环境要求高，周期较长，目前可知中国年产能约3亿支，每人注射两只，也就是可能1.5亿人口可以在未来一年接受疫苗注射。
mRNA是一项全新的技术，迄今没有成品疫苗。这种疫苗的特点是针对新冠病毒中的刺突蛋白，打入人体后在细胞内直接生产抗原，激发人体的免疫反应，制造抗体。美国和德国公司几乎同时宣布进入三期试验，如果一切顺利10月底或11月初向监管当局申请批准药物上市。产能上美国和欧洲的企业加在一起一年产量24
亿支，每人接种两支计算，明年底预计可以有12亿人口接种。
第三种流派使用腺病毒作载体，将COVID19的S蛋白基因整合到腺病毒上，携带入人体。此流派的代表是中国军科院和牛津大学及他们的合作伙伴。这两组团队最快年底可以推出自己的疫苗。最近一家美国公司也推出腺病毒载体疫苗，采用优化后的S蛋白序列，预计将在9月开始三期临床试验，明年1季度可能获得批准上市。
病毒变异，是一个非常挑战的科学问题。生物变异其实是进化，此情景实际上每天都在发生，而这个趋势可能影响疫苗的有效性、持续性。相对来讲，mRNA有它的优势，这种疫苗设计的是刺突蛋白，这个部位的变异度并不高。由于疫苗设计本身针对生物体的保守区域，因此科学家对病毒的防御性有信心。mRNA疫苗同时激发B细胞和T细胞免疫，疫苗的持续性相对可以得到保证。
笔者看来，疫苗的研发和推广出现了两个重要的时间点。第一个是今年10-11月，疫苗研制成功并得到有关部门批准；第二个大约在明年春夏之交，几个大国有足够的人已经产生抗体，政府在开放经济活动上可以更积极主动，全球经济复苏进入到一个新的阶段。在此之前，疫情还可能不断反复，经济活动和市场信心也不断受到冲击，全球范围内不确定性依然非常高。
明年中之前疫情发展扑朔迷离，人流限制措施、经济活动、对应的财政货币政策都具有重大的不确定性，而且这种不确定性不仅不可控，甚至无法量化风险。明年年中后，不确定性依然存在，但是随着社区中群体免疫人数不断上升，病毒的传染效率逐渐下降，疫情再次大规模爆发（甚至不受控爆发）的可能性开始明显降低，人们的消费欲望、企业的投资信心估计会更高。
经济活动会迅速恢复，但是最终反弹到疫情前七八成水平之后就会明显放缓，毕竟有一大批就业机会会永久性消失，失去工作的人重新找到工作的时间可能要用年来衡量，新工作的工资也会较低。不过经济复苏过程，起码是可以预测、追踪和政策干预的，整个事情变得可量化了。
笔者同时认为世界范围内QE在两年内不会结束。疫情当头，央行需要不断制造流动性来维持经济的起码活力，支持政府的特别财政支出，保持市场的信心和相对稳定。我们正在见证人类历史上前所未有的大印钱运动，QE规模之大令2008年金融危机后的QE小巫见大巫。
笔者认为疫情是unknown
unknown（不可控的不确定性），是不可预判、无法量化的风险；经济衰退是known
unknown（可控的不确定性），是可管理、可量化的风险。疫苗铺开后，经济不景仍然存在，但是疫情所带来的不可控的不确定性逐渐消失，央行就有时间和空间作一些战术性调整。明年QE仍会进行，但是印钱速度估计会逐渐放缓，货币当局可能开始针对资产价格过度活跃提出警告。同时货币政策工具也会得到一些调整，除了扩张央行资产负债表外，更多的另类政策干预（如影响收益曲线、动态设定通胀目标等）可能陆续出台。
在此背景下，笔者相信风险资产价格还得涨。过去数月股市的上涨，令许多投资者吃惊，投资经验越丰富的，越看不明白美股的上涨原因。经济基本面和资产价格呈明显的背驰，但是解开这个谜又不困难，简单来讲就是太多的流动性追逐有限的资产。经济状况很差，就业状况很差，但是QE却令资金源源不断地涌入股市。当疫情的不确定性消解了，资金会更risk
on，更愿意上杠杆。不过在可预见的未来，多数企业的盈利都有问题，无法跟上资产价格的上涨，于是一有风吹草动，市场便会大幅震荡；不过有趣的是一俟市场情绪稳定，资金还会回到股市，因为太多的钱找不到出路。
明年春夏之交，可能是一个值得期待的时间点。随着疫苗的推开，群体免疫逐步实现，世界由unknown
unknown向known
unknown转移。
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本文根据上海兆伟科技有限公司创始人江伟先生与笔者之间的对话整理而成，有修改。感谢江伟先生的观点，文责笔者自负。
本文原载于财讯，为个人观点，并非投资建议或劝诱
