【长江食品饮料】贵州茅台：预收款再创新高，提高目标价至370元
长江食品饮料2016.10.30
报告要点
事件描述
贵州茅台（600519）公告2016年三季报：报告期内公司实现收入275.33亿元，同比增长16%；实现归属于母公司净利润124.66亿元，同比增长9.1%。其中Q3收入87.95亿元，同比增长16.5%；归属于母公司净利润36.63亿元，同比增长3.6%。前三季度预收账款173.93亿元，再创新高，较年初增加91亿元，其中三季度单季度较上半年增加59亿元，考虑预收账款，公司前三季度收入实际增长32%，三季度收入实际增速36%。我们预计公司2016/2017年EPS分别为13.73/15.92元，给予“买入”评级。
事件评论
1.考虑到预收账款增加，前三季度收入超过去年全年收入总量：
茅台前三个季度实现收入275亿元，其中白酒营业收入266亿元，其中今年较去年增加的预收账款为91亿元，考虑到预收账款的增加，白酒合计收入实际为357亿元，高于去年全年的收入水平。如果简单以飞天茅台出厂价算（扣税后140万元/吨），则前三季度报表销售量为1.9万吨，如果考虑到预收账款的增加则前三季度实际完成了约2.5万吨的打款。我们预计去年茅台报表的销售量为2.2万吨，如果今年按照10%的量增目标算则全年的销售量2.4-2.5万吨左右，简单测算下前三季度已基本完成全年的计划打款，如果茅台今年果真不增加配额，则四季度实际已无配额。这个与我们跟渠道了解的情况基本一致，中秋节过后，许多经销商已完成全年的计划，绝大部分经销商剩余计划不足全年的1/10，而实际上从历年报表来看，茅台四季度的需求大概占全年需求的30%，四季度供给缺口严重。因此我们8月份反复强调的逻辑得到验证：茅台真正的供需缺口会在中秋旺季过后的四季度来临（需求较旺季有所下降但是供给严重不足），价格上涨主升浪也将在四季度来临。
2.今年春节提前，预计茅台将较往年提前执行明年计划：
长江食品饮料2016.10.30
报告要点
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贵州茅台（600519）公告2016年三季报：报告期内公司实现收入275.33亿元，同比增长16%；实现归属于母公司净利润124.66亿元，同比增长9.1%。其中Q3收入87.95亿元，同比增长16.5%；归属于母公司净利润36.63亿元，同比增长3.6%。前三季度预收账款173.93亿元，再创新高，较年初增加91亿元，其中三季度单季度较上半年增加59亿元，考虑预收账款，公司前三季度收入实际增长32%，三季度收入实际增速36%。我们预计公司2016/2017年EPS分别为13.73/15.92元，给予“买入”评级。
事件评论
1.考虑到预收账款增加，前三季度收入超过去年全年收入总量：
茅台前三个季度实现收入275亿元，其中白酒营业收入266亿元，其中今年较去年增加的预收账款为91亿元，考虑到预收账款的增加，白酒合计收入实际为357亿元，高于去年全年的收入水平。如果简单以飞天茅台出厂价算（扣税后140万元/吨），则前三季度报表销售量为1.9万吨，如果考虑到预收账款的增加则前三季度实际完成了约2.5万吨的打款。我们预计去年茅台报表的销售量为2.2万吨，如果今年按照10%的量增目标算则全年的销售量2.4-2.5万吨左右，简单测算下前三季度已基本完成全年的计划打款，如果茅台今年果真不增加配额，则四季度实际已无配额。这个与我们跟渠道了解的情况基本一致，中秋节过后，许多经销商已完成全年的计划，绝大部分经销商剩余计划不足全年的1/10，而实际上从历年报表来看，茅台四季度的需求大概占全年需求的30%，四季度供给缺口严重。因此我们8月份反复强调的逻辑得到验证：茅台真正的供需缺口会在中秋旺季过后的四季度来临（需求较旺季有所下降但是供给严重不足），价格上涨主升浪也将在四季度来临。
2.今年春节提前，预计茅台将较往年提前执行明年计划：