【安信食品饮料】高端酒和山西汾酒电话会议纪要：17年重点看好高端和次高端白酒
2017-01-17 18:18阅读：
【安信食品饮料】高端酒和山西汾酒电话会议纪要：17年重点看好高端和次高端白酒，次高端持续推荐黑马山西汾酒
stevefang2017.01.17
时间：1月17日上午
主持人：苏铖 安信食品饮料首席分析师
嘉宾：苟总 资深白酒行业经销商
一、安信食品饮料苏铖：2017年坚定看好高端和次高端白酒
最近市场相对来说比较弱，但是我们坚定看好白酒板块，基于行业基本面判断和横向行业比较，我们对白酒行业投资信心坚定。我们的基本观点是坚定看好高端和次高端白酒。基本判断是2017年白酒形势是对2016年的延续和强化，所谓延续是增速较快、趋势向好；所谓强化，有几个指标印证，高端酒近期供需两旺，价格快速抬升，这种情况从2014年以来首度出现，价格将会带来高端和次高端白酒收入和利润的双重加速。这使得我们对17年白酒估值的判断将是继续稳中有升，目前市场对白酒17年白酒超预期判断并不充分，对估值短期担忧可以理解，但没有太大的必要。我们对白酒的核心判断主欢迎参阅我们的年度策略报告和近期深度报告。
2017年坚定看好高端和次高端，高端酒标的如贵州茅台、泸州老窖、五粮液等，五粮液改善预期差市场可能还没完全预期到。次高端三个标的继续推荐，作为黑马首推山西汾酒，其次是沱牌舍得、水井坊。
二、苟总谈近期高端酒市场形势
我们在深圳这边主要做茅台，目前深圳一批价在1180-1200元之间，昨天早上卖的12号的货，今天卖的是13号的货，连续这几天都是3-5天的周转率，表明市场热度在持续提高，临近春节旺季这个特征更为明显，这段时间整个茅台批价大概将保持在1200元左右。
Q：茅台酒价格抬升很快，销售产品生产日期比较新，您觉得对高端酒尤其是五粮液有什么影响？
对五粮液形势判断，我们认为五粮液拐点来临，有比较好的趋势。为什么？1、茅台涨价差不多到1200元，给五粮液腾出了400-500元的空间；2、目前五粮液一批价740元左右，顺价的趋势非常明显，市场上很多经销商过去没有做五粮液或者离开五粮液体系，现在又来做五粮液，说明经销商对五粮液17年信心比较足的；3、从市场上来看，目前需要几百件上千件的经销商大有人在的
，到处在收货，说明市场需求大，也看得出来当茅台满足不了市场需求时，五粮液将会是很好的补充。经销商圈子里出货情况出现久违的壮观场面。五粮液春节前动销非常好，对过去库存进行了积极消化，经销商仓库库存盘活后现金流非常好，后续对五粮液的趋势积极看好。
Q：茅台酒厂传递信息，出厂价可能在17年不调，将保持批价、零售价相对稳定。现在茅台一批价在1180-1200，零售价更高，新推出的鸡年生肖酒等个性化酒价格比较高，怎么看茅台传递出的信息和未来半年市场批价和零售价的走势？
茅台1180-1200元这个价格差不多保持了两个星期左右，说明这段时间整个量价是比较平衡的，因为一批价的变化和市场供应量是很有关系的。目前这个阶段，供应偏紧，相对来说还是个紧平衡。从茅台产品结构上来看，普飞的量比较紧，也没有放松对定制酒、开发酒和生肖酒的出货，春节前出一小批生肖酒进行试水，供应比较少，大规模应该在节后出来，目前价格炒得比较高，在1400-1500元。我们认为，后续价格走势只会出现一定波动，不会呈现拐点走势。节后可能会回调，因为节后需求有所下降，但供应量也会相应减少，节后差不多在1200元左右波动，处于平衡状态。对于未来3-5个月价格判断，我认为在1100-1200元之间都是合理的。这个价格，无论是经销商还是酒厂，利益都得到保障，大家对茅台17年销量都非常乐观，经销商信心很足。
Q：高端酒终端消费增长情况？
我这边的销售情况，由于普飞是定额的，基本和去年一样，没什么增长。生肖酒、定制开发酒这块的增长比较快，大概增长30%-40%。
2016、17年茅台主要靠量的推动来拉动业绩增长。茅台把价格提高后，为五粮液打开空间，高端酒整体提价，也为次高端酒打开空间，整个白酒行业总体向上趋势较为明显。我们认为，茅台、五粮液、1573、汾酒、洋河这些对应中高端价格带的全国性品牌龙头，今年都会是受益品种。
Q：高端酒的消费场景和消费结构？南方地区1573产品动销情况？
从我们这边来看，个人和商务消费居多，从开票比例来看，目前开票和不开票比例大概在6:4左右。近段时间临近春节，开票略有增加，可能是年终消费原因。从2015年开始，目前开票一般是小批量多批次，不连号，不连日期，分散开票体现碎片化消费形式
。
1573在2016年上半年做得非常好，下半年由于断货和厂里控量保价策略，动销相对下来一些，总体上1573整体呈现旺销态势。
2016年我们茅台非标产品卖得非常多，之前光卖普飞利润很薄，2015-16年我们以销售定制酒开发酒包括生肖酒为主。16年下半年开始，普飞涨价后利润呈现出来，厂里下半年定制开发酒就做的比较少，主要在做普飞。普飞在过去没有利润的情况下，作为导流产品，下半年普飞涨价后，渠道的收益率也大幅提升。在16年7月份之前我们主要以定制酒、开发酒利润来维持公司发展。
Q：临近春节，消费者从下单到拿到货需要多长时间？经销商呢？
消费者基本当天就能拿到货，当天货进来当天卖完，近段时间手上配额用完后，需要到同行拆借，处于一个非常旺销的状态，当天货卖完了不知道第二天货在哪，基本到晚上才知道。这段时间物流陆续开始停，货的供应非常紧张。经销商现在去厂里拿货需要很长时间，前段时间的货都是一个月以前打的款，到货差不多在一个月左右的时间。上个月打款，基本本月20号之前能到货。
三、安信食品饮料苏铖：次高端白酒迎来2013年以来最好时间窗口
对于2017年我们高度看好次高端白酒，次高端可能迎来2013年以来最好的时间窗口，上次比较好的时间窗口是2011-2012年这两年。
这一轮高端白酒价格加速上涨，以及地产白酒的主流价格中枢的上移，从两头来看都给次高端构成了非常有利的外部氛围。次高端本身也是从高端的价格定位（500-800元）调整到目前的300-500元价格带
，次高端产品性价比高度突出。另一方面，地产酒消费的主流中枢，如安徽省主流消费价格都上移到了130-150元，增长最快的像古井8年也到了240元。再往上升级，就达到了次高端的价位，次高端市场里有全国化主流品牌如水井坊、青花、洋河、剑南春无疑最为受益。地产酒消费价格中枢的上升为次高端提供了更多的消费人群。次高端品牌调整上各有先后，水井坊2015-16年业绩连续快速提升，从2013-14年连续调整，先调整到较低价位天号陈不成功，再调整到臻酿8号，8号单品性价比高、渠道利润高、品牌影响力足，为次高端重新崛起树立很好一个榜样。2017年我们重点推荐汾酒，作为次高端黑马。
四、苟总谈次高端白酒市场形势
酒水行业是具有传导性，高端白酒增长确定，次高端也会受益于高端酒的拉伸左右。过去几年白酒周期性调整其实也是各个品牌归位的过程，品牌回归到各自的价格档次。800-1000元以上，茅台是绝对龙头，没有竞争对手；600-800元，五粮液、1573是明确的龙头；300-500元对应品牌相对多，排名会有一定变化。每个价格区间要选择全国性龙头品牌，消费市场对品牌认知度是非常重要的。我们认为，2017年像汾酒、郎酒、剑南春、水井坊在这些全国性次高端品牌，将会是这波景气回升周期中受益的品种。100-200元价格带，洋河是龙头，且是全国性的品牌，也会积极受益。次高端酒无论是汾酒、水井坊还是洋河，今年都会有一个很大的提升，次高端酒弹性空间比较大。
Q：之前预判水井坊会起来，是看到身边圈子里的人进入水井坊经销体系，也看到了水井坊的人在渠道上有所作为，从您的角度看，汾酒是不是也有一些积极动作？
我们对汾酒在2016年初就有初步的判断，市场上有一些大经销商开始愿意做汾酒，这些大经销商要做汾酒，销量不会差。为什么要做汾酒？整个市场反馈的情况来看，有几个原因：1、过去几年内部调整后公司确实开始在做市场，过去没有派业务员和区域经理来做市场，2016年开始改善比较明显，至少在深圳每个区都有自己的业务队伍在做市场；2、青花20年、30年单品在终端渠道的利润空间良好，这个逻辑和之前水井坊逻辑是一样的，要让经销商有钱赚；3、汾酒是全国性品牌，是有品牌底蕴的，做全国市场空间和潜力是很大的，在2016年有很多酒行业的人开始布局做汾酒。通过一年的运作来看，深圳分销商、经销商在9、10月份已经完成汾酒全年销售任务。虽然销售队伍水平和洋河相比还要差一点，但整个潜力还是很大的，我们对汾酒乐观的判断主要也是基于市场变化来的。
Q：春节前汾酒销售情况？
2016年任务完成后，经销商基本上在为明年做铺垫工作，汾酒给的任务压力不大。经销商对汾酒的品牌信心在恢复当中，汾酒现在做的模式和洋河比较相近，分销商基本上做配送工作，汾酒这边业务员在做市场，2016年经销商运作汾酒业绩和利润比往年有大幅提升。
最近半个月，汾酒也基本处于断货状态，货比较紧，很多经销商对货的准备不足。我们判断2017年经销商信心会继续提升，等糖酒会新政策出来后，经销商可能会加大投入。汾酒几个品牌在南方卖的比较好，包括青花20年、30年，300-500元产品相对比较好卖。
五、安信食品饮料重申推荐山西汾酒逻辑
1、公司内外同步改善，内部指山西省内经济改善，山西省内经济2014、15年全国垫底，2016年各个经济指标全线回升。我们认为当前增长还是自然性增长为主，内部营销管理改善也有部分帮助。如果后续公司实现重大改制之后，中长期汾酒增长有一个更好的接力所在。外部改善指白酒行业环境改善，次高端迎来最好时间窗口，形势比人强，当前公司推进广告和市场投入、营销改革举措在顺境中成功推进的概率会更高，会比2014年调整期引进优秀酒业人才等举措推行起来会更容易，效果会更好。行业逻辑比较顺，在这样趋势下，在顺境中落实成功概率远远大于之前；
2、经销商层面，对汾酒重新开始布局进入经销体系，逐步表现乐观。后续如果糖酒会上汾酒渠道政策更加明朗，相信渠道会进一步改善，信心进一步提升。从公司实际销售来看，2016年自然性增长表现不错，玻汾实际增长可能接近20％，陈酿20年和青花20年也有一定增长，玻汾向周边河南和内蒙省份输出也有不错的增长，中长期有助于培养消费群体、消费氛围。当然，良好的单品增长和渠道下沉，精细化运作有很大关系。
3、看好国企改革作为整个市场17年的一条主线，白酒核心标的包括沱牌舍得、山西汾酒。山西汾酒我们判断有两轮混改接力。第一轮集团混改，有助于推动股份公司混改，且不容易造成政治风险，集团混改在省政府高度关注下，进度比较快，我判断近期方案已经提交上去；第二轮股份公司混改会真正带来公司进取型、改善型的增长，来接力当前行业氛围和省内经济复苏的自然增长。所以，公司中长期的想象空间大，我们对业绩增长的持续性较为乐观。市值角度，目前公司市值偏小，和地产酒龙头200亿市值处在一个水平上，是严重低估的。市场认为汾酒短期估值偏贵，内部改善看不到，市场有一些分歧，但这些因素都是偏短期的，这几条都不影响我们重点看好山西汾酒。
风险提示：白酒行业景气度提升低于预期；公司如果次高端恢复情况低于预期则公司盈利预测有可能偏高；国企改革进展过慢。
【建议阅读我们关于次高端白酒的系列报告！】
沱牌舍得报告链接：
20161220沱牌舍得调研纪要：http://www.dwz.cn/4Yu0z8
20161027三季报点评：销售改善明显，继续大力度梳理产品线
http://www.dwz.cn/527tJO
20160901中报点评：舍得系列带动收入增长，期待深化改制快速推进落实
http://www.dwz.cn/527vW1
20160704跟踪报告：最彻底改制落地，全方位改善可期 http://www.dwz.cn/3ItsBW
20160629重磅调研纪要！沱牌舍得：天洋入局已定，平稳过渡无忧，全方位驱动增长
http://www.dwz.cn/3Ittwg
20160614深度报告：行业复苏叠加改制红利，规模新高可期
http://www.dwz.cn/3ItrOv
山西汾酒：
201701最新调研纪要，欢迎与我们索取
20170101深度报告：内外同步改善，次高端再崛起可期
http://www.dwz.cn/4YKnLC
201612调研纪要：收入面积极因素渐多，国企改革政策窗口或打开http://www.dwz.cn/527ItP
水井坊：
1、最近半年报告合集
2016/12/21六大举措促2017继续高增长，次高端水井坊已先行，2017继续高度重视次高端，增推重点沱牌、汾酒：http://www.dwz.cn/4Sv6ql
2016/12/15 跟踪报告：次高端核心单品加速放量，核心市场开拓颇有成效
http://www.dwz.cn/4StYQ8
2016/10/31 三季报点评：业绩亮眼验证判断，未来持续增长可期
http://www.dwz.cn/4Su060
2016/08/24 中报点评：全方位调整效果好，已在持续快速增长轨道
http://www.dwz.cn/4Su0rJ
2016/08/09 跟踪报告：基本面最佳“小酒”，核心市场高速成长
http://www.dwz.cn/4Su1B6
2016/06/13 水井坊：产品渠道双调整，臻酿8号放异彩
2、最近半年调研合集
2016/12/20 水井坊调研纪要 http://www.dwz.cn/4Sw8vh
2016/11/15 水井坊调研纪要：核心单品适度提价无碍继续放量，持续看好业绩较快增长
http://www.dwz.cn/4Su2Ll
2016/09/27水井坊调研纪要：核心单品继续大放异彩，新老核心市场普遍增长较快（附调研纪要160927）
http://www.dwz.cn/4Su5Hc
2016/09/12水井坊调研纪要：臻酿8号收入增速达40%，新核心市场快速成长（附调研纪要160912）
http://www.dwz.cn/4cAPCe
2016/07/20水井坊湖南市场调研：食品饮料近期白酒观点及湖南白酒市场调研感受
http://www.dwz.cn/4SubLR
2016/06/01水井坊华东市场调研：大商制下合力打造江苏市场，核心单品继续放量推动增长
http://www.dwz.cn/4SuoTO
安信证券食品饮料团队
