五粮液（000858）-量价齐升拐点临近，最具性价比的选择 ----董广阳、杨勇胜等
2017-01-22 09:38阅读：
五粮液（000858）-量价齐升拐点临近，最具性价比的选择
2017-01-22
我们15年底16年初报告提出公司“业绩拐点确立，价值低估”，市场复苏至今验证我们逻辑。我们认为从17年起，公司另一个拐点即从量价抉择转向量价齐升的拐点有望临近。基本面加上治理结构的双重拐点来临，我们认为五粮液未来3年市值将高歌猛进。上调16-18年EPS1.91、2.27和2.70元，给予1年目标价45-55元，对应17-18年20倍估值，强烈推荐。
摘要
消费群体加速扩大，渠道和价格更加透明，高端白酒进入寻常百姓家。新年伊始，五粮液召开华东经销商座谈会，17年销售规模从64亿增长到80亿，要求逐步提升批价到770-780，华东高端白酒市场是当前消费趋势的缩影。2015年下半年开始一二线城市房价接连上涨，幅度普遍超过50%，一线城市房价翻倍，大众富裕阶层的人群和财富量进一步扩充，江浙沪、珠三角、北京等主要高端白酒消费区域更显著。我们调研白酒消费氛围明显回升，消费者单次饮用量下降但饮用频次持续回升，节假日和宴席消费水平大幅提高。公款消费萎缩后，商务和大众购买保真且价格合理的产品的渠道明显增加，茅台五粮液已快速进入寻常百姓家。
未来3年茅台批价坚挺向上，打开五粮液量价齐升拐点。我们前期茅台报告指出18-19年由于基酒产量限制茅台供需紧张只会加剧，茅台批价3年内回到历史高峰是大概率，18年出厂价格也有望重启上调。这给了五粮液非常好的契机，公司借机提升了出厂价格但仍处于控量保价的量价抉择期。未来五粮液持续改善品牌营销并且茅台批价进一步上扬，那么五粮液批价在780附近就会迎来量价齐升的拐点。当前公司控量保价的决心坚定，普五计划减量25%得到经销商广泛支持，减出的量分到低度和1618（从华东地区低度和1618的量各1000多吨可见一斑），并用于支持市场做的好提前完成计划的经销商，产品和渠道结构进一步优化，今年批价上升到780附近已经在望。
治理结构改善带来管理和营销市场化，估值折价问题迎来拐点。我们认为五粮液本轮非常成功抓住了改革的时机，治理结构改善定会带来内部一系列变化，首先是在茅台市值远超五粮液的背景下，放下罅隙更加团结，其次是市场经营更加长远
2017-01-22
我们15年底16年初报告提出公司“业绩拐点确立，价值低估”，市场复苏至今验证我们逻辑。我们认为从17年起，公司另一个拐点即从量价抉择转向量价齐升的拐点有望临近。基本面加上治理结构的双重拐点来临，我们认为五粮液未来3年市值将高歌猛进。上调16-18年EPS1.91、2.27和2.70元，给予1年目标价45-55元，对应17-18年20倍估值，强烈推荐。
摘要
消费群体加速扩大，渠道和价格更加透明，高端白酒进入寻常百姓家。新年伊始，五粮液召开华东经销商座谈会，17年销售规模从64亿增长到80亿，要求逐步提升批价到770-780，华东高端白酒市场是当前消费趋势的缩影。2015年下半年开始一二线城市房价接连上涨，幅度普遍超过50%，一线城市房价翻倍，大众富裕阶层的人群和财富量进一步扩充，江浙沪、珠三角、北京等主要高端白酒消费区域更显著。我们调研白酒消费氛围明显回升，消费者单次饮用量下降但饮用频次持续回升，节假日和宴席消费水平大幅提高。公款消费萎缩后，商务和大众购买保真且价格合理的产品的渠道明显增加，茅台五粮液已快速进入寻常百姓家。
未来3年茅台批价坚挺向上，打开五粮液量价齐升拐点。我们前期茅台报告指出18-19年由于基酒产量限制茅台供需紧张只会加剧，茅台批价3年内回到历史高峰是大概率，18年出厂价格也有望重启上调。这给了五粮液非常好的契机，公司借机提升了出厂价格但仍处于控量保价的量价抉择期。未来五粮液持续改善品牌营销并且茅台批价进一步上扬，那么五粮液批价在780附近就会迎来量价齐升的拐点。当前公司控量保价的决心坚定，普五计划减量25%得到经销商广泛支持，减出的量分到低度和1618（从华东地区低度和1618的量各1000多吨可见一斑），并用于支持市场做的好提前完成计划的经销商，产品和渠道结构进一步优化，今年批价上升到780附近已经在望。
治理结构改善带来管理和营销市场化，估值折价问题迎来拐点。我们认为五粮液本轮非常成功抓住了改革的时机，治理结构改善定会带来内部一系列变化，首先是在茅台市值远超五粮液的背景下，放下罅隙更加团结，其次是市场经营更加长远