【申万食品饮料-吕昌、周彪】五粮液（000858）17一季报点评：收入利润均超预期 销售趋势稳步向好
重申买入
lcbeijing1232017.04.27
事件：公布一季报，实现收入101.6亿，同比增长15%，归属于上市公司股东的净利润35.9亿，同比增长23.8%，EPS为0.95元，经营活动产生的现金流量净额18.4亿，同比增长143%，我们在一季报前瞻中预测收入增长12%，净利润增长15%，收入利润均超预期。
投资评级与估值：由于高端白酒趋势继续向好，公司一季报超预期，我们小幅上调盈利预测，预测17-19年EPS为2.18、2.69、3.28元，同比增长22%、23%、22%（前次为2.12、2.55、3.11元），对应17-19年PE分别为21、17、14倍，维持买入评级，12个月目标价60元，对应17年27.5xPE，18年22xPE。我们看好公司的逻辑主要有：1、受益行业复苏及茅台提价，五粮液批价及出厂价进入上升通道，并且近期随着茅台批价上涨超预期，五粮液性价比显现；2、提价挺价策略成功，提价保证收入增长，通过15年8月，16年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前的739元，一批价从520元提升到780-800元，年内仍有提价预期；3、2016年1218新政提出的增量溢价、违规减量、优质投放策略，有利于2017年优化渠道结构，进一步解决并改善渠道盈利的核心问题；4、国企改革迈出关键一步，公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益，有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善，也有利于长期以来集团及股份公司关联交易进一步解决；5、关注人事调整带来的积极变化，李曙光李总3月任公司党委书记、董事会董事，任五粮液集团党委书记、董事长。
收入两位数增长 提价贡献居多 渠道实现顺价信心不断强化。我们认为一季度收入及回款情况有其亮点，一是16Q1收入增长31%增速全年最高，高基数下取得15%的增长实属不易；二是16年春糖宣布提价并取消补贴，使得一季度末经销商积极打款，有销售政策调整因素，而今年一季度政策整体平稳，更多是自然回款。一季度收入增长15%，由于去年经过两轮提价普五出
lcbeijing1232017.04.27
事件：公布一季报，实现收入101.6亿，同比增长15%，归属于上市公司股东的净利润35.9亿，同比增长23.8%，EPS为0.95元，经营活动产生的现金流量净额18.4亿，同比增长143%，我们在一季报前瞻中预测收入增长12%，净利润增长15%，收入利润均超预期。
投资评级与估值：由于高端白酒趋势继续向好，公司一季报超预期，我们小幅上调盈利预测，预测17-19年EPS为2.18、2.69、3.28元，同比增长22%、23%、22%（前次为2.12、2.55、3.11元），对应17-19年PE分别为21、17、14倍，维持买入评级，12个月目标价60元，对应17年27.5xPE，18年22xPE。我们看好公司的逻辑主要有：1、受益行业复苏及茅台提价，五粮液批价及出厂价进入上升通道，并且近期随着茅台批价上涨超预期，五粮液性价比显现；2、提价挺价策略成功，提价保证收入增长，通过15年8月，16年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前的739元，一批价从520元提升到780-800元，年内仍有提价预期；3、2016年1218新政提出的增量溢价、违规减量、优质投放策略，有利于2017年优化渠道结构，进一步解决并改善渠道盈利的核心问题；4、国企改革迈出关键一步，公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益，有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善，也有利于长期以来集团及股份公司关联交易进一步解决；5、关注人事调整带来的积极变化，李曙光李总3月任公司党委书记、董事会董事，任五粮液集团党委书记、董事长。
收入两位数增长 提价贡献居多 渠道实现顺价信心不断强化。我们认为一季度收入及回款情况有其亮点，一是16Q1收入增长31%增速全年最高，高基数下取得15%的增长实属不易；二是16年春糖宣布提价并取消补贴，使得一季度末经销商积极打款，有销售政策调整因素，而今年一季度政策整体平稳，更多是自然回款。一季度收入增长15%，由于去年经过两轮提价普五出