【估值奇谈：保险A股和友邦港股孰贵？（保险篇第4期）】湘怀聊金融
2017-06-04 湘怀看非银
从全球范围看，寿险公司估值中最重要的指标是内含价值倍数（P/EV），而较少使用市盈率（PE），主要因为寿险公司利润波动较大，市盈率难以反映真实的经营情况。简单而言，寿险公司内含价值倍数就好比银行的市净率（PB），内含价值（EV）包括经调整后的净资产和有效业务价值。如果只单纯考虑寿险公司净资产，就忽略了现有保单未来创造现金流的能力。举例而言，一份十年期的寿险保单，只有首年保费计入了当期报表，未来九年的保费没有在当期报表里体现出来，而这恰恰是寿险公司宝贵的资产，所以要把保单未来九年的现金流用精算的办法贴现到当期，这就形成了寿险公司的有效业务价值。
2013年以来A股保险公司的估值先升后降。受到2014年和2015年上半年降息以及A股大涨的催化，保险A股内含价值倍数在2015年一季度达到历史最高2倍左右，但随后估值持续下降，目前为1.2倍左右。相比较，友邦保险的港股估值却持续向上。受益于保险业务升级，2013年以来友邦保险的内含价值倍数稳中有升，从2013年初的1.6倍提高至目前2倍左右，涨幅超过30%，而与此同时国内保险港股的内含价值倍数却从2013年初的1.8倍下降至目前的1.3倍。
图：近五年保险公司A股内含价值倍数平均为1.2倍
数据来源：Wind、安信证券研究中心
图：友邦保险港股内含价值倍数持续提升
数据来源：Wind、安信证券研究中心
国内保险A股的估值能否与友邦保险的估值看齐呢？虽然国内保险公司保费收入增长迅猛，业务结构持续改善，但短期内与友邦保险相比仍有不小的差距。
第一，友邦保险保费增长更快、质量更好。首先，近年来友邦保险保费高速增长。大陆客户购买保险的热潮不减，2016年公司香港年化新保费达到22亿美元，同比增长82%，大陆年化新保费达到6亿美元，同比增长49%。其次，友
2017-06-04 湘怀看非银
从全球范围看，寿险公司估值中最重要的指标是内含价值倍数（P/EV），而较少使用市盈率（PE），主要因为寿险公司利润波动较大，市盈率难以反映真实的经营情况。简单而言，寿险公司内含价值倍数就好比银行的市净率（PB），内含价值（EV）包括经调整后的净资产和有效业务价值。如果只单纯考虑寿险公司净资产，就忽略了现有保单未来创造现金流的能力。举例而言，一份十年期的寿险保单，只有首年保费计入了当期报表，未来九年的保费没有在当期报表里体现出来，而这恰恰是寿险公司宝贵的资产，所以要把保单未来九年的现金流用精算的办法贴现到当期，这就形成了寿险公司的有效业务价值。
2013年以来A股保险公司的估值先升后降。受到2014年和2015年上半年降息以及A股大涨的催化，保险A股内含价值倍数在2015年一季度达到历史最高2倍左右，但随后估值持续下降，目前为1.2倍左右。相比较，友邦保险的港股估值却持续向上。受益于保险业务升级，2013年以来友邦保险的内含价值倍数稳中有升，从2013年初的1.6倍提高至目前2倍左右，涨幅超过30%，而与此同时国内保险港股的内含价值倍数却从2013年初的1.8倍下降至目前的1.3倍。
图：近五年保险公司A股内含价值倍数平均为1.2倍
数据来源：Wind、安信证券研究中心
图：友邦保险港股内含价值倍数持续提升
数据来源：Wind、安信证券研究中心
国内保险A股的估值能否与友邦保险的估值看齐呢？虽然国内保险公司保费收入增长迅猛，业务结构持续改善，但短期内与友邦保险相比仍有不小的差距。
第一，友邦保险保费增长更快、质量更好。首先，近年来友邦保险保费高速增长。大陆客户购买保险的热潮不减，2016年公司香港年化新保费达到22亿美元，同比增长82%，大陆年化新保费达到6亿美元，同比增长49%。其次，友