【国君食品】每周小萍第3期：坚定增持一线白酒，关注扩散行情下二线龙头
2017-06-25 23:09阅读：
【国君食品】每周小萍第3期：坚定增持一线白酒，关注扩散行情下二线龙头
2017-06-25 区少萍/王鹏 OhShopping讲饮讲食
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报告导读
A股成功闯关MSCI，食品饮料再添催化，继续坚定持有龙头，当下龙马行情有望向二线蓝筹扩散。618大促名酒集中度提升，消费升级态势明显。
市场回顾
上周食品饮料板块涨2.1%，跑赢上证1.0pct。乳制品、白酒、葡萄酒、调味品、肉制品、啤酒、软饮料分别涨3.4%、2.6%、1.5%、1.3%、0.7%、0.7%、0.1%，食品综合跌1.9%；张裕A、伊利股份涨幅居前。
近期观点
1.A股成功闯关MSCI，食品饮料再添催化，继续坚定持有龙头
6/21凌晨，MSCI宣布正式将A股纳入其指数体系，其中一线白酒龙头茅台、五粮液、泸州老窖、洋河悉数进入成分股池，食品板块包括伊利股份、双汇发展、海天味业、青岛啤酒、白云山等，食品饮料板块占比重仅次于金融板块。我们认为，MSCI对板块影响有二：
1）食品饮料作为海外投资者最受青睐的板块之一，有望随着国际化的推进进一步受到关注，虽然新增流动性需等待2018年正式实施（国君策略预计引致增量资金有望达千亿元级别），但将继续引导市场关注基本面扎实、业绩确定性明显的龙头，强者恒强风格将继续催化，对于被纳入龙头，坚定持有信心。
2）MSCI表示未来还将有望纳入A股中盘股，100-300亿元中盘蓝筹有望受益，龙马扩散逻辑在这一层面得
以支撑，建议关注市值在100-300亿元的绩优龙头，如古井贡酒、山西汾酒、口子窖、迎驾贡酒、水井坊、中炬高新、张裕、安琪酵母等。
2.坚定增持一线白酒，关注龙马扩散行情下二线白酒龙头机会
茅台再添基酒放量信号，印证酒业景气向上逻辑，茅台业绩高弹性延续。据贵州茅台股份有限公司官网，6/20李保芳调研新投产的二十二、二十三车间并作座谈会，指出以下几点：一是全年生产形势大体明朗，产量基本恢复正常，质量总体稳定趋好，已达正常年度水平，努力实现2017全年基酒产量4.2万吨、平均班产75吨的目标，确保2018年从根本上扭转连续三年不利的局面；二是公司在未来绝不会将不合格的茅台酒销售到市场，以弥补基酒生产下滑年份所带来的影响。结合2016年3.36万吨及上周公布的2018年达4.5万吨、2020年达5万吨的基酒产能信息，按此计算2016-18年茅台酒基酒增速（对应2020-2022年成品酒）将分别达22%、25%、7%，2019-2020年复合增速5%（对应2023-2024年成品酒）。按此计算，未来7年成品酒将呈现先低后高再平的趋势，即2017-19年为基酒紧缺，2020-22年放量，2023-24年平稳微升。我们认为一方面茅台基酒放量印证酒业景气向上逻辑，景气有望延续5年；另一方面结合我们对茅台酒2018年初的提价预期，在消费升级、集中度提升的前提背景下，提价-放量的节奏有望支撑茅台业绩未来五年仍将保持20%以上高弹性。
继续首推一线白酒龙头，关注龙马行情扩散下二线白酒龙头机会。长期看，我们坚定“登高望远、不畏浮云”观点，继续看好未来2-3年白酒高景气行情，重申基本面逻辑：一是白酒与固定资产投资增速呈正相关、滞后1-2年，2017Q1固定资产投资增速改善明显，白酒景气有望延续；二是消费升级、凡勃仑效应下名酒集中度提升逻辑延续，叠加货币偏宽松环境致名酒消费、投资需求持续增长；三是未来两年茅台基酒紧缺引致提价预期依然强烈，库存低位、动销加速、经销商理性囤货，龙头量价齐升存在空间。短期看，偏稳健的市场风格下，强者恒强逻辑依然成立，当前茅五泸2018年20%-30%业绩增长预期逐渐加强，18PE未足25倍，叠加增长确定性，其他版块并未有与之可相较的良好替换标的，白酒龙头仍是当前板块最优选择。而伴随A股纳入MSCI指数、中报季临近前期利好有望兑现等催化，市场情绪有所修复，投资者风险偏好有望提升，龙马行情有望向二线蓝筹扩散。当前二线白酒龙头如古井贡酒等涨幅落后一线龙头，估值仍具备较强吸引力；山西汾酒明确力争三年内完成整体上市工作、承诺2019年6月前完成股权激励，龙马行情扩散下有望迎来新一波投资机会。
建议继续增持白酒板块，一线龙头重点推荐泸州老窖、贵州茅台，二三年龙头重点推荐古井贡酒、山西汾酒、洋河股份，受益标的口子窖、迎驾贡酒。
1）泸州老窖：茅台缺货、五粮液控量提价，1573将持续受益迎来放量。产能项目有望提前完工、产能瓶颈解决（1573有望达万吨级别），未来两年有望维持30%高速增长；当前新招商工作已完成一半、增速达30%，区域拓展进程良好，叠加可能的激励改善（集团允许股份公司混改、股权激励、兼并收购），加速扩张有望超预期。
2）贵州茅台：增长最为确定的品种，2018年初提价预期依然强烈，谨慎预测10%提价、10%增量，业绩弹性已达25%以上，现价对应18PE22倍；按20%提价、15%增量，弹性可达40%以上，现价对应18PE19倍，龙头估值溢价下配置价值凸显。
3）古井贡酒：古5销量和献礼版分庭抗礼，4月提价后有望增厚渠道利润、调动经销商销售积极性，淡季调整后主力单品有望在旺季贡献增长；未来2-3年省内主力价位带有望提至200元以上，古8将成下一战略单品，公司有望在价格提前站位、省内龙头地位渐趋稳固、精细化营销优势继续保持、产能足以支撑（2012年已提前扩建次高端产能）的前提下实现快速增长。年初至今涨幅滞后，2017PE不足25倍，龙马扩散行情下有望最受益。
4）山西汾酒：销售公司集体解除副处级职务打响市场化改革第一枪，销售积极性将大幅加强，一直诟病的营销弱势有望加速破冰；优选区域经销商加大区域定制力度有望突破现有引流瓶颈，助力导入青花20实现全国化扩张；叠加省内老白汾升级、渠道精细化，三年责任状目标有望加速达成；近期混改预期催化明显。
3.大众品重点推荐中炬高新、伊利股份，建议关注凉茶龙头机会
食品饮料限额以上批零数据向上态势明朗，价格提升或为景气度上行主要原因，大众品龙头有望集中受益。其中2017年5月粮油、食品类批零数据同比增14.4%，继4月后再创12个月以来最高水平；饮料类批零数据同比增14.2%，连续四个月增速达双位数，增速亦接近12个月以来最高水平。我们判断，批零数据持续向好彰显行业景气度上行，部分行业如乳制品等需求回暖态势明显。此外批零数据向好，价格提升或为重要原因，主要表现形式有两种：一是上游成本上升后提价向下游转嫁成本压力，二是消费升级下价格带上移。价格提升、消费升级过程中，龙头企业品牌力、产品力、渠道力较强，一方面高溢价能力下提价消费者接受度较高，另一方面消费升级下其高端产品亦更易获得消费者认可，价格提升过程中受益明显，建议增持。
重点推荐中炬高新、伊利股份，受益标的白云山。
1）中炬高新：提价后4-5月销售好于预期，预计市场普遍担忧的经销商囤货影响可快速消化；公司在区域与餐饮渠道的拓展思路清晰、后续可拓展空间较大，叠加阳西基地投产可有效释放规模效应，预计收入、净利降延续20%、30%以上高增长势头。当前调味品业务2017PE仅25倍，有望向龙头海天估值靠拢。
2）伊利股份：乳制品行业需求回暖，2017收入有望加速增长。2016安慕希同比增110%、畅轻、金典亦保持双位数增长，消费升级下明星单品高增速态势有望持续。目前原奶成本温和上行，行业竞争有望缓解，Q1销售费用率同比降4pct，全年看费用端存改善空间。
3）白云山：受益竞争格局健康化，公司市场份额持续提升，预计公司未来将加强营销，如提价改良品牌形象、增加销售费用投入等，市场份额有望提升至70%。叠加新品推广共享渠道下成效显著，公司大健康板块后续拓展空间十足。
4.重点推荐：
酒类：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份；
大众品：中炬高新、伊利股份、安琪酵母、西王食品、好想你。
