黄付生：茅台上半年销量及业绩测算
2017-07-06 食品饮料大消费黄付生
近期茅台调整，市场上担心公司的中报业绩会低于市场的乐观预期，对中报的预测众说纷纭。另外，市场也对上半年发货量较少表示担忧，担心下半年加大发货量而价格难支撑。针对这些问题，我们进行了客观、认真的分析。
根据上半年市场的实际销售状况，我们判断飞天以上（含飞天）的发货量大概在12800-13200吨，根据产品结构我们猜测含税收入大概在250亿元左右。叠加系列酒含税收入大概20亿元左右。上半年总体的含税收入大概270亿元左右，报表体现约为230亿元。不考虑预收款平滑，预期收入增速大概在23%左右。
我们的判断：
二季度发货中公司的产品结构变化明显，非标占比大幅提升，飞天占比从70%多下滑到只有50%左右。这可能是公司的一个运作思路：淡季加大非标占比，短期内提升盈利能力、长期上也对千元以上价格带进行很好的填充。
上半年整体发货量减少，可能主要与2017年的春节提前且淡季较长有关。按照全年计划量26800吨折算，上半年发货在13000吨左右也算符合预期。下半年步入旺季之后再找回几百吨的量，应该说对市场量价平衡也不会造成太大的冲击。
按李保芳总经理的风格，财报数据更加真实地反映真实的销售和经营情况。去年从财报数据来看，是相对保守的，导致基数比较低。今年一季报中25%的利润增长相对更加贴近真实的市场情况。我们认为，继续秉承这一风格，二季度尽管发货量较少，但财报来看，同比增速也不会差。三季度，特别是进入旺季备货期之后，在销售数据的支撑下，财报的同比增速还可能更高。
测算的结论：尽管上半年发货量较少，但财报数据上的增长还是比较明确的。按照不含税230亿左右的收入来计，同比增速超过20%，接近25%；假设受非标占比提升影响，毛利率和净利率有所提升，净利润有望达到甚至超过115亿元，则同比增速将超过25%，符合市场的乐观预期。
我们的观点和投资策略：中报出来前
2017-07-06 食品饮料大消费黄付生
近期茅台调整，市场上担心公司的中报业绩会低于市场的乐观预期，对中报的预测众说纷纭。另外，市场也对上半年发货量较少表示担忧，担心下半年加大发货量而价格难支撑。针对这些问题，我们进行了客观、认真的分析。
根据上半年市场的实际销售状况，我们判断飞天以上（含飞天）的发货量大概在12800-13200吨，根据产品结构我们猜测含税收入大概在250亿元左右。叠加系列酒含税收入大概20亿元左右。上半年总体的含税收入大概270亿元左右，报表体现约为230亿元。不考虑预收款平滑，预期收入增速大概在23%左右。
我们的判断：
二季度发货中公司的产品结构变化明显，非标占比大幅提升，飞天占比从70%多下滑到只有50%左右。这可能是公司的一个运作思路：淡季加大非标占比，短期内提升盈利能力、长期上也对千元以上价格带进行很好的填充。
上半年整体发货量减少，可能主要与2017年的春节提前且淡季较长有关。按照全年计划量26800吨折算，上半年发货在13000吨左右也算符合预期。下半年步入旺季之后再找回几百吨的量，应该说对市场量价平衡也不会造成太大的冲击。
按李保芳总经理的风格，财报数据更加真实地反映真实的销售和经营情况。去年从财报数据来看，是相对保守的，导致基数比较低。今年一季报中25%的利润增长相对更加贴近真实的市场情况。我们认为，继续秉承这一风格，二季度尽管发货量较少，但财报来看，同比增速也不会差。三季度，特别是进入旺季备货期之后，在销售数据的支撑下，财报的同比增速还可能更高。
测算的结论：尽管上半年发货量较少，但财报数据上的增长还是比较明确的。按照不含税230亿左右的收入来计，同比增速超过20%，接近25%；假设受非标占比提升影响，毛利率和净利率有所提升，净利润有望达到甚至超过115亿元，则同比增速将超过25%，符合市场的乐观预期。
我们的观点和投资策略：中报出来前